外资持有美债中止“三连涨”,前三大海外“债主”同时减仓

2023-11-17

美国财政部当地时间周四(11月16日)公布的国际资本流动报告(TIC)显示,2023年9月,海外投资者(以下简称“外资”)持有美债总规模环比减少1016亿美元至76054亿美元。美债前三大海外“债主”同步减持,日本、中国大陆、英国当月所持美债规模分别缩减285亿美元、273亿美元和292亿美元,持仓量降至10877亿美元、7781亿美元和6689亿美元。

多方面数据显示,美国劳动力供给已经缺乏弹性,未来劳动力均衡化只能依靠压制需求来实现。同时,“去通胀”任务进入第二阶段,即供给修复明显放缓,必须依赖于需求的收缩以继续压低通胀中枢。业内观点称,美联储已行至“三岔路口”,较难兼顾“去通胀”、经济软着陆和金融稳定,后续美元资产大概率将持续承压。

实际上,近年来美债供求关系已经逐渐出现系统性转变。供给方面,联邦政府赤字率的中枢明显抬升;需求方面,高额负担令美联储或难成为美债的边际购买者。在期限利差倒挂、收益率不断高企和股债相关性由负转正的背景下,银行、养老金等机构投资者配置长端美债的需求走弱;同时,逆全球化伴随着“去美元化”,长期来看,海外投资者配置美债的需求或将趋于下行。

外资持有美债中止“三连涨” 前三大海外“债主”罕见同时减仓

美国财政部目前仅公布持有美债的前20位海外官方投资者持仓数据,9月份,有11个国家和地区选择减持美债,占比为55%,海外投资者累计减仓幅度为1016亿美元。截至9月末,外资持有美债76054亿美元,打破了此前连涨三个月的态势,其中,有48.53%为各国/地区官方持有,而在官方持仓配比方面,中长期美债占比93.64%。

具体来看,9月份,前十大美国海外“债主”减持居多,尤其罕见的是美债海外前三大官方持有者同步显著减持,当月日本、中国大陆、英国当月所持美债规模分别缩减285亿美元、273亿美元和292亿美元,持仓量降至10877亿美元、7781亿美元和6689亿美元。此外,加拿大减持146亿美元美债,排名跌落至第八位。

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增持方面,总持仓排名第四位的卢森堡增持78亿美元,为增幅最多,代表对冲基金兴趣的开曼群岛9月所持美债增加55亿美元,至3148亿美元,为连续第4个月增持;而比利时小幅增持3亿美元至3170亿美元。在前十大“债主”列表之外,沙特9月所持美债增加51亿美元,至1171亿美元。

数据显示,中国大陆连续第六个月抛售美债,持仓量进一步缩减至7781亿美元,连续18个月持仓低于1万亿美元,同时连续4个月续刷2009年6月以来的近十四年新低,彼时之前的持债量低点为7764亿美元。目前,中国大陆所持美债规模在2023年内累计缩减890亿美元。

据新华财经统计,中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月,当时达到了13167亿美元,相较于2013年的峰值,截至9月末,中国大陆已经累计减持约5386亿美元美债,这反映了我国目前在优化外汇储备结构和分散资产风险方面的努力。

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而作为美债第一大持有国,日本在9月份同步减仓,为近4个月内首度减持美债,脱离8月前值所创的总量高位,重返2023年3月份的持仓水平。数据显示,当月其抛售285亿美元美债,仓位回落至10877亿美元。回顾历史数据,日本投资者在2022年以来的多数时间选择抛售美债资产,5月份曾一度减持304亿美元美债。

TIC报告还显示,9月外国对美国跨境投资的TIC总流出额为674亿美元,其中,外国私人部门的净流出额为621亿美元,外国官方部门的净流出额为53亿美元。海外对美国长期证券投资组合的总抛售额为17亿美元,这与6月美国国会最终达成协议化解债务上限危机之后,海外的投资资金曾连续3个月回流美国资产市场的趋势形成鲜明反差。

美债收益率9月“节节攀升” 市场对美国经济与政策不确定性“索取”更多风险溢价

由于TIC数据的两个月时滞性,参照数据发生时期的市场情况可以解释数据变动。9月初,多项市场调查显示,出于对销售疲软及经济前景的担忧,美国小企业乐观情绪有所下降,长短端美债收益率倒挂程度不断加深;9月20日,美联储公布利率决议,联邦公开市场委员会(FOMC)决定维持利率区间在5.25%-5.50%,但暗示还将再次加息。美联储还在季度经济展望中上调了今年的经济、整体通胀和利率预测,就业市场将持续强劲。

从市场表现来看,美国债券市场在9月经历了震荡上行的过程。数据显示,10年期美债收益率出现三段抬升,月初从4.09%快速上行至4.3%附近,月中则突破4.4%关口,下旬时市场对于美国政府停摆危机、联邦政府赤字规模持续扩大的担忧升温,伴随着美联储官员不断释放鹰派言论,机构纷纷确认利率水平将长期维持在较高水平的前景,10年期美债收益率一举上行至4.6%关口附近,当月涨幅约50BPs。

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从货币政策脉络来看,彼时,明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利(Neel Kashkari)表示,如果货币紧缩行动没有像美联储预期的那样放缓经济,那么可能不得不进一步加息。作为美联储的“鹰派”成员之一,卡什卡利今年在联邦公开市场委员会上拥有投票权,因此他的表态在地方联储官员中较有份量。

卡什卡利还指出,“如果不得不长时间维持较高的利率,那就是因为经济基本面比我们想象的还要强劲,但‘飞轮’依然正在转动。”他补充称, “这并不绝对意味着经济衰退的可能性更大,只是意味着我们需要较高的利率路径才能打压通胀率回落至2%。”

对于后续美联储的政策方向,“新债王”冈拉克曾表示,“预计美国经济明年会出现衰退,而美联储认为明年上半年可以进行降息。”

从美债存量角度来看,过去数十年,债台高筑已成为伴随美国经济的常态。美国政府在经济衰退时期,习惯于通过不断推高财政赤字和宽松银根,延缓危机到来。据美国国会预算办公室预测,美国债务规模占其GDP的比例到2052年将高达185%。另据美国债务钟实时数据显示,截至当地时间11月17日18时,美国债务规模已经达到33.73万亿美元。

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从交投角度来看,市场不少机构认为,放眼中长期时段,美债期限溢价趋于转正,成为长端美债利率的拉动项。风险溢价方面,通胀中枢的上行或波动率的提升在一定程度上已经成为市场共识,大概率增加经济和货币政策的不确定性,投资者要求的风险溢价也会相应提高。

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