高盛：为什么疲弱的中国基建增速不值得担心？
（原标题）高盛：为什么疲弱的中国基建增速不值得担心？
作者：时浩
2018-06-25 20:29
摘要：高盛认为，5月份月度基建投资数据大幅回落主要是受高报数据一次性修正的影响，诸多微观数据增长并未放缓。且中国政府仍将稳定增长视为首要目标之一，实际基建投资应该远强于市场情绪所反映的情况。
受宏观经济走弱及贸易战影响，今年五月中国基建投资显著减速。虽然市场对金属价格走势日渐忧虑，但高盛中国经济研究团队认为，事情并没有那么悲观。
6月18日，中国公布了5月份实体经济数据，其基建固定资产投资增速下挫，同比增速由两年前的20%降至0%左右。在信贷收紧且政府支出疲软的情况下，市场担忧与基建相关的金属需求将会骤降，从而导致全球金属价格走低。不过，高盛对此却表示，目前市场担忧过度，疲弱的基建数据并不值得担心。
中国月度基建投资和金属需求之间的关联明显转弱
从宏观经济来看，高盛表示，虽然基建投资减速在一定程度上源于控制地方政府负债的政策， 但还有一部分原因可归结于数据测算问题。
受到数据采集方式的影响（基于调查问卷、并无过硬的证据支持），月度固定资产投资数据信噪比偏低。但是，我们认为近期数据质量进一步转差。
从省级固定资产投资增速的分布情况来看，“最大” (Max)代表在给定时间内最高的省级固定资产投资增速，“最小” (Min)代表最低增速。虽然过去十年里最高增速逐渐回落，但令人惊讶的是，最低增速在2014年之后骤然跌入负值区间。这一时期恰逢中国开始大规模反腐倡廉，而且地方政府在以增速为主要政绩指标的时期里高报财政和经济数据的做法得到了曝光。
举例来说，中国经济研究团队估算，2014年在固定资产投资和国民账户综合投资数据之间41%的差异是因为数据高报所引起的。承认曾在2011-2014年高报数据的辽宁省2016年固定资产投资下降了64%。 相比之下，2008年美国住宅投资下降了25%，当时美国爆发了房地产危机、继而引发全球金融危机。
诸多微观数据增长并未放缓
微观经济方面，金属需求走势也并未出现疲软的迹象。
相反，近几个月来钢铁消费涨势强劲，铜需求量也维持在了相对稳健的水平。高盛认为，金属消费数据波动大的主要原因是金属本身的属性所决定的，其易于储存且隐性库存的变化可能影响隐含消费量，更为可靠的实体经济用电量增速近段时间来一直维持着两位数的增长。
高盛机械团队表示，今年一季度基建企业新合同同比增幅约为30-40%。5月份挖掘机和装载机销量分别同比跃升了71%和31%。高盛基础材料研究团队的渠道调研也显示，截至5月中旬，建筑需求保持稳健。
此外，虽然过去一年里金融监管持续收紧，但是贷款需求保持稳健。这意味着经济基本面稳健，制约主要来自政策推动的放贷标准收紧。
稳增长仍是中国的政策重点
年初以来，信贷违约事件频发。作为金融去杠杆、改善企业环境的一部分，从长期而言对经济发展仍然大有裨益。
对于中国下半年走势，高盛预计政府即将放松政策。
正如我们的经济团队此前探讨的那样，一段时间以来决策层一直在杠杆vs.增速之间取舍平衡。政府通过信贷刺激措施来抵御外需和出口活动走软带来的周期性拖累。同样地，国企投资往往在私营领域投资疲弱之时上升，从而保证整体经济增速持稳。换言之，只要中国政府仍高度重视整体经济增速，那么这种权衡取舍可能就将持续。
需要承认的是，自2016年底以来，中国决策层的目标已经有所调整，稳增长已不再是政府唯一的工作重点。考虑到杠杆上升且金融体系存在隐患，维护金融稳定也成为了一个日益重要的施政目标。但是，决策层的目的是提高金融体系透明度，并允许优质企业从过度举债的僵尸企业手中获取更大市场份额，这未必意味着政府希望削减整体信贷供应或给实际经济减速。
在中美贸易摩擦升级的宏观背景下，虽然保持金融系统稳定已变得更加重要，但是高盛认为稳增长仍是政府的关键目标，其有必要放松货币政策。政府可能采取的措施包括降准、降低银行间市场利率，以及窗口指导等行政措施，以此为实体经济输送充裕的流动性。
此外，因中国交通基建水平仍然较差且人均水平偏低，高盛认为金属投资者无需对中国国新增基建项目枯竭感到担忧。
综上所述，高盛认为疲弱的中国基建增速不值得担心，不过他们也不得不承认，国内基建投资速度将逐渐减缓。对于下半年金属走势，高盛表示其需求仍将高于市场预期且对价格依然乐观。（本文来自华尔街见闻）
