【有色纵览】供需两淡铜价波澜不惊

进入二季度，全球铜价始终维持窄幅波动，平衡市特征明显。全球经济引擎轮转中市场缺乏核心驱动力是导致目前实况的核心因素。中美欧三大经济体经济运行参差不齐、美联储与英国央行下半年将加息预期、美国退出伊朗核协议引发中东地缘局势波澜起伏、LME与SHFE铜库存持续增加等令市场多空力量缠绕、彼此消长，铜价由此陷入区间波动。

无论从供给还是需求，铜价短期都达到了相对平衡的节点。供给端，今年一季度国内精铜产量同比增加20万吨，而今年新投产产能多集中在下半年，不免令市场猜测精铜增量全年是否会大幅增加。与此同时，目前去年的新建项目运行情况良好，对当前精铜增量贡献较多，而今年下半年仍有新项目投产，因此冶炼需求增量有所上升。

从需求上看，今年房地产市场持续受打压、国家电网投资增速进一步放缓。今年1-4月份基建投资继续拖累固定资产投资增长，不免令人担忧下半年这一现状是否会继续延续。基建资金来源以自筹资金为主，其中政府性基金、城投债和PPP是主要项目。城投债由于刚性兑付被打破，以及部分省份评级下调，在目前的评级调整的高峰期部分城投公司发债困难，因而净融资额可能持续萎缩。PPP项目净增量与17年相比变化不大，中央和地方政府性基金用于基建的支出大幅增加，因而政府性基金有望成为对资金来源支撑力度最大的分项。按照市场的预估，目前对基建投资的增速普遍预计在12%上下，因此2018年增速或将低于去年的14.93%。

由于印度韦丹塔Tuticorinli冶炼厂关停事件，国内铜精矿供应出现边际改善。但需要注意的是，如果Tuticorinli复产，国内将再次重现精矿供应紧张问题。而且由于下半年新建投产更多，市场普遍不看好2019年的TC。我们预计今年全球铜矿供应增量在60万吨附近，大概率无法满足国内冶炼厂需要。但今年是矿紧锭不紧的一年，在需求走弱背景下，预计对铜价支撑有限。另外印度铜需求增长率7-8%，让部分人士看好对铜价的带动作用，但我们对此持不同看法。一带一路64国包含印度，精铜消费总量只有400万吨左右，与10年前的中国消费量相当。但当年中国精铜消费增长率高达两位数，而一带一路64国消费增速只有3-4%，因此还无法重演当年的“中国作用”。