【有色纵览】铜价上扬需谨慎对待

近期贸易摩擦加剧，3月22日特朗普签署对华贸易备忘录，对我国500亿美元商品征收关税，市场一度恐慌情绪蔓延，上周五全球股市、商品期货市场多数遭遇重创。笔者认为，从体量上看，500亿美元对两国经济的影响均较小。另外，特朗普发动贸易保护的背景是美国贸易逆差不断扩大。美国1月贸易逆差扩大至566亿美元，创2008年10月以来新高，其中对华逆差创2015年9月以来新高。但贸易逆差非一时形成，是经过长期的企业利益、产品竞争力多方面因素形成的稳定贸易结构，特朗普仅通过贸易关税并不能从根本上解决贸易逆差问题，相反可能会令美国通胀水平走高，进而加快加息节奏，给本已债务高企的美国还息更大压力。美国深知长期贸易战将令双方经济受挫，因此签署备忘录更可能是一个谈判筹码，双方在接下来大概率将达成协议。因此2018年贸易摩擦会有所增加，阶段性对铜价形成打压，但贸易战的可能性较小。后期待市场恐慌情绪减退，铜价或迎来反弹。

近期精炼铜进口仍然维持亏损格局，目前的局面进一步的限制精炼铜的进口量。LME库存28日再度增加，不过增幅已经降低，据我们了解，主要是贸易商交仓所致，而交仓的原因和我们此前分析的一致，即LME相对价格较好。不过，在LME库存增加之后，LME现货贴水也从较大的位置恢复，我们认为，这主要是触发了LME现货至洋山保税区之间的套利，此前二者的溢价一度到达2015年以来的高点；未来货源或向保税区集中。
上期所仓单也有所增加，一方面月底临近，换月交割准备逐步开始，另外一方面，现货市场走货能力依然不是很强，现货转期货的吸引力存在。

ICSG最新的月报显示，去年12月全球精炼铜过剩1.7万吨，11月为短缺4.1万吨。2018年1—2月，中国精炼铜产量累计值为148.1万吨，同比增长10.3%，远高于去年同期水平。进口方面，2月未锻造铜及铜材进口35万吨，环比下滑20.4%，这从侧面反映了国内供应充裕。

从铜下游来看，3月是空调生产旺季，同时是汽车产量较高的月份，因此一般市场对“金三银四”行情比较看好。然而，从铜需求最大的电力电缆行业数据来看，2016年电网投资增速较高，2017年有所回落，11月和12月的累计同比增速均出现负增长。2018年1—2月，电网基本建设投资完成额的累计值为268亿元，同比下滑40.1%。2018年1—2月，空调产量的累计同比值为17%，与2017年同期水平相当。在2017年高基数的背景下，2018年空调产量的高增速难有保障。根据中国汽车工业协会公布的数据，2018年2月汽车产量约为170.5万辆，同比下滑了21%。今年全国两会期间，全国政协委员刘世锦表示，“三大攻坚战”中防范和化解重大风险尤其是金融风险，可以使中国经济发展更为稳健，但短期基建投资增速可能放慢。因此，预计2018年需求端难有大幅提升。