央行二季度例会纪要释放五大新信号

（原标题）货币政策边际改善，年内有望再次降准 ——点评货币政策二季度例会

近期金融去杠杆深入推进、中美贸易摩擦日益严峻的背景引发市场对货币再度放水刺激的呼声和讨论，这是非常短视和有误导性的。

文/恒大研究院  任泽平 甘源

中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度例会于6月27日在北京召开。今年一季度并未召开例会，而本次例会外发稿件相较此前2017年的四次出现了较大变化。下表为对本次会议新闻稿的全部表述变化的对比与解读。

1）显著弱化了对外部环境和国内外经济金融联系的强调。会议分析当前经济形势指出，“内需对经济的拉动不断上升，外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强”，同时删去了此前对国际经济复苏形势的分析。这一变化的契机可能来源于具有长期性和日益严峻性的中美贸易摩擦，但从三项需求对GDP的拉动情况来看，消费内需占据主流并逐步扩大，外需则时常为负且波动频繁，显示这一判断符合目前现实，将关注点借势从外部转向内部也有助于我们更加专注自身改革发展。

2）简述了目前国内改革取得的成果与仍面临的挑战，继续强调深化改革与防化风险。会议强调目前“国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾”，简述了改革取得的良好成效又点出了仍面临的挑战，释放的是继续保持深化改革、继续打好防化金融风险攻坚战的信号。外部霸权是内部实力的延伸，中美贸易摩擦我方最好的应对就是以更大决心更大勇气推动新一轮改革开放，保持清醒冷静和战略定力。

3）透露了货币边际宽松的迹象，保持流动性合理充裕，但并非全面放水，而是“宽货币+紧信用”中宽货币的重要体现。会议指出货币政策要松紧适度、引导货币信贷及社会融资规模合理增长，对流动性表述由此前“合理稳定”转变为“合理充裕”，显示了货币政策边际宽松的迹象。但同时会议也重新强调了继续深化供给侧结构性改革、打好防化金融风险攻坚战的要求，显示边际宽松绝非全面放水。近期金融去杠杆深入推进、中美贸易摩擦日益严峻的背景引发市场对货币再度放水刺激的呼声和讨论，这是非常短视和有误导性的。

4）部署了结构性去杠杆的推进，“紧信用”政策仍将持续，但语气有所放松，更加强调结构性因素。本次会议着重强调了“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”，相较于去年4季度新增的“有效控制宏观杠杆率”表述，一方面语气有所放松，这主要是因为目前宏观杠杆率已企稳，风险防控成效初显，新表述能够更好地稳定市场预期、防止发生处置风险的风险；另一方面更重要的是增加了对政策结构性的强调，这与一季度货币政策执行报告提出的未来货币政策重心由平衡“稳增长、去杠杆、防风险”转向平衡“稳增长、调结构、防风险”相一致，未来“紧信用”将进一步变化为结构性紧信用，小微企业、新兴行业等政策支持主体和产能过剩、地方政府等抑制主体的信用环境可能出现分化。

5）弱化了对汇率的关注，显示央行对汇率波动的容忍度增加。去年四季度会议便删去了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述，本次会议进一步删去了“密切关注国际资本流动的变化”的表述，显示央行对汇率波动的容忍度在增加。长期来看，人民币汇率目前仍拥有良好基本面支撑，中国经济韧性强、通胀温和、系统性风险得以控制、人民币国际化程度提高、改革转型前景良好。目前汇率主要由恐慌情绪驱动，不排除在情绪压倒基本面时重启逆周期因子的可能。(来源：泽平宏观 原标题：货币政策边际改善，年内有望再次降准 ——点评货币政策二季度例会)