“黑色系”暴涨：一说是“配资助推”，一说指责其是“无稽之谈”

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配资助推中国大宗商品期货繁荣

中国对冲基金正在提供保证金融资，使投资者可以对火爆的大宗商品市场进行杠杆化押注。这类似于去年的股市配资。

中国的对冲基金正在提供保证金融资，使投资者可以对该国火爆的大宗商品市场进行杠杆化押注。这跟去年曾导致股市繁荣与萧条的做法很相似。

由于中国的财政和货币刺激政策导致了房地产和基础设施建设活动的复苏，所以今年钢材、铁矿石、焦煤和焦炭等铁相关商品的期货价格大幅上涨。

这些大宗商品价格上涨反过来刺激了期货市场的投机。10月，大连商品交易所即月焦煤期货成交量达到760万，为今年成交量第三大的月份，排在3月和4月之后。三、四两个月份，中国第一次出现大宗商品热潮。

中国大宗商品交易量发生激增，因为散户投资者、富裕人士和财富管理机构都把该行业作为对国内经济或政府改革进行杠杆化押注的一条快速、简捷的途径。

投机活动激增为全球大宗商品市场带来了波动，造成原材料（如钢铁和铁矿石期货）价格的大幅上涨。这让习惯于追踪供求基本面的西方交易机构和分析师感到震惊。

有些对冲基金也在使用结构化投资产品，为期待从期货繁荣中分一杯羹的投资者提供保证金贷款。对冲基金通常购买承诺固定收益的优先级份额。其他人购买劣后份额，使用他们的部分资金作为保证金，从优先级份额中借入资金，以扩大投资规模。

为散户投资者提供融资，也体现了中国对冲基金的策略变化。2015年，中国对冲基金对铜等金属发起了几次时机把握得很好的攻击，直接搅动了全球大宗商品市场。

上海的一名对冲基金经理说：“这些是寻求固定收益的对冲基金。他们不熟悉大宗商品，所以策略看起来很合适他们。让别人去承担巨大的风险。”

但是这种形式的保证金贷款——中文称为“配资”——类似于去年推动中国股市繁荣的那种影子银行式融资。一旦市场转向，追加保证金的要求就放大了投资者的损失，因为投资者被迫平仓以偿还借款。

用通过券商获得的合法保证金融资来投资股市，最高杠杆为两倍。《21世纪经济报道》(21st Century Business Herald)周三报道称，通过配资渠道投资商品期货的杠杆可能高达4倍。

本周，中国最高经济规划机构国家发改委(NDRC)的一位官员对国有媒体表示，近期煤炭价格的上涨是“非理性的”，并把投机引述为其中一个原因。

上海某期货经纪公司的一名交易员说：“目前市场上的投机色彩非常重。最终用户和那些试图做套期保值的人被害惨。”

保证金融资并不是今年期货价格上涨的唯一原因。中国政府的“供给侧改革”举措也发挥了重要作用。此项改革的重点是去除钢铁、煤炭和有色金属的过剩产能。鉴于配资在去年的股票繁荣中所起的作用，监管机构已开始更严格地控制结构化投资产品的发行。

分析师们说，同样重要的是，金融体系中存在的那股正寻找像样回报的资金潮。今年中国内地股市基本都在横向盘整，债券和房地产价格的急剧上涨也削弱了股票的吸引力。

中国金融衍生品投资研究院(China Financial Derivatives Investment Institute)院长王红英表示：“当前利率处于下行周期。大量闲置资金找不到好的投资渠道。随着这些资金进入一个供求原本就已失衡的市场，它将推高铁相关商品的期货合约的价格。” （来源：英国《金融时报》吴佳柏 上海报道 更新于2016年11月3日 15:14 Ma Nan、尼尔•休姆Neil Hume补充报道 译者/邢嵬）

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业内专家：期货配资不是黑色系行情推手

近日，期货市场配资问题被披露，更有媒体提出期货配资是期货价格上涨的重要原因。果真如此吗？业内专家认为，将现货价格上涨过分归咎于期货市场，将期货价格上涨归因于投机，这都是把资本市场作用与实体经济变化本末倒置，不了解期货市场本质，实属无稽之谈。

黑色系：影响期现货市场价格因素一致，期货价格追随现货特征明显

从9月份到现在，焦煤、焦炭主力合约（1701合约）涨幅超过了45%，动力煤、铁矿石期货主力合约涨幅也超过了20%。分析认为，期货价格的上涨首因在于供给侧改革下的短期供需错配。煤炭的产能削减，下游钢厂的库存很低，面临主动补库存的需要，导致供需矛盾出现了大的拐点，缺口较大，步步催生了“牛市”行情，期货价格上涨源于基本面的有力支持这已是业内共识。

从期现价格看，由于货源紧张，焦煤、焦炭等品种的现货价格一直在提价，且提价幅度较大，期货价格一直处于贴水（期货价格低于现货价格）行情，是一个“追赶”现货价格的“角色”、跟随现货提价而上涨。

据数据，尽管11月4日双焦期货价格大涨，但相比现货价格，焦炭1701合约收盘价1946相对天津港准一级焦仓单价，贴水仍然达每吨50多元；焦煤1701合约收盘价1463相对山西产主焦煤仓单价，贴水由上一日的100元/吨左右回升至贴水约37元/吨；铁矿石1701合约手收盘价502相对澳洲PB粉现货价，贴水约53元/吨，贴水幅度为10.8%。因此，就价格看，此次期货价格上涨折射出了其具备基本面驱动及期现价格回归的支撑，在这样的期现结构下，行情出现都需要新的基本面变化来推动。

更有参照意味的是，没有期货品种的诸如大蒜、生姜，出现了“蒜你狠”、“姜你军”，据国家发改委公布的10月全国小型农产品价格数据，10月份大蒜的批发价格和零售价格同比上涨90%和67.9%，上涨幅度不亚于黑色品种。

中国农业大学经济学教授常清指出，今年初黑色系期货价格的暴涨，在当前看起来更像是传递了一个重要信号，“年初焦煤、焦炭期货价格暴涨，目前现货价格已经超过了，证明当时期货市场的投资者已经认清了供求关系，这个信号在目前来看也是非常准确的。”常清说，接下来的黑色系商品期货走势还会进一步得到验证。

只有将黑色系期货成交做成规模，才能让黑色系产业按照市场化方向调整经营

长期以来，每当商品期货迎来一轮上涨或下跌行情，总有声音习惯于拿成交量、流动性作为判断炒作的依据。近期，部分媒体文章表示“投机活动激增为全球大宗商品市场带来了波动，造成原材料（如钢铁和铁矿石期货）价格的大幅上涨”，将问题直指市场投机。这不仅是将复杂问题简单化、片面化，更是误导读者和受众，让本该更好发挥市场功能的避险工具承受质疑。

从煤焦矿三品种看，目前的交易持仓比均在1左右、有时低于1，表明了市场流动性保持在比较合理的水平。 市场人士认为，虽然近期黑色品种期货价格波动较大、交易量增长较快，但市场换手率不高，没有出现过度投机势头。在投资者结构上，据统计，目前煤焦矿品种法人持仓占比均在30%以上，体现了较好的市场深度。铁矿石期货的法人持仓比例在2016年上半年达到了32.7%，最高时超过45%，参与的现货企业达到了729家，投资者结构正不断优化。

中信期货研究部负责人认为“期货市场流动性对市场发展起到至关重要的作用，只有流动性好的期货市场，价格才不易受偶然交易行为和因素的影响，能很快回复到市场均衡价格，因而现货与期货的基差也将表现出较为稳定的特性。”这位负责人认为，流动性同时也意味着低交易成本和大的交易量，这对于套期保值者提高保值效果至关重要。中国农业大学教授常清更是对大宗商品市场“泡沫说”提出质疑，他认为“大宗商品市场没有泡沫，大宗商品完全由供求关系决定的，不存在泡沫问题，因为大宗商品不是资产，是不断被消耗的。

作为市场参与者、媒体等应正本清源，深刻分析现货市场变化原因，提高对期货市场作用的认知，而不是“赚钱说明自己水平高，赔钱就说市场遭”，国内期货市场发展到现在，诸如有色、油脂油料市场都已得到国内外投资者、产业客户高度认可、成为市场定价依据，现在黑色产业、黑色系品种也正在步入这一行列，将更好助力国家产业政策有效实施、实体产业健康发展。

期货配资业务被严格监管，不具备成为行情推手的基础

关于期货配资问题，2011年7月证监会就已下发了《关于防范期货配资业务风险的通知》，要求各期货公司严把开户关，不得从事配资业务、以各种形式参与配资业务或为配资业务提供便利，对处于灰色地带的期货配资业务予以定性，要求各期货公司应严格在许可范围内开展业务，不得以任何形式给客户融资。今年7月，证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（新八条底线）和相关配套规范也明确了在结构化产品中优先劣后需共同承担风险等，一旦出现违规业务，监管当局将依法查处。

成熟的期货市场需要基金、资管等机构客户，套期保值和套利投资的参与越多，产业客户对期货市场的认知和参与度才能不断提高，期货市场才能更加成熟。在我国，资管产品结构较为单一，投资门槛高，市场产品化、机构化程度低，很重要的一个原因是金融工具不够。因此，不能向这些产品随意“泼脏水”，要做的是认清这些产品本质，着重防范其规避监管、通过其他方式利用期货非法配资而扰乱市场。（来源：中国证券报•中证网 作者：叶斯琦）

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