标普下调塔塔评级

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标普下调塔塔评级 展望“稳定”

国际评级机构标准普尔（Standard·Poor’s）近日发布报告称，鉴于塔塔钢铁公司生产经营业绩持续下滑以及财务杠杆比率较高，将塔塔钢铁公司长期信用评级和高级无抵押评级由“BB”下调至“BB-”，同时维持其评级展望“稳定”。

标普在报告中称，受印度钢材进口量增加和价格下滑影响，未来一两年内尽管塔塔钢铁新增产能会使钢材销量增长，但其盈利状况及现金流将继续面临压力，同时融资用于新增产能也会导致负债率增加和杠杆比率升高，因此下调其长期信用评级和高级无抵押评级至“BB-”，而维持塔塔钢铁评级展望“稳定”，主要是由于塔塔钢铁欧洲部门的经营业绩相对稳定。同时，标普预计塔塔钢铁印度部门经营业绩会在2016财年（2016年4月-2017年3月）出现适度改善，业绩改善的原因包括自有铁矿恢复开采、钢材需求和价格适度回升、财务杠杆比率下降以及奥里萨邦（Odisha）新建产能投产，这些利好因素将使该公司息税、折旧及摊销前利润（EBITDA）利息覆盖率在2016-2017财年回升至2.0倍以上。

在过去的一年半时间内，受炼钢原料（铁矿石和焦煤）价格下跌、钢材进口量增加（截至2015年3月31日的2014财年印度钢材进口量约占该国钢材需求总量的10%）、钢材需求疲软和产量增加影响，印度国内市场钢材平均销售价格跌幅超过40%，这导致塔塔钢铁2015财年二季度（2015年7-9月）吨钢EBITDA从第一财季的15000卢比下滑至8500卢比，而该公司EBITDA又主要来自其印度部门。与此同时，亚洲和东欧国家增加对欧洲市场的钢材销量也导致欧洲市场钢材销售均价下滑。

除钢材销售均价下滑外，塔塔钢铁印度部门还面临该国铁矿石、焦煤和铬铁供应不足导致原料成本增加的负面影响。尽管该国铁矿逐步恢复开采能缓解原料供应不足，并使塔塔钢铁印度部门的原料成本逐步下降，但在未来两年内其印度部门吨钢EBITDA无法重回13000-15000卢比的历史高位。

塔塔钢铁在印度奥里萨邦新建产能将于2016年三季度投产，比原本计划的投产时间晚了一年以上，这不利于该公司钢材产量提升及财务比率改善，因此标普预计未来两年内该公司营运资金对债务的比率依然低于10%，2017财年该公司负债率仍将维持在较高水平，且经营现金流在2017财年之前依然为负值。

受欧洲市场钢材需求增速缓慢及钢材进口量增加影响，塔塔钢铁欧洲部门的经营继续面临挑战。该部门下属的一些钢厂固定成本居高不下，与此同时欧元兑美元贬值导致进口炼钢原料成本增加，这些因素都对盈利产生负面影响。尽管塔塔钢铁重组欧洲部门有助于其维持生产的稳定并提高盈利能力，但对其欧洲部门来说实质性重组可能推迟，与此同时钢材需求增长乏力、生产成本较高和廉价钢材进口量增长的状况在短期内不会出现实质性改善。

标普认为，印度国内钢材需求增长依赖于该国基础设施建设项目增加，以及资本投资规模增长拉动就业率提升，从而刺激住宅和汽车需求增长。印度新一届政府的政策重心正向这方面倾斜，但政策落地到最终推动钢材实际需求增长还需要一定的时间。目前，全球粗钢产能利用率不足70%，较低的炼钢原料价格帮助那些处于边际生产成本的钢铁企业继续维持生产，导致全球钢材供应过剩。因此，短期内印度钢材进口量不会显著下降，当地钢材价格回升幅度也相对有限。

标普预计，受奥里萨邦新增产能推动，塔塔钢铁钢材销量将从2015财年的950万吨增加至2016财年的1050万吨，2017财年进一步增长至1200万吨；2015财年塔塔钢铁吨钢EBITDA仍将维持在8000卢比左右，2016-2017财年逐步增加至10500卢比。其中，2015财年塔塔钢铁欧洲部门吨钢EBITDA约为10美元，2016-2017财年逐步增加至25-40美元。2015财年，塔塔钢铁资本支出总额预计为1000亿卢比，2016-2017财年降至800亿卢比以下。此外，2015-2017财年期间，塔塔钢铁并无重大资产出售计划及战略性非债务融资计划。基于上述推断，标普预测2015财年塔塔钢铁营运资金对债务的比率约为5%，2016-2017财年升至8%-10%；2015财年EBITDA利息覆盖率低于2.0倍，2016-2017财年升至2.0倍以上；2017财年之后，塔塔钢铁的自由现金流才能恢复正值。

受益于印度部门盈利能力回升及欧洲部门盈利稳定，标普预计塔塔钢铁财务比率将在未来两年里得到改善，从而使其在高财务杠杆企业中的财务风险等级下降。与此同时，在与竞争对手的比较中，塔塔钢铁的评级排名相对靠前。此外，塔塔钢铁的资产流动性也相对较为充足，未来一年内其流动资产总额将超过其需求量的1.2倍，即便其EBITDA减少15%，流动资产总额依然超过需求量。截至2015年9月30日，塔塔钢铁现金及现金等价物总额为730亿卢比，标普预计未来一年其现金及现金等价物总额为500亿卢比。

标普表示，未来一年里如果塔塔钢铁营运资金对债务的比率稳定在15%，其印度部门吨钢EBITDA达到15000卢比，将上调塔塔钢铁的信用评级；但如果该公司EBITDA利息覆盖率低于2.0倍，其印度部门吨钢EBITDA低于8000卢比，则会进一步下调塔塔钢铁的信用评级。

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标普下调塔塔钢铁英国控股公司评级展望“稳定”

在下调塔塔钢铁长期信用评级的同时，标普还将塔塔钢铁英国控股公司的长期信用评级由“BB-”下调至“B+”，但维持其短期信用评级“B”，评级展望“稳定”。标普表示，下调塔塔钢铁英国控股公司的评级主要是由于其母公司塔塔钢铁的评级被下调，但前者依然是后者的重要战略子公司，后者将继续投资支持前者发展，故维持前者评级展望“稳定”。

塔塔钢铁英国控股公司的优势在于：身处欧洲最大的钢材市场——英国，产品大纲丰富，高附加值产品占比较高以及销售网络发达。受欧洲钢材需求复苏乏力、钢材进口量增加、价格下滑以及固定成本较高等不利因素影响，塔塔钢铁英国控股公司在整个集团中经营业绩和竞争力相对较差，但塔塔钢铁采取减产、裁员等手段，并计划通过出售英国长材业务来维持其生产经营稳定，提高其利润率。此外，英国政府也计划采取措施保护本国钢铁工业。

印度部门2015财年三季度钢材产销量增长

塔塔钢铁日前公布其印度部门2015财年三季度（2015年10-12月）产销数据，其中生铁产量同比增长13.1%至269万吨，粗钢产量同比增长11.3%至255万吨，成品材产量同比增长13.1%至251万吨，成品材销量同比增长10.3%至235万吨。（来源：世界金属导报）

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