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债市最关心的事：楼继伟确认“14万亿地方债三年左右置换完成”

2015-12-28 05:25

【近日要闻回顾】

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此前有媒体报道财政部框定在三年内置换14.7万亿地方债务，周六的全国人大常委会议上，财政部部长楼继伟确认，国务院准备用3年左右时间置换14.34万亿元地方政府存量债务。

今年8月份全国人大常委会批准的限额中含有15.4万亿元存量债务，这15.4万亿中含1.06万亿元是过去批准发行债券的，除去这部分之外，剩余的那些通过银行贷款、融资平台等非债券方式举措的存量债务，国务院准备用3年左右的时间进行置换。

考虑到今年财政部已经下达3.2万亿元置换债券额度，未来两年还有11.14万亿元的存量地方债务需要置换。

楼继伟还表示，2016年及以后年度，省级政府可以在余额限额内发债，借新还旧。置换原则上由省级政府根据偿债需要、市场情况自行确定，中央政府不再硬性下达置换债务额度。

目前地方债问题有多严重？全国人大地方债调研报告中提到了地方债的十大问题，包括存量规模大、债务增长快，现行财政体制下地方政府财力普遍不足，财政平衡主要依靠上级转移支付，越到基层困难越大，地方存量债务利率普遍较高，大多在7%以上等等。

12月24日，全国人大常委会委员在会议上警告称，当前必须高度关注地方政府债务风险问题，警惕地方政府事实“破产”。

一些常委会组成人员表示，适度举债有利于加快发展，但过量举债无异于饮鸩止渴、后患严重。个别地区、个别领域债务风险控制如果不当，就有可能引发系统性的风险。

陈竺副委员长表示，针对不少委员提及有的省、地区负债率超过100％，100多个市本级、400多个县级的债务率超过100％问题，当前地方政府财政普遍存在一定缺口，随着经济下行压力的加大和财政收入增速的放缓，未来是否可能出现一些地方政府事实上的“破产”问题应值得警惕，对这些问题要未雨绸缪提前研究。

对地方政府来说，通过债务置换可以节省不少的利息开支。楼继伟：

目前置换债券市场化定价水平逐渐提高，债务成本由置换前的10%左右下降到3.5%，预计每年为地方节约利息支出2000亿元。在目前土地收入减少的情况下发行置换债取得的资金，能够抵顶减收，可以使地方腾出一些资金用于重点建设。

但对债市而言恐怕还有不小的压力。今年在巨大的供给压力下，债市依然走出了牛市行情，收益率不断下行，背后更重要的原因是流动性供应比债券供给更加充裕。

“虽流动性充裕，但天量的地方债供给在一定程度上还是对政策性金融债产生了挤出效应。”华创证券债券团队在报告中提及，从 2014 年初开始，国开和国债的到期收益率之差就持续下行，一直持续至年底，直至 2015 年 3 月之后，隐含税率还在下行，目前已位于近四年来低位。

不过，在兴业证券唐跃看来，供给超预期增加对市场会形成扰动，但也不必过于恐慌。

1）在经济基本面疲软、基准利率不断下降的过程中，长债的顶部也在下移。长债收益率在当前位置上如果再上行，安全边际会进一步提升。

2）当前金融机构缺资产的局面并没有得到本质上的改变，在信用利差偏低的局面下，长债收益率如果上行，将吸引许多买盘。

3）央行在之前的货币政策执行报告中提到，要通过稳定短端来实现从短端到长端的传导，提高货币政策的价格传导效率。从这个角度来看，如果供给导致长端利率超预期上升，货币政策将宽松来进行应对。

4）地方政府债务置换本意是要降低政府融资成本，利率上升会对冲掉宽财政的效果，推高政府的杠杆。

楼继伟在会议上也提到，为了避免地方竞相发债对市场产生冲击，财政部会做好地方债券发行与国债发行平稳衔接，对发债的进度做必要的组织协调。（来源：华尔街见闻文 / 刘晓翠）

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