相比之下，我们预计许多大型新兴市场经济体，尤其是巴西，其经济在2014年保持低迷的可能性更大于其潜在增长的可能性。与2.3%的普遍预期相比，我们预计巴西国内生产总值为2.1%。尽管我们认为，出口额将随着全球经济的增长得以恢复，但政府执行大规模投资计划的能力很可能会被限制，因为这需要维持2%的基本预算盈余。

我们的全球预测暗含两个重要的基础因素。首先，我们预计在以下四个关键的改革市场中有更多积极跟进的法规：墨西哥（能源）、日本（推动基本工资的增长）、欧洲（银行压力测试的可信度）和中国（国有企业改革）。其次，在美国中期选举期间，我们不期望发生任何重大的意外，我们也不期望随后在巴西、土耳其、印度和印度尼西亚的选举中出现任何重大的政治纷争。

但是，与我们有利的预测相反，我们想要提醒一点—我们的研究让我们相信，在公众股权市场中多个扩张进程会比宏观经济周期的时刻提前。因此我们认为，某些股票市场（包括美国）在今年上半年振作前，可能会出现经常性的反弹。

另一方面，我们也认为，新兴市场企业的信誉问题将在2014年逐渐显露出来。我们认为，中国的不良银行贷款已经开始令人紧张，而印度现在必须加大力度处理先前重组上市时日益恶化的贷款。最后一点，我们认为，由于美联储持续退出量化宽松，有庞大规模或正在增长的双赤字的国家，它们将在2014年继续承受货币和信贷违约掉期的压力。

总体而言，国际私募基金KKR集团仍然认为，美国正处于去杠杆化时期之中。经过企业和金融去杠杆化，最后阶段的焦点，集中在政府去杠杆化和财政紧缩计划造成的波动上。美国被迫在几乎每一级政府上减少赤字，这将会使近几年整体GDP的增长承压。以2013年为例，我们估计政府严重拖累GDP增长125个基点。

不过展望未来，喜远多于忧。首先，美国结构性赤字（财政扩张/财政整固）在过去的三年中平均为每年140个基点，到2013年以庞大的200个基点的强制性节约告终。因此，我们认为2014年美国政府赤字可能低于3.5%（而该数字在2010年超过9%）。多方看来，赤字大幅减少可以重塑投资者对美国、美国政府和美国经济的信心。其次，政府财政紧缩的绝对水平，以及其相应的财政拖累，预计将在2014年及以后缩减很多，这对于长期增长的预期显然是乐观的。

在欧洲，财政紧缩政策也成为焦点。因此，得知欧元区实际上实施的财政整固少于美国时，有人可能会感到吃惊。的确，相较于美国的200个基点，2013年欧洲的结构性预算赤字仅为100个基点。但这些标题数字掩盖了欧洲的财政紧缩计划对于经济影响颇大的事实，它出现在货币走强的背景下，遭到最严重打击的国家的货币刺激政策也大多未被抵消。总而言之，我们预计在欧洲财政整固的每一个百分点就相当于拖累GDP1.5个百分点，这远高于我们对美国实行类似的财政紧缩计划所预期的0.5%到0.7%的GDP拖累。

不同于2008-2009年金融危机全面爆发以来的前两次欧洲银行压力测试，2014年我们充满信心。我们对于央行行长马里奥·德拉吉(Mario Dreghi)也颇有信心，他将会负责监督这次的压力测试，取代前两次的欧洲官员的联合机构。而且，值得注意的是，由于压力测试的细节仍在拟定中，人们对于这次成功的前景仍抱持怀疑的态度。因此我们认为，能够转变成可信监督的关键点可能被市场低估了。

此外，我们认为，成功的压力测试将有助于整个欧洲信贷市场释放被困的流动性资金，尤其是跨境贷款和中小型企业可用信贷的缺乏，仍是整个欧洲主要的问题。如果在此区域中，释放可用信贷的状况有所改善，我们认为这将增强投资者信心，促进经济增长。

我们认为，我们现在可能进入了一个始于2009年的漫长艰辛的全球同步复苏阶段，随之而起的，还有一个基础广泛的风险分配。

然而我们还必须考虑，不同于过去的全球性复苏，央行总体来说更希望维持量化宽松。这种温和的政策带来的影响已在欧洲和日本显现。甚至美版的QE退出更是按照放缓变化率的方式进行，而不是彻底地收缩货币政策。

鉴于这一点，我们认为，我们在全球股市、私人信贷、特殊境况投资和实物资产中主要实施增持头寸的方针，在2014年可能会继续为我们带来不错的收益。我们也会继续支持私募股权投资、灵活的信贷授权和成长型股票。（美国《机构投资者》、iichina、机构投资者在线独家授予中文版权；作者：国际私募基金KKR集团全球宏观与资产配置团队的负责人亨利.H.麦克维（Henry H. McVey）/华夏时报实习记者戴梦编译）

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