1月宏观数据前瞻：物价涨幅回落 信贷规模多增 总体依然偏紧

1月宏观数据前瞻：物价涨幅回落 信贷规模多增

预测机构：交通银行金融研究中心(BFRC)

预测人员： 连平(首席经济学家) ；周昆平(副总经理) 唐建伟(高级宏观分析师) ；鄂永健(高级研究员) 陈鹄飞(研究员) ；徐博(助理研究员) ；刘学智(研究员)

CPI：预测数值 2.2%

预测依据

根据商务部和国家统计局公布的数据，进入2014年1月份以来，虽然有春节临近的节日因素拉动，使食品价格出现小幅回升态势；但由于猪肉价格持续四个星期回落，拉低了食品价格整体的涨幅，使1月份食品价格环比涨幅远小于历史同期，约上涨1个百分点左右(上年同期环比为2.8%)。非食品价格运行基本平稳，考虑到春节因素的影响，预计本月非食品价格同比涨幅与上月相比小幅上升(约为1.8%)。同时，本月翘尾因素约为1.5%左右。综合以上因素，初步判断2014年1月份CPI同比涨幅可能在2-2.4%区间，取中值为2.2%，CPI同比涨幅相比上月继续回调，涨幅仍在3%以下。

未来趋势判断及原因

从生猪养殖成本的主要本决定因素-----进口大豆、玉米的数量及价格同比与国内生猪的猪粮比历史走势看，大宗农产品进价基本决定了国内猪粮比的走势，且通常领先约一个季度左右。在过去的2013年，美国芝加哥期货交易所CBOT大豆价格下跌8.3%，小麦期货下跌了22%，而玉米期货更是以40%的降幅创下年内全球商品的最大跌幅。基于国际大宗农产品价格同比整体下行的走势判断，国内猪肉市场整体供应较为充足，未来数月猪肉价格同比涨幅将依然偏低。

值得特别注意的是，自2013年四季度以来，CPI涨幅有趋缓的趋势，近期猪肉价格也开始出现了反季节的下跌，1月前三周累计下跌4%。考虑到当前生猪存栏量仍维持在高位，猪肉供应不会有明显波动，预计2014年一季度猪肉价格仍将维持弱势。综上分析， 2014年一季度CPI同比可能低于2.5%，个别月份甚至可能跌破2%。

PPI：预测数值 -1.8%

预测依据

从商务部公布的周频率生产资料价格走势看，1月上旬前六大类生产资料细分指数环比全面回落。其中，建材产品环比约为-0.25%、能源产品环比约为-0.15%，农资产品环比约为-0.1%、轻工原料环比为-0.02%、橡胶产品环比为-0.8%、有色金属价格环比为-0.15%。依据以上六大分项指数的环比走势，初步预计1月当月PPI环比下降0.14个百分点左右，同时考虑到本月-1.58%的翘尾因素对PPI同比的下拉作用较为明显，初步预计1月PPI同比降幅进一步扩大至-1.8%。

未来趋势判断及原因

首先，当前国际大宗商品价格仍处于低位。由于1月上旬美元指数环比微升至80.85左右，对应的CRB现货综合指数小幅下降至459左右、布伦特原油期货结算价也小幅回调至107左右；同时，受中国融资成本上升、固定资产投资(尤其是电网投资)累计增速趋势性放缓和新兴经济体增速有所回调影响，大部分有色金属期货价格也在小幅走低。整体看来，在美国经济恢复回升动能、新兴市场经济反弹力度有所弱化的背景下，随着美元指数的小幅攀升，国际大宗商品价格整体将处于低位。

其次，中美无风险利差依然存在、境外人民币NDF升值预期仍在，人民币汇率小幅升值仍将拉低进口大宗商品价格同比。当前中美10年期无风险收益率之差基本稳定在1.5%-1.6%。受汇率小幅升值、贸易条件改善影响，钢材、铜材、天然橡胶、铁矿砂及精矿的进口价格同比仍会小幅回落。在汇率小幅升值背景下，PPIRM购进价格仍将处于低位。

第三，从环球制造业PPI同比走势看，虽然12月美国中间产品PPI同比进一步回升至0%，结束了此前连续三个月负增长的态势，但11月欧元区17国PPI仍为-1.2%，连续四个月出现负增长。环球制造业利润收缩格局下，短期内中国PPI也难言大幅反转。

最后，从近期PMI生产指数放缓、发电量回落的走势看，一季度中国经济增速仍存在走弱的可能，一季度PPI同比增速仍将偏低。预计年内PPI的底部将在2月份基本得以确认。

出口：预测数值 4%

预测依据

世界经济逐步回暖，欧元区1月制造业PMI为53.9,是32个月来新高，表明欧元区经济复苏仍能延续。美国经济增长有加速迹象，失业率持续下降到7%以下；新兴市场经济发展动力依旧，对全球贸易增长带来利好，有助于促进我国出口贸易。四季度以来中国企业景气指数明显下行，考虑到国内经济结构调整、产能过剩挤压、制造业吸引FDI的减少等因素，制造业出口增速可能出现放缓。春节临近，大量企业赶在年前开足生产线抢着完成外贸订单，导致1月份开工时间减少，出口增速可能出现环比下降。2013年1月份出口同比增速高达25%，基数较高将拉低今年1月出口同比增速。综合以上因素，预计2014年1月出口同比增速可能下调到4%。

未来趋势判断及原因

2014年国际经济环境可能相对稳定，发达国家经济体逐步摆脱危机阴霾，经济增长有望继续好转，新兴经济体增速有望企稳，总体略好于2013年。IMF预计全年世界经济将增长3.6%，发达经济体经济增长2%，新兴经济体和发展中国家增长5.1%，增速均比2013年有所提升，有利于营造较好的国际市场环境，WTO预计2014年全球贸易量增长有望加快，达到4.5%。不过，美国逐渐退出QE将带来不确定性因素，我国的产业和外贸订单对外转移步伐加快，人民币汇率有继续升值的压力，出口将受到明显抑制。此外，考虑到去年一季度中国出口数据有虚增成份，因此预计2014年一季度出口增速肯定不及去年同期但可能略高于去年年末。

进口：预测数值 5%

预测依据

随着中国统筹实施稳增长、调结构、促改革的宏观经济政策，改革创新动力逐渐激发，内生增长动力将会增强，进口需求将持续较快增长，对大宗原材料商品进口需求较大，特别是对原油、橡胶等上游原材料，铜材、铝材等金属制品以及大豆、油脂等农产品进口需求旺盛。从最近国内经济景气指数及1月份经济指标预测来看，经济增长存在一定的下行压力，从而对进口增长有所影响。此外， 2013年1月进口同比增速高达28.8%，高基数对今年1月份进口增速影响较大。综合以上因素，2014年1月份进口同比增速可能下降到5%。

未来趋势判断及原因

随着全球经济发展环境总体向好，主要经济体普遍趋向于鼓励外贸出口促进经济发展。我国坚持稳中求进、改革创新的经济工作总基调，国内经济结构转型内生动力增强，将加大先进技术、关键装备以及必需的能源和原材料等进口。2014年国际市场大宗商品价格仍将保持低位运行，这将缓解国内企业成本压力，加大采购力度，促进进口增长。据预测，我国石油进口需求预期强劲，2014年进口量可能同比增长5.3%和7.1%，石油对外依存度将上升到58.8%。我国将继续实施外贸再平衡战略，2014年将创新进口贴息方式，并分地区、分商品大幅削减关税，从而将有效促进进口增长。与此同时，PPI持续负增长，国内对产能过剩行业进一步打压，以及治理环境污染控制PM2.5力度的加强，对进口增长有一定制约。综合考虑季节性因素，一季度进口增速相比去年末将稳步回升。

贸易顺差：预测数值 287亿美元

新增贷款量：预测数值 11500亿(余额同比14.0%)

预测依据

有利于1月份贷款多投的正面因素包括：各行年初信贷计划较为充裕；且第一季度多投有利于提高商业利润，银行一月信贷投放动力较强；2013年年末信贷约束较紧，部分贷款也顺延至2014年1月发放。不利于信贷扩张的因素包括：银行业存贷结构性失衡的问题持续存在；短期流动性压力仍然较高；央行运用多种货币工具调节流动性的灵动性虽然明显增加，但控制风险仍是重要政策目标，央行也希望谨慎的货币政策可以倒逼银行降低金融杠杆和增加流动性管理意识。从贷款需求方的角度来看：受市场利率水平整体上升、融资渠道拓宽及企业经营预期下滑的影响，住户中长期经营性贷款需求偏弱。住房贷款需求虽然仍较强，但由于收益率水平偏低，银行对其加大贷款投放的积极性不高。在企业端，短期资金需求受利率市场的负面影响亦较为明显，虽然企业中长期融资需求保持温和复苏态势，但对新增贷款规模贡献较小。综合多方面因素，预计本月贷款供需处于紧平衡状态，新增人民币贷款投放可能达到1.15万亿元，余额同比增速略下降至14.0%。

M2：预测数值 同比增13.0%

预测依据

有利于2014年1月广义货币供给多增的因素包括：新增贷款相对较快增长；美国QE逐步退出的预期已明确，但其对我国资本跨境流动的影响较为温和，外贸状况良好及热钱流入动力仍然存在，预计1月银行结售汇净额仍将为正；央行前三周公开市场操作净投放货币3750亿元，规模也较大。但财政存款上缴较多，非信贷资产受监管加强扩张放缓，节前理财、基金等对存款的分流显著，都对广义货币创造形成了约束。货币市场利率水平再度明显高企也显示货币供需仍然偏紧。从增速角度看，综合多方面因素， 2014年1月M2同比增速约为13.0%，较2013年12月有所下降。

人民币兑美元汇率：预测数值 6.08-6.1

预测依据

尽管月中曾创出新高，但1月总体人民币升值有所放缓，人民币对美元汇率在6.10附近上下波动。展望2月，中国经济将平稳运行，尽管QE缩减计划已经启动，但仍是逐步渐进，境内外利差仍然较大。在此情况下，人民币仍有升值压力。但在QE退出及美国经济向好的影响下，美元可能走强，一季度中国经济增速可能有所放缓也会缓解资本流入压力。综合考虑各种因素，预计人民币快速升值的可能性不大，2月人民币对美元继续双向波动，总体可能小幅升值。

未来趋势判断及原因

中长期看，在美联储逐步退出量化宽松政策的大背景下，全球资本流向将发生改变。但退出QE意味着美国经济向好，这会带动资本风险偏好的上升。在中国经济总体保持平稳增长的情况下，中国仍是对国际资本有较大吸引力的经济体。而且， 2014年货币政策将继续稳健并略有偏紧，境内外利差持续存在将刺激资本流入，从而带来升值压力。另一方面，毕竟中国经济潜在经济增速已经有所回落，且出于稳定出口的考虑，快速升值也不可取。因此，未来人民币对美元汇率将继续小幅升值，且波动有所加大。

利率：预测数值 3%

预测依据

今年货币政策保持稳健中性，维持市场流动性合理适度仍是主要政策目标。一季度中国经济总体保持平稳，物价上涨压力不大，而流动性持续偏紧状态下市场实际利率已经不低。在此情况下，预计基准利率将保持基本稳定。货币市场方面，随着节后现金回流到银行存款、外汇占款保持正增长、税收上缴压力下降以及银行新增贷款不多，预计2月银行流动性状况会略有好转，货币市场整体利率水平较1月有所降低，但仍会存在月末冲高的波动现象。

未来趋势判断及原因

2014年，宏观调控将在“稳增长”、“防通胀”和“控风险”之间寻求平衡，因而总体基调保持稳健中性。在经济增长平稳、通胀压力不大此情况下，基准利率很可能继续保持稳定不变。此外，在市场化的LPR已经推出、官方基准利率的作用趋于弱化、新的货币政策传导机制尚未最终形成的情况下，对基准利率的调整也会较为谨慎。货币市场方面，尽管新增外汇占款可能不低，但受金融脱媒加快、互联网金融进一步发展、IPO开闸以及财政存款难以大幅下放等因素的影响，流动性趋紧的状态难以根本改观。但预计今年货币政策对流动性趋紧的应对会相对积极，公开市场资金投放力度会加大，准备金率有小幅下调的可能。总体上看，货币市场市场总体依然偏紧，预计市场隔夜shibor的均值在4-4.5%，利率水平较2013年进一步有所上升。（新浪财经）

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