新增贷款9万亿 房地产活动走弱

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瑞银证券：流动性紧缩冲击中小银行 预计新增贷款9万亿

2014年1月,和讯网推出第五十五期“和讯预测”,邀请十大券商机构对2013年12月份CPI、PPI和四季度GDP进行预测,并在此基础上得出“和讯预测”之券商机构宏观经济据。“和讯预测”显示,券商对12月份CPI的期望值为2.5%,对PPI的期望值为-1.3%，对四季度GDP的期望值为7.7%。

瑞银证券中国区首席经济学家汪涛预计，12月宏观数据将显示经济增长有所走弱，但不会动摇政策方向。具体来看，房地产活动走弱，投资增长率仍持稳。受银行间流动性再次收紧影响，信贷增长有所放慢，而流动性紧缩可能对中小银行产生较大的不利影响。

出口增长可能放缓降至4.5%

美国和欧洲的企业信心指数均表明外需依然强劲，12月汇丰PMI中的新出口订单指数保持稳定也证明了这一点。不过，官方PMI指数却显示出口需求可能放缓。去年的高基数可能会拉低12月出口同比增速，而外汇管理局最近加强贸易信贷监管，可能也会打击此前隐藏在出口贸易中的套利活动。

总的来说，12月份出口同比增速可能降至4.5%左右；由于内需基本保持稳定，进口同比增速将持稳于6%左右的水平。

房地产活动走弱 投资增长率仍持稳

由于大城市的按揭贷款发放和房地产政策都趋于收紧，12月房地产活动可能继续受到抑制，但去年的低基数应会在一定程度上支撑其同比增速。汪涛预计，12月份房地产销售同比增速仍将在10-15%左右，新开工面积同比增速在11月大幅上升之后会有所回落。

不过，年底数据质量较差可能会使相关增速出现大幅波动。同时，据报道称铁路投资已在年底前提速，这意味着12月的基础设施投资可能依然稳健。融资环境恶化可能使制造业投资继续面临阻力，但有利的基数作用应该可以起到一定的缓冲作用。整体而言，我们预计12月份固定资产投资同比增速小幅增长至为18.4%，全年增长19.7%。

工业生产放缓或拉低四季度GDP增速至7.6%

近期的PMI数据显示，工业生产的增长势头或有所减弱，由12月发电量走弱便可见一斑。再加上去年基数较高，12月工业生产同比增速可能会放缓至9.5%。

受此影响，四季度GDP同比增速可能从三季度的7.8%降至7.6%，环比增速也将放缓，2013年全年GDP增速则为7.6%。

12月国内食品价格环比涨幅低于历史平均水平，蔬菜和蛋类价格下跌部分抵消了猪肉和水产品价格的上涨。再加上去年同期基数较高，12月CPI同比增速可能进一步降至2.4%。同时，能源价格最近再次走强，黑色金属价格也重新实现增长，我们预计PPI同比增速稳定在-1.4%。

流动性紧缩冲击中小银行 预计全年新增贷款9万亿

受银行间流动性再次收紧影响，信贷增长有所放慢。年底流动性需求出现季节性蹿升，财政放款步伐异于往常，再加上国内银行并不确定人民银行的政策意图，这些因素导致12月货币市场利率再次大幅上升，但随后利率在年底出现回落。12月的平均7天回购利率为5.4%左右，远高于11月4.5%的水平。

虽然四大行12月份的新增贷款表现强劲（前三周即达2150亿元），但流动性紧缩可能对中小银行产生较大的不利影响。我们认为，这可能造成新增人民币贷款小幅回落至5800亿元左右，全年新增贷款规模则为9万亿元。

同时，虽然信贷需求依然坚挺，12月流动性紧缩仍可能拖累表外信贷扩张。因此预计，12月新增社会融资规模可能降至1万亿元、全年新增总额则为17万亿元左右，总体信贷（以社会融资规模余额计算）的同比增速会进一步降至18%左右。

以上背景对当前稳定的政策环境的影响有限，王涛说，如无重大意外，12月经济数据对目前国内政策走向的影响应该较小。按照三中全会以及中央经济工作会议制定的政策基调和指导方针，各部委正在起草详细的2014年工作规划，这包括确定财政预算、货币与信贷等重要经济指标的增速目标、以及详细的改革日程和方案。

尽管预计这些目标和计划将在今后几个月内确定、并在3月5日召开的全国人大会议上正式公布，但其中的一些内容可能会提前泄露（例如据报道，2014年的GDP增长目标可能再次定为7.5%，财政赤字稍增至1.3万亿元、占GDP的2.3%）。同时，国家审计署在本周初公布了备受关注的全国政府性债务报告，其结果基本符合预期：全部政府债务占GDP的56%，仍然可控。

虽然地方政府债务增速值得警惕、且中央政府似乎下定决心进行控制，但预计进展将比较缓慢——这是因为中央政府需要在抑制地方债务增长与实现稳增长之间寻求平衡。基于此，汪涛仍维持2014年GDP增长7.8%的预测。（来源：和讯网  作者：赵黎）

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