强势美元+需求萎缩 大宗商品遭漫长寒冬

【昨日要闻回顾】

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强势美元+需求萎缩 全球大宗商品遭遇漫长寒冬

与精彩纷呈的全球股市相比，大宗商品市场2013年的表现乏善可陈，对投资者的吸引力也持续降低。除能源价格高位震荡外，工业金属、贵金属和农产品均呈下行走势，黄金价格下跌尤为明显。市场普遍认为，长达10年的超级周期落幕，大宗商品熊市已经到来。在谈到市场现状及未来走势时，接受本报记者采访的中国银河证券董事总经理、首席经济学家潘向东表示，两大因素导致市场整体表现暗淡。一方面，随着美联储货币政策转向，强势美元和利率上行对大宗商品价格整体施压；另一方面，眼下全球经济延续温和复苏，需求端改善缓慢，因此产能过剩问题还很严重，这对商品价格形成利空。受上述利空因素制约，2014年的市场整体仍将维持平淡格局。

整体行情暗淡原油“一枝独秀”

回顾大宗商品市场全年走势，可用一个字概括：跌。年初以来，无论是基本金属、贵金属等金融属性较强的品种，还是大豆、小麦、玉米等农产品，尽显疲态。巴克莱资本本月17日公布的数据显示，截至11月底，全球大宗商品资产总价值缩水了880亿美元，跌幅为大宗商品管理资产纪录在案的规模最大的一次。此外，衡量24种大宗商品的标普GSCI指数至今下跌了2.6%，道琼斯-瑞银大宗商品指数今年跌幅接近9%，而与之相对应的琼斯-瑞银大宗商品指数交易所可交易债券的总收益在2013年下跌了10%……

就金属、农产品、能源等板块而言，贵金属板块无疑是“重灾区”。由于全球金融市场风险偏好有所上升，黄金的避险功能明显下降，遭遇了30年来最严重的年度下跌。巴克莱资本提供的数据显示，今年前11个月，贵金属板块管理资产价值较去年同期下降了780亿美元。同时，全球最大黄金上市交易基金（ETF）———SPDRGoldTrust持仓单月下降大约26吨，整体持仓跌至近4年最低水平。目前，国际金价徘徊在1200美元，为近3年低点。与黄金命运类似，全球农产品也走过了惨淡的一年。世界银行食品价格指数从6月到10月间下降了6%。衡量8种农产品价格的标普农业指数今年已下跌了20%。芝加哥农产品期货市场上，交投最活跃的玉米2014年3月合约期价较年初已下挫39%，小麦3月合约期价维持在2011年6月以来低位，大豆1月合约则刚刚经历了近一个月来最大单日跌幅。

相比之下，能源市场可谓“一枝独秀”。今年以来，中东、北非冲突不断，“点燃”国际油价。在埃及局势最为紧张的7月，被视为国际能源三大基准价之一的西德克萨斯轻质原油价格涨幅超过8%，创下去年8月以来的最大单月涨幅。此后，伊朗核危机又带来一轮疯涨。目前，由于南苏丹动乱和需求端发力，国际油价持续高位震荡。

超级周期落幕“归咎”两大利空

从2000年起，全球大宗商品曾经历了长达11年的黄金时代。特别是自2009年开始，在全球各大央行集体“放水”的刺激下，大宗商品价格更是大幅上扬，在供需状况未取得明显改善的情况下屡创新高，将繁荣史推向顶峰。从2011年中期开始，火爆场面有所降温，国际市场上跟踪一揽子大宗商品价格表现的CRB指数也自当年4月份触及历史纪录高位后便一路下行。2012年，在欧、美、日等发达经济体复苏乏力而争相开闸放水等利多因素作用下，大宗商品市场一度呈现回暖迹象。然而今年以来的市场行情清楚地告诉投资者：大宗商品的“超级周期”已经落幕。

“在通常情况下，大宗商品有两大属性决定其价格走势，一个是与美元汇率反向相关的金融属性，另一个是与经济基本面和供需紧密相关的商品属性。但目前看来，这两大属性都不利于商品价格回升。”潘向东告诉记者。从金融属性考量，全球货币环境也在2013年发生了巨变。进入二季度，全球货币政策格局出现分化。美联储主席伯南克在6月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上首次明确了QE退出时间表，投资者心理产生了根本性变化。尽管欧洲央行、英国央行、日本央行等都在进一步强化货币宽松立场，但依旧没能挽救大宗商品的颓势。如今，美联储已经正式开启QE退出，伴随美国货币政策回归常态，美元趋势性走强已经奠定，大宗商品市场更加一蹶不振。

作为商品属性的决定因素，尽管世界经济延续温和复苏，但格局却在悄然发生变化。以美、欧、日为代表的发达经济体复苏态势明显改善，从新兴经济体手中夺走了“全球经济引擎”的殊荣。相比之下，新兴经济体增长普遍放缓。由于长期以来大宗商品需求主要来源于新兴市场，经济下行引发的需求不振直接影响到国际市场上农产品和工业金属价格。

进入下跌长周期明年颓势难逆

对于明年商品市场走势，各大机构纷纷给出预测。花旗银行在《2014年商品展望》报告中维持中性偏悲观的判断，认为整个市场很难较今年有明显改观。高盛则建议投资者将未来12个月的相关产品资产配置下调为低配，因为在他们看来，除能源外的大宗商品均面临显著的下行空间。瑞银预计，未来5年大宗商品的波动性平均为18%，年收益率低于2%，因此，这样的风险调整后收益将明显逊于所有其他资产，不建议做长线投资。巴克莱银行在近期报告中也认为，由于大宗商品供应充足以及美联储刺激政策收紧预期，2014年黄金和原油价格将继续承压，建议投资者避免对大宗商品大规模投资。对于原油价格，巴克莱认为，地缘政治风险有望缓解，加之原油需求出现下降迹象，如欧佩克不采取措施降低原油产量，全球原油库存将会大幅攀升致使油价承压，预计2014年布伦特原油均价可能出现8%的最大下跌。

对于后市，潘向东也持较为悲观的看法。“总体看来，明年的全球商品市场继续弱势运行。”他告诉记者。具体而言，得益于美国页岩气革命，能源自给将对油价形成打压。为了对抗油价下跌，石油输出国组织欧佩克（OPEC）或采取一系列应对措施，例如宣布限制产油量等等。当然，地缘政治因素依旧是能源价格高企的“罪魁祸首”，这已成为未来行情的主要不确定性因素。金属板块中，需求下滑与美元升值将压制黄金价格，避险因素将不再成为支撑，而新兴市场需求低迷将令基础金属价格持续承压。农产品市场上，得益于今年的“风调雨顺”，供过于求依然是全球农产品市场的基本状况，高库存进而压制农产品价格，这也是对高粮价的一个缓冲。（来源：金融时报） 

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