私募基金公司上海耀之称，该公司模拟盘数据显示，在不考虑杠杆情况下，国债期货的年化收益率为8%。王鸣解释，如果运用交易杠杆，国债期货可以做回购质押。具体而言，就是把1000万的国债期货通过其他回购不断地滚动做，再换成1000万国债期货，然后卖空1000万面值期货合约，就可以把杠杆放得非常大，收益就远不止8%了。

王鸣说，他们公司目前模拟的只是短期期限套利策略：利用7天回购利率，即中国货币市场短收利率，不断滚动去回购质押国债期货。他分析，过去一年多7天回购利率不到3.5%，根据模拟盘整体观察，七天内套利空间8个百分点，减去融资成本4个百分点，那么每做一次回购就能收益4个点以上，如果把杠杆放上去收益更可观。

王鸣认为，这个策略非常安全，买入现货卖出期货，交割时能锁定期限获利，基本没有风险。因国债是金边债券，没有信用风险，同时他们会采取期限对冲策略，规避价格波动。唯一风险就在于回购利率波动，例如今年6月底回购利率非常高，不过从长期来看，一年内回购率都很稳定，因此这4个多点套利比较安全。

王鸣还提及，交易初期银行、保险等大型机构无法进入，流动性会比较差，期货与现货之间存在一个割裂，两者会大量偏离，券商、个人投资者以及私募基金存在更多无风险套利机会。

江明德则表示，任何投资市场初期都是存在更多套利机会，因市场发展需要时间，银行、保险无法进入的国债期货初期交易量不会太大，也不会完全没有套利机会。如果现货和期货市场价格差距非常大，套利空间极大，无风险套利机会存在，这机会在交易初期出现的可能性更大。

虽然上市初期套利机会多，但陶金峰还是提示投资者需要继续观察，要根据国债期货上市状况来判断，毕竟模拟盘与现实股市债市还是存在显著差异。

国债期货不会分流股市资金

国债期货上市，资金是否会从股市流出则是投资者最关心的问题。对此，多位专家意见一致，江明德、陶金峰、王鸣等都认为国债期货基本不会分流股市资金，主要影响的是股市投资者情绪。

江明德解释这一现象原因有三：一是，国债期货与股指期货是两个市场，双方不是此消彼长的关系，两者的投资者风险偏好和交易量都不一样，股市偏重于散户，而期货偏重于机构，投资客户分割明显。有这样一组数据可以说明，从持有债券市值占比来看，散户人数比例大概只有1%，交易量比例为3%；而股市散户投资者有23%，交易量高达85%。江明德认为，相比较而言，国债更适合机构参与。

第二点，现货市场以机构投资者为主，国债期货市场作为现货的金融衍生品，会延神现货市场的格局。最后，江明德说，国债期货可以与股指期货对比，股指期货上市3年多了，不论A股成交量如何变化，基本上它的保证金存量都在200-300亿左右，参与股指期货的资金是相对恒定的，不会受股市波动，没有资金流动痕迹，说明股市资金没有因此流入期货市场。

陶金峰也赞同这一观点，他觉得国债期货波动小，保证金、市场限额的监管严格，对于个人投资者有明显门槛限制，不会吸引以散户为主的股市投资者。而且从国际经验而言，美国的国债期货上市之后并未明显分流股市资金，股票成交量没有减少反而还放大了。所以陶金峰认为国债期货上市之后不仅不会利空A股，反而因为有利于利率市场化和对冲风险，对股市有积极意义。

不过，王鸣提到，虽然股市资金不会被抽水，但是股指期货的投资者还是会有意向转战国债期货。因为国债期货的杠杆是所有投资市场中最高的，可达33倍，个人投资者进入主要可以做波段性、趋势性操作，机构做期限套利操作。

预计上市首日交易量不大

因银行、保险、公募基金等大机构的缺席，首日国债期货市场交易量不会太大也不会太小，应该属于比较正常范围。

江明德分析，首日交易量过度的状况绝对不会出现，但也不会出现基本无交易量的现象。从国债期货的仿真交易来看，每日平均有4万多手交易量，400多万的交易额。目前交易保证金为3%，杠杆最高为33倍，机构为4%，那么就是25倍的杠杆，杠杆比较高会增加交易量。对比股指期货而言，国债期货的首日交易量也是能够有保证的。

陶金峰的预期更加乐观，首日单边应该有8-10万手，在银行、保险等大机构进入之后，市场必然会有放量的趋势。他表示，为了保证国债期货初期市场的稳定，加上银行、保险等要做好充足准备，这些机构至少要一年以后才会进入国债期货市场。同时，在市场成熟之后，上金所比如会下调保证金比例到2%左右。(来源：新浪财经许旻王霄发自上海)

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