“政府对经济增长放缓的容忍度有所提高，注意力集中于对经济中结构性矛盾的调整和改革。因此，短期内宏观政策出台总量刺激的措施的可能性不高，”中金首席经济学家彭文生在报告中指出，但也不排除针对结构性矛盾再次进行政策微调，在保持货币总量政策稳定的同时，通过结构性减税和民生投入加大体现财政政策的积极性，并加大建立房地产调控长效机制的力度。

莫尼塔研究认为，十八届三中全会起草组已经开始撰写三中全会改革方案，从目前进程上看6月底初稿可能起草完成，8月中央政治局会议和党外人士座谈会将是一个比较好的观察时点；而通过对十八大报告和2013年深化经济体制改革的工作内容上看，十八届三中全会有可能在行政体制、财税体系、金融、投融资和民生等领域作出新的部署。

汇丰PMI终值被下修，助燃市场对中国经济脆弱复苏的担忧，加上美国当前刺激举措会持续多长时间面临不确定性，促使投资者纷纷获利了结。亚洲股市周一承压，MSCI明晟亚太地区(除日本)指数.MIAPJ0000PUS早盘一度下滑0.2%至近七周最低水准；对中国经济敏感的澳元/美元亦从高点回落，美国原油期货则下滑0.2%。

国内市场方面，中国股市沪综指.SSEC亦回吐部分涨幅，早盘收升0.28%；人民币/美元即期小幅回升；而银行间债市现券收益率则略涨。

**中小企业处境艰难**

由于统计方法和调查样本侧重点不同，中国官方数据和汇丰PMI走势通常会有背离，前者更侧重大企业，后者更关注中小企业。官方小企业PMI和更加侧重中小企业的汇丰数据走势一致，凸显目前中小企业经营仍面临重重困难。

官方PMI分项显示，分企业规模看，大型企业PMI为51.1，比上月微升0.1个百分点；中型企业PMI为51.4，比上月升0.7个百分点；小型企业PMI则为47.3，比上月下降0.3个百分点。

“对于中小企业景气低迷这一结论上，（汇丰和官方数据）两者是一致的，”中信证券首席宏观经济学家诸建芳在解释官方和汇丰数据有偏差的原因时，除了调查样本不同外，还指出国内假期集中在4月，5月工作日因而增多，官方数字季调可能并没有消除这种不定期假日的影响。

而据汇丰发给客户的说明，官方和汇丰数字背离的原因主要有二：一是官方调查覆盖3,000家企业，以大中型企业为主，而汇丰调查覆盖大约430家企业；二是从历史上看官方数据经季节调整后较汇丰数据波动性更高，汇丰数据季调是基于X11季节调整方法，并将以往调整因素计入考量。

中国物流采购联合会发布的新闻稿称，整体来看，当前经济运行处在转型、调整阶段，经济增长的基础和条件还需进一步巩固，“小企业经营状况一直起色不大，从业人员指数下降，政策层面仍需增加小企业扶持力度。”

中金公司亦认为，国家统计局新闻稿显示5月PMI中跟投资相关的重工业则大多仍位于收缩区间，这显示增长较快的基础设施投资和房地产投资并没有对相关行业产生明显拉动作用。

“一个可能的原因，扩张的社会融资主要涌入房地产业和对利率不敏感的地方政府融资平台，导致实际融资成本较高，反而对制造业部门构成挤压，而小企业所受到的挤压尤为严重。”中金称，“这也解释了为何中采PMI中的小企业指数并未随大中型企业指数一同回升，而样本包含更多小企业的汇丰PMI则继续下跌。”

**经济维持“弱复苏”**

内外部不确定性叠加，导致中国本轮经济复苏可谓是“长路漫漫”。Markit提供的新闻稿显示，汇丰PMI终值为七个月来首次跌落到临界值50下方；新订单分项指数亦降至48.7，为八个月来首次低于50；产出指数亦有下滑，就业、新出口订单和产出价格指数则持续在50下方徘徊。

从官方PMI走势来看，虽然5月出现反季节性上升，打破了往年同期平均下降2.7个百分点的经验规律，但是50.8的水平明显低于历史同期53.3的均值；且其12个分项指数中有一半处在50下方，尤其就业分项指数已经连续一年在50下方徘徊；当月生产经营活动预期指数亦大幅回落3个百分点。

中信证券认为，5月经济情况整体和4月相当，并没有出现明显回升抑或快速下行的趋势，依然呈现整体需求相对乏力，主要表现为价格端依然在下行，企业对经济前景仍不明确，原材料和产成品两端库存都相对偏低。

“汇丰PMI终值下修暗示临近5月末，制造业活动略有减弱，这主要是受内需恶化影响。在外部冲击持续困扰之际，中国需要提振内需以避免制造业产出增速进一步衰减，以及由此对劳工市场的负面影响，”汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌评价道，“新一届领导应该在改革和增长之间取得微妙平衡。”

今日稍早国家统计局和物流与采购联合会联合公布的中国5月官方非制造业商务活动指数，亦微降至54.3，创八个月最低位；上月为54.5。

“当前非制造业经济仍然运行在适度较快合理区间，但市场需求有所回落值得关注，”中国物流和采购联合会称，未来仍需挖掘新兴服务业市场的增长潜力，拓展服务业发展空间，增强其对扩内需、稳增长的持续推动力。

国际货币基金组织(IMF)上周三再度调降中国今年成长率预估至7.75%，并称若实际增速低于其预测，建议中国采取财政刺激政策。（路透北京6月3日 -作者/乔艳红/审校张喜良）

官方PMI好于预期数据打架疑似有人唱空中国

国家统计局服务业调查中心与中国物流与采购联合会1日联合公布，5月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，比上月上升0.2个百分点。这一数据让之前一些人做出论断的合理性受到了质疑。此前公布的汇丰PMI初值跌破警戒线，有人说“经济下行风险加大”，有人说“复苏已经夭折”，现在则变成“预期开始改善”。

这不是第一次官方PMI和汇丰PMI走势相反了，原因主要在于样本选择不同，国家统计局的样本中大型企业占多数，汇丰的样本以中小企业为主。由于我国大型企业对政策的敏感度超过小微企业，PMI又是一个靠汇集主观感受形成的指标，所以政策实施初期，可能会得出相反的结论。数据也证明了这一点。从官方PMI看，5月大型企业PMI为51.1%，中型企业PMI为51.4%，均比上月上升；小型企业PMI为47.3%，比上月下降0.3个百分点。汇丰PMI跌破警戒线更不是问题，去年12个月里该指数有10个月在50以下，但反映的经济趋势与官方PMI基本一致。

这里想说的不是数据有问题，而是汇丰PMI被有些人当成了一件唱空中国的兵器。在这些人的解读下，数据公布当天沪深股市出现了大规模的抛售，连日本股市的大跌也被归因为市场看空中国经济。从3月开始，国际投行、评级机构、投机机构、国际媒体被指相互配合唱空中国。一方面，多家机构下调对中国经济的增长预测，评级机构下调评级；另一方面，对中国的房地产调控、各级政府债务、汇率走强等经济热点问题做出负面点评。这些言论的背后，则是海外资金做空中国股票的动作频频，在美上市的中国股票ETF(交易所交易基金)连续多月遭遇减仓、外资纷纷撤出离岸中国股票基金，还有外资通过在港埋空单的方式做空中资银行股。

公司一边放消息，一边趁机低买高卖的做法并不鲜见，但是如果罔顾事实就是在欺骗投资者。从多方情况看，中国经济正处于复苏过程中。一季度经济是减速了，但是7.7%的增长并不差。从国际比较上看，各主要国家一季度经济增长都出现了放缓，中国的增速在全球名列前茅，所以才会引来大量国际资本涌入。从一些先行指标来看，二季度延续了复苏的势头，4月新开工计划投资同比增长17.8%，比3月加快2.1个百分点；全社会用电量同比增长6.8%，较3月大幅回升4.8个百分点；发电量同比增长6.2%，高于3月的2.1%；建材行业经营情况好转，水泥价格开始反弹。

打铁还需自身硬，众多的批评言论之所以有市场，也是因为说得并不是全无道理，中国经济的复苏势头确实偏弱，债务的增长也令各界担忧。应对这些问题需要进一步深化改革。近年来，中国经济的边际资本回报率一直在下降，中国经济需要寻求新的增长点，通过改革释放制度红利是一个被实践检验过的有效手段。国务院5月15日下发《关于取消和下放一批行政审批项目等事项的决定》，5月下旬又批转了国家发展改革委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》，这些举措说明改革共识已经凝聚，新一届政府正试图通过改革提升中国经济的竞争力。（经济参考报方烨）

小企业进一步恶化中采PMI数据回升或为虚

5月中采PMI有所回升，好于预期，似乎制造业在反季节回升，但从细项数据看，这种回升并没有可持续的支撑，再加上小企业PMI的进一步恶化与汇丰PMI走势一致，从业人员指数也在继续回落，这些迹象都在预示前景不太乐观。

中国物流与采购联合会6月1日发布数据显示，2013年5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，较上月回升0.2个百分点。

尽管本月数字在回升，但采购经理们对未来的预期并不乐观，“生产经营活动预期”指数由4月的59.3%下降至56.3%，连续第二个月下降。该分项指数是从2013年1月开始公布，一季度逐月上升，3月达到高点65.5，此后掉头向下。

中采PMI与汇丰PMI出现背离，在前者回升时，后者下降了0.8个百分点，跌至荣枯线以下。“大中企业的微弱改善和小企业增长的走弱，可能是5月汇丰指标与中采指标背离的原因”，安信证券宏观分析师尤宏业表示，“从企业规模来看，中采PMI中，大中型企业PMI小幅回升，小型企业有所回落。而汇丰PMI样本里，小企业占比高于中采PMI。”

东吴基金产品策略部总经理陈宪指出，“2012年初，汇丰PMI与官方PMI也打过架，但最终汇丰PMI更贴近经济的实际运行状态。”

“中采PMI产出回升主要是石油炼焦、钢铁、有色等行业产出扩张所维持，这又是因为原油、煤炭、贵金属、铁矿石等大宗商品价格下跌导致的”，国金证券宏观经济研究负责人李治平指出，“由于需求与销售不振，产出偏强，价格下跌，相关行业的盈利已经在二季度恶化。”

需求相对于供给仍然较为疲弱。5月新订单环比回升0.1个百分点，保持稳定，而产出与产成品库存却分别回升了0.7和0.9个百分点。

李治平指出，新订单的改善主要来自于节日相关链条（食品、饮料、烟草分别上升5.1、5.7、3.9个百分点）、石油加工（上升10.9个百分点）和有色金属（上升6.2个百分点），其中石油回升幅度较大主要为前值太低（仅为37.1%）；有色金属的订单改善应主要为贵金属的贡献；重工业链条、出口链条和制造业的新订单以环比下跌为主，其中水泥大幅下滑6.4个百分点，专用设备和汽车制造业分别下滑5.3和6.8个百分点。

产成品库存也在由消耗转为积压。5月，产成品库存环比回升0.9个百分点，其中化纤、水泥、钢铁、专用设备、汽车等行业的产成品库存回升较多。

此外，中采PMI从业人员指数继续下跌至48.8%，连续第二个月回调。数据还显示，大型企业PMI回升0.1个百分点至51.1%，中型企业回升0.7个百分点至51.4%，小型企业继续下降0.3个百分点至47.3%，连续14个月处于枯荣线下……

→数据是否最有说服力？