中联钢：海外铁矿产能释放 未来75美元是底部

时过境迁，经过两轮铁矿石的跳水，价格已经腰折，铁矿石的供需关系也出现了一些微妙的变化，甚至从静态来看，显得供大于求。由于中国进口铁矿石占总需求的六成以上，海外矿山的变化显然成了决定价格走势的关键，针对目前每况愈下的价格，矿山采取限量保价还是争先加速生产，以便赶上最后一班仍可以成为暴利的班车呢？

中国粗钢产量增速

首先，回顾铁矿石走势来看，180美元的疯狂的石头已成过去。以PB粉为例，180美元/干吨出现过两次，第一次出现在2007年全球大宗商品牛市的鼎盛时期，第二次是在2011年四万亿投资与铁矿石年度定价破裂季度定价开始的双重作用下出现的。随着铁矿石的暴利带来矿山投资效应集中释放，加上中国粗钢增速明显放缓，未来十年中国粗钢产量很难超过8.5亿吨，年复合增长率在2%左右，受中国影响，加上印度巴西等国家的粗钢产能释放有限，全球粗钢产量增速也会放缓至5%以下。国外低成本矿石优势会愈发明显，中国进口铁矿石比例会继续增加，到2016年达到80%左右，进口矿比例的不断增加同时会抑制价格暴涨，180美元的矿价很难重返。

其次，120美元成了国内中小矿山的生死线，这也是为什么两次下探120美元后价格都出现了反弹，中国内矿中小企业的矿山复产动力，将会压制整个铁矿石的价格很难长期在120美元/干吨以上运行。

最后，铁矿石的下跌空间与节奏仍需要根据海外矿山的产能释放速度来判断，综合汇率、通胀以及三种模型来看，未来五年75美元/干吨是铁矿石的底部区域。自2005年至今，以中国铁矿石现货价格指数的CSI为例，62品位外矿价格最低在2008年经济危机出现了60美元/干吨，从经济危机到现在，人民币对美元的汇率升值10%左右，再加上通胀等影响，75美元/干吨已经成为国外新兴大型矿山正常生产的保障线，比如FMG，一旦FMG出现大面积减产或停产，铁矿石的供需变化必然导致价格的反弹。据统计，2013年海外扩产总量2.38亿吨，主要是FMG的亿吨扩产计划以及力拓5300万吨在皮尔巴拉地区的扩产计划，当然，随着市场的变化，各个矿山都会做出及时的调整，最近FMG就放慢了扩产节奏，2013年由1.55亿吨放慢至1.15亿吨等等。因此，假设三种模型，第一种按照原定扩产计划进行，、第二种国外矿山根据市场变化即使调整至供需平衡模型，第三种是矿山之间竞争至产能增长超预期模型，这三种模型中，第二种模型当市场供需平衡时，铁矿石均价将一直围绕120美元/干吨左右波动；第一种模型当按原计划扩产，2013年均价在115美元/干吨，2016年后跌87美元/干吨，第三种模型当矿山竞争扩产加速，2013年均价在110美元/干吨，2016年跌至80美元/干吨。根据以往经验判断，市场很难按照原定扩产计划进行，目前从国外矿山也清醒的认识到，铁矿石的暴利时代即将结束，想用拖延扩产节奏延缓价格下行的方式很难维持，矿山间的竞争也在不断加剧，因此第三种模型或将与实际情况更加吻合，但无论如何，75美元/干吨已经成为了铁矿石市场长期的底部区域，当市场非理性短期跌破，其实是一个很好的建仓机会。（矿石部 张佳宾 010-67590962）