最近,欧美日发达经济体纷纷推出新一轮量化宽松货币政策，新一轮的全球流动性宽松随即来临。9月份，美联储推出第三轮量化宽松政策:每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），且未设定明确的持续时间；继续执行扭曲操作直至年底（即每月购买450亿美元的长期国债）；将目前低利率的保持时间从2014年底延长至2015年中。美国根据经济形势的变化不断动态调整政策工具。QE1、QE2是危机时期美联储应对流动性危机、信贷紧缩的非常规之举，QE3的推出意味着美联储已将非常规货币政策工具常态化运作。鉴于美国及其货币政策在全球经济中处于重要地位，QE3的推出将对全球经济金融产生深远影响。

四原因促使美国推出QE3

美联储选择在当前推出QE3，既有应对失业率高企、经济复苏乏力以及“财政悬崖”等一系列国内压力的考虑，也是在欧债危机风险威胁下的选择。

1.失业率居高不下。美国在这次经济周期中就业复苏滞后于 GDP复苏，若任由 GDP 缓慢自生增长，高失业率可能延续相当长时间。近期，美国失业率虽已降至7.8%，但仍比适当的失业率高出2-3个百分点，且非农业失业率依然维持 8%以上，给美国经济、政治与社会稳定带来巨大挑战。

2.经济复苏乏力，核心通胀率下降。美国经济在经历了2011年下半年的强劲反弹后，今年第一、二季度GDP增长率分别降至2.0%、1.7%；二季度居民消费与私人投资对GDP的贡献较一季度明显收窄，分别仅为1.2%和0.4%；核心通胀率从今年以来持续下跌，8月仅为1.9%。种种迹象表明，美国经济复苏势头正在减弱。

3.日益迫近的“财政悬崖”。美联储选择在此时出台QE3，也是出于降低“财政悬崖”负面影响的考虑。如果年底硬性减赤情况出现，税收增加和自动减赤将使政府支出减少6000亿美元左右，总需求将锐减，这将加大企业和消费者的悲观预期，不利于稳定投资、扩大消费，经济也存在陷入“二次衰退”的可能，预计经济减速将0.8个百分点；“财政悬崖”效应一旦爆发，失业人口可能再次大幅增加，预计2013年美国新增就业岗位可能因之减少100多万，其中仅国防支出缩减就将减少50-60万个就业岗位。

4.欧债危机持续发酵，外围环境疲软。目前，欧债危机仍在持续发酵，构成全球经济复苏的最大威胁。欧盟委员会的数据显示，从2011年四季度开始，欧元区GDP已经连续三个季度陷入负增长，初步估计三季度还将继续衰退，环比年率增幅为-0.5%左右。欧元区经济衰退造成的外需下滑以及美元作为避险货币而升值等影响使得美国出口锐减。7月，美国出口同比增速从上月的7.25%大幅下滑至2.76%。

有利于形成新一轮的财富效应

美国推出QE3将会对其经济乃至资本市场产生以下几个方面的影响：

1.促进经济复苏提速。美联储测算显示，QE1和QE2量化宽松货币政策使美国提升了3%的产出，增加了200万私人部门就业。美联储QE3的推出意味着美国正在将非常规的量化宽松货币政策常规化，有利于美国经济的复苏。

2.维护房地产市场复苏之势。美国经济踏上稳步增长之路，依然依赖于房地产市场的真正复苏。QE3购买标的集中在MBS，这不仅可以避免财政赤字债务化，而且有利于促进MBS市场的复苏。近期美国房屋开工数、销售和价格都在持续改善，7月份新屋销售环比上升3.6%，成屋销售环比增长2.3%，QE3的推出有助于促使房地产在2013年实现稳定全面复苏。

3.维持长期利率低水平，有利于降低居民整体债务负担。当前美国10年期国债收益率已经降至1.5-1.75%之间。在未来长期利率下行空间不大的背景下，QE3的推出旨在将长期利率水平长期维持低位。较低水平的长期利率有利于修复居民资产负债表，缓解其债务负担，进一步促进提升其消费能力。美联储测算显示，QE1和QE2使美国家庭负债/GDP的比率从135%降至105%。

4.发挥金融资产财富效应。在前两轮量化宽松货币政策中，美国股指均出现了大幅度上涨，例如从2009年4月到2010年4月的QE1期间，美国标普500指数上涨了46%。可以预计美联储QE3将刺激资本市场上升之势，有利于形成新一轮的财富效应。

与前两轮政策实施的区别

与前两轮政策实施不同，QE3的特点主要体现为以下几个方面：

1.背景不同。QE1-2 均发生在经济预测差异指数大幅下滑，实际经济数据持续低于预期的时期；QE3 则出现在该指数开始明显回升，更多实际经济数据好于预期的时期。

2.开放式操作。虽然QE3每月操作的规模不大，但是其没有设定上限，这为未来推出升级版的QE3留下了政策空间。

3.相机调整。QE3根据就业改善情况和通胀情况进行“相机调整”。假若年终时经济前景未有明显改善，QE3将会继续。

4.关注MBS市场。与QE1购买长期国债、MBS，QE2仅购买长期国债不同，QE3为刺激MBS市场的需求，仅购买一定规模的机构MBS。

5.目标关注方面。此轮宽松政策实施更加关注劳动力市场尤其是失业率和非农就业两方面的就业状况。

QE3对美国经济的影响有限

QE3对美国经济的影响有限，主要体现在以下几个方面：

1.促进房地产市场实质性复苏。QE3购买标的集中在MBS，这不仅可以避免财政赤字债务化，而且有利于促进MBS市场的复苏。由于消费在拉动美国经济中的贡献在70%左右,房地产又与消费密切相关,因此房地产市场实质性复苏意义重大。

2.维持长期利率水平。旨在将长期利率水平长期维持低位较低水平的长期利率有利于缓解居民债务负担。

3.促进经济复苏提速。不仅刺激消费和投资，QE3还将导致美元的适度贬值,从而促进美国出口，因此政策组合效果有利于美国经济在四季度复苏提速，预计美国GDP增速约为2.1%左右，2013年有望实现2.3%的增幅。

当然也应注意，美联储货币政策只可能在央行许可的范围内创新，它对经济和就业增长的作用是有限的。QE3 不可能同时解决所有的问题，它并且有局限而且有风险。相对而言，联储大额资产购买措施对防止通货紧缩和经济衰退比促进经济增长更有效，对解决周期性问题比结构性困境更有效。但在面对错综复杂的经济和金融环境时，联储决策只能综合考虑政策的利弊而进行选择。

增加中国货币政策调控难度

从全球范围看，QE3或将引发全球货币的“竞争性贬值”，推高全球大宗商品价格，再次推动新兴经济体进口价格的上扬，引发输入性通胀。

就中国的情况来看，QE3有利于调整前一时期人民币贬值的预期，缓解我国资本流出的压力，扭转外汇占款持续回落态势等方面产生积极影响。但是，其负面影响也不容忽视，这主要表现在增大输入性通胀的压力，增加货币政策调控难度，外汇储备资产也面临再度缩水的风险。为此要求，采取适当的财政与货币政策，努力实现稳增长、调结构和控通胀有机协调的目标，稳步推进人民币国际化，完善外汇储备管理。（来源：《证券日报》宗良）

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