当前位置：中联钢 >> 精品文章最新资讯 >> 正文

野村：中国金融去杠杆初见成效

2017-11-08 06:47

【近日热点回顾】

李新创：“2+26”政策将影响京津冀地区钢铁产业布局和结构调整

（原标题）野村：中国金融去杠杆初见成效

摘要：野村预计金融去杠杆接下来不会突然加速推进，但私营与国企的去杠杆步伐将会加快。在其看来，近期中国债市的抛售下跌并不值得担忧，反而是买入的良机。

自10月23日当周中国债市遭猛烈抛售之后，“债熊”绵延不绝，市场资金面收紧、金融监管政策逐步落地、美债收益率上扬等相关担忧持续发酵。

虽然期间中国央行通过7天期逆回购向市场投放了短期流动性，但并未能改变债券市场的抛售热潮。今日（11月7日）国债期货午后跳水，10年期国债现券收益率逼近3.9%。

（上图来自森浦资讯QB）

野村证券全球市场研究亚洲债券策略团队Albert Leung和Prashant Pande在今天公布的报告中称，中国金融去杠杆初见成效，料将持续推进，且市场对监管政策的消化已经反映在了收益率曲线的陡峭化上。

野村预计，下一步私营与国企部门的去杠杆步伐将会加快。与之前金融部门去杠杆不同的是，此举将会降低银行债券需求，同时银行为了寻求资产增长将不得不购入高评级债券，最终惠及市场，应将近期中国债市的抛售下跌视作买入的机遇。

中国金融去杠杆：有所进展，料将持续

在中国央行举行宏观审慎评估体系（MPA）考核之后，金融监管的政策对象一直都主要是银行，而诸如将银行间同业存单计入银行间债务等相关措施，则已经对其他的金融机构产生了连带效应。

举例而言，货币市场基金对银行间同业存单的投资就被纳入更为严格的监管规定之下。对于中国政府是否会逐步将去杠杆的范畴放大，涵盖其他资产管理乃至非金融部门（如私营公司和国有企业部门），市场存在一定担忧，不过在十九大圆满闭幕之后，还未有新的金融监管政策出台。

虽然加强金融监管、防范系统性金融风险将作为中国政府的最高优先级事项持续推进，但野村认为从定价角度来看，市场对于中国政府后续可能采取的行动已经有所消化。今年6月之后“中国去杠杆”的关键字搜索虽然有所下降，但是到10月该关键词再次成为搜索热点。

过去12个月当中“中国去杠杆”关键词的每周搜索热度

与此同时，金融去杠杆也在稳步推进。截止今年8月的整年度，中国银行间同业存单规模增长达40%，至8.5万亿人民币；而在过去两个月中，银行间同业存单余额下降了约5%，缩小至8.1万亿人民币。这与显示影子银行活动放缓的月度累计融资数据的变化相吻合。

银行间同业存单余额（单位十亿人民币）

鉴于监管活动初显成效，野村预计金融去杠杆接下来不会突然加速推进，相信中国央行能在阻止肆意加杠杆和避免公司融资成本攀升过高之间，找到一个平衡点。

不过野村预计，下一步私营与国企这些非金融部门的去杠杆步伐将会加快。与之前金融部门去杠杆不同的是，此举将会降低非金融部门向银行举债的资金需求，而银行为了寻求自身的资产增长，就不得不购入高评级债券，最终惠及市场。

美联储12月例会加息对中国债市只是次要因素

野村指出，另一个可能导致中国债券收益率飙高的因素，是市场预期在美联储12月再次加息25个基点之后，中国央行可能会再次上调公开市场操作 (OMO)/中期借贷便利 (MLF) 利率。

在美联储去年12月和今年3月的两次加息之后，中国央行分别于今年1月和3月上调了OMO和MLF利率。不过野村指出，中国债市对于中国央行上调OMO和MLF利率的反应不一：在3月上调利率时中国债市明显有过一波抛售，但1月时却没有那么强的反应。

5年期不可交收利率互换和10年期中国国债在今年两次上调利率前后的收益率走势

野村指出，今年上半年的两次利率上调也与当时稳定人民币汇率、控制跨境资本流动有关，目前这一担忧也相对减轻。

再者，中国债券收益率与美国10年期国债收益率之间的关联性其实并不是那么强——自2015年以来，两者之间的关联性区间一直处在0.0到0.3之间。也就是说，即便美联储管委会12月例会来临，或围绕税改通过的乐观情绪致使美国国债收益率上扬，对中国债市来说也只是次要因素，中国国内的因素更为重要。

5年期不可交收利率互换和10年期中国国债与美国10年期国债收益率之间的关联性区间走势

通胀风险成为关键点关注本周四公布的中国10月相关数据

而对于可能触发OMO/ MLF利率上调的国内因素，中国国内通胀率走高的风险成为时下债市关注的焦点。

有市场观点认为，今年名义CPI通胀低迷是由食品价格导致的暂时打压，而核心CPI已经处在上行趋势当中，从今年1月的2.0%，上升至今年9月的2.4%。

野村认为这确实构成债市风险，将密切关注本周四（11月9日）公布的中国10月通胀数据。

不过目前中国央行的流动性操作仍保持稳健中性，10月净投放流动性近7000亿美元，并首次开展63天期逆回购操作，并未显现出对通胀的潜在担忧或更为鹰派的倾向。

过去一个月中国央行通过MLF、OMO和财政存款投放的流动性（单位十亿人民币）

（来源：华尔街见闻作者：张一苇）