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挑战所有人的“常识”：投机者更像价值投资，长期投资者才是赌徒

2017-08-25 09:52

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这个研究挑战所有人的“常识”：投机者更像价值投资，而长期投资者才是赌徒

摘要：传统观点认为，无视基本面进行短期交易的投机者是赌徒，而依据基本面进行的长期投资才是价值投资。但高盛资管的最新研究却认为，实际情况正好相反。

传统观点认为，短期频繁交易的投机者就是赌徒，而基于基本面进行的长期投资才是价值投资。但最新的一个研究却认为，实际情况正好相反。

在最新一期Journal of Portfolio Management上发表的论文中，高盛资管的Joseph Kushner分析了过去30年中的投资收益状况，并将实现收益的根源按照“企业估值变化”和“企业经营改善”进行区分。

Kushner发现，对于那些如今被视为价值投资者的人来说，他们所采取的在企业市净率（P/B）低的时候买入的这种策略，最后能够实现收益是因为企业估值上升。但是在他们离场之后，企业估值又会重新下行。

也就是说，价值投资者所投资的那些企业并没有在基本面上获得改善，他们能够获利正是因为有人愿意在更高价格上接盘。

相比之下，对于那些追随趋势而持仓时间仅有一个月的人来说，即便这一个月内企业估值下滑，但是基本面的改善却能让他们在持有期内赚钱。

这项研究还认为，对于价值投资来说，投资者总会对坏消息作出过度反应，从而导致股价因这些消息而超跌。当投资者认识到消息并没有那么糟糕的实际情况时，股价才会得到修复。

对于追随趋势的投资者而言，他们认为股价上涨会吸引新的投资者，从而进一步推升股价，反之亦然。和价值投资一样，这种策略在较长的时期内也会起作用，因而如今有大量共同基金和ETF同时利用这两种策略。

但是Kushner的研究发现，在过去10年中，这两种策略的表现都不尽人意，其中价值投资的表现是1926年来的倒数第二差。《华尔街日报》分析认为，价值投资的表现不佳，主要是因为这种策略错过了近期大型增长型企业估值的飙升，尤其是美股科技板块。（来源：华尔街见闻作者：张家伟）

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