货币政策稳健中性：2017年M2增速或低于13% 再贷款支撑M2增速

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货币政策稳健中性：2017年M2增速或低于13% 再贷款支撑M2增速

2016年12月中旬召开的中央经济工作会议对货币政策的定性是，2017年要继续实施稳健的货币政策。不过会议并未提出具体的量化指标。

按照惯例，货币政策调控的量化指标M2将在2017年全国“两会”期间提出。不过市场已对M2增速目标展开预测。

央行参事盛松成近日指出，明年货币政策不具备放松的条件。因为货币政策不仅要考虑稳增长，也需要考虑汇率变动、通货膨胀、股市、楼市等方面的因素。另外，这次中央经济工作会议还提到“把防控金融风险放到更加重要的位置”，这需要控制货币供应量，预计明年M2增速不会超过12%。

1月5日，21世纪经济报道记者采访的多位人士均认为2017年M2较2016年的增速目标（13%）将有下调，甚至可能低于12%。

“2017年M2将低于12%，如果能达到12%就很不错了，超过的话流动性可能过分充裕。”民生银行(9.080, -0.03, -0.33%)首席研究员温彬对21世纪经济报道记者表示。

而由于外汇占款下降导致基础货币收缩，央行为实现2017年12%的增速目标可能将加大MLF及PSL的投放。

“货币政策方面比较倾向于MLF等定向且非常灵活的手段，2017年不会轻易降准、降息。”国泰君安(18.680, -0.11, -0.59%)首席经济学家林采宜对21世纪经济报道记者表示。

2017年M2增速目标或低于13%

2016年3月5日，政府工作报告中提出，2016年广义货币M2预期增长13%左右。

央行的数据显示，2016年11月末广义货币（M2）余额153.04万亿，同比增长11.4%。虽然目前2016年的数据尚未出炉，但多家机构人士均预计全年M2增速在11.3~11.5%之间。国泰君安银行团队预计2016年末M2总量在155万亿元左右，同比增长11.5%。

“去年M2、社融‘双13’目标，从执行来说基本低于预期。”温彬表示。他认为，达不到预期的原因可能有三方面，一是外汇占款减少导致由外汇占款投放的基础货币下降；二是信贷方面，控制广义信贷也会对M2增速有影响；三是财政存款，虽是积极财政政策，但财政收入也在放缓。所以达到13%目标很困难。

目前来看，2016年全年M2增速低于预期目标，但从货币市场、金融体系流动性而言，货币投放、信贷支持等方面总体保持合理，满足了对实体经济支持的需求。

2016年央经济工作会议关于货币政策表述的全部内容是，要继续实施稳健的货币政策。货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。

市场人士基于上述表述分析认为，2017年的货币政策将中性偏紧。21世纪经济报道记者采访的多位人士均认为，2017年M2较2016年的预期目标（13%）有所下调。

国泰君安首席经济学家林采宜表示，2017年M2原则上会比2016年13%的目标低，流动性宽松程度可能不如2016年。

她解释称，宏观经济自2014年下行压力加大，过去两年的宽松主要出于稳增长需要。但现在宏观经济数据有企稳迹象，最近三个月的PMI、PPI指数、企业利润都出现企稳回升迹象。“也就是说稳增长压力比2016年小，央行没必要放水。”林采宜表示。

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明则直言，2017年的稳增长可能不会追求特定的目标，比如GDP非要在6.5%以上，对经济增速可能不再有硬性要求，货币中枢也会相应下降。

赵庆明表示：“我们测算出来大概是11%左右，推导框架就是依据历史情况，今年可能的新增贷款及新增贷款和M2之间的关系进行测算。”

国泰君安银行团队综合考虑了实际GDP增速、CPI、货币深化以及最新的政策取向等因素后，预计2017年M2增速在10.5%左右，较前几年继续下行。

温彬分析称，一方面，美联储进入加息周期后全球流动性收紧。这个背景下中国的货币政策可能受制于外部溢出效应影响，可能体现在基础货币投放形式上的变化。

另一方面，央行通过MPA加强对金融市场的流动性管理，同时中央经济工作会议中也提出，“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫。”这也要求M2增速平稳。

再贷款支撑M2增速

央行基础货币的投放渠道主要有两个：一是外汇占款的增加，另一个是通过公开市场操作、MLF、PSL等方式投放基础货币。

货币当局资产负债表显示，2016年11月末央行外汇占款为22.26万亿，相比2014年5月的最高点下降5.84万亿，相比2015年末下降2.6万亿。

虽然近期离岸人民币兑美元大幅上涨，已经突破6.9关口。但市场人士认为，从中长期趋势来说，美元指数上升势头依然存在，这意味着外汇占款流出而导致基础货币被动收缩的压力仍在。

因此，为保证明年广义货币M2的增速，一方面可以增加基础货币，另一方面可以通过降准实现。而降准信号意义太强，有可能加剧资本外流。

“货币政策方面比较倾向于MLF等定向且非常灵活的手段，2017年不会轻易降准、降息，因为利率、准备金率信号都非常明确且不可逆。”林采宜表示，“通过逆回购、MLF能够灵活地、有针对性地、结构性地调整市场流动性及利率水平，如把逆回购期限延长，资金成本就上去了。”

国泰君安银行团队的预测是，2017年基础货币的主要投放渠道为再贷款、公开市场操作等，预计降准1次，超额存款准备金率低于2016年上半年，在1.8%-2.0%之间，银行间流动性紧于2016年上半年。

赵庆明认为，过去往往是年初相对乐观，之后认为部分指标不太好就开始调控，状况好了后又开始收紧一些。可能过去几年的规律仍然会在2017年持续：年初市场流动性可能略紧，4月份以后会偏松。

“偏松也不一定是降准，2016年3月份之后就没有用降准，大量用MLF、PSL、SLF等工具。”

央行的数据显示，2016年12月末MLF余额为3.46万亿，相比上年末增加2.79万亿；同期PSL余额为2.05万亿，相比上年末增加0.97万亿。

“2017年货币政策操作主要还是MLF为主。中期三个月、六个月都要用MLF，所以MLF需求量更大。”温彬称，“MLF实际上是央行票据的反向操作，以前用央行票据回收流动性，现在用MLF释放流动性，央票从最开始1个月、3个月后来期限越拉越长，将来MLF可能也会有更长期限，有替代降准的作用。” （来源：21世纪经济报道 本报记者 张奇 北京报道）

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