分析师眼中的11月经济数据：喜忧参半 分化明显

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分析师眼中的11月经济数据：喜忧参半 分化明显

临近年底，中国交出了一份喜忧参半的经济数据报告。其中的一些牵动着近40个产业的数据前期的疯狂势头退去，引发部分分析师对当前的通胀局面可能无法持续到明年年中的担忧。

国家统计局周二公布的数据线显示，社会消费品零售同比增速大超预期，但地产销售大跌；制造业投资好转，但地产投资大降：

11月规模以上工业增加值同比增速扩大至6.2%。

前11个月，城镇固定资产投资同比名义增长8.3%。民间投资增速为3.1%，连续三个月回升。

11月社会消费品零售总额同比增速扩大至10.8%，创今年以来新高。

前11个月，商品房销售面积和销售额同比增速大幅放缓，房地产投资同比增速放缓至6.5%，为4个月来首次放缓。

对此，申万宏源证券宏观分析师李慧勇、王健评价称，“经济喜忧参半，结构分化明显”。

那么，这对于中国经济来说意味着什么呢？申万宏源认为，当前局面短期将延续，但未来可能下行：

预计经济暂稳、通胀上行的格局有望延续至2017年一季度。但地产调控冲击显现，销售大幅下滑，终将拖累投资端和工业生产。预计17年二季度起经济和通胀将回落，利率也将随之下行。

中金公司固收团队陈健恒、范阳阳也表达了类似观点：

明年房地产销售放缓以及汽车销量放缓等终端需求减弱后，会压制上游原材料价格上涨向下游传导。目前上游通胀起，下游需求开始放缓的滞涨格局开始显现，明年可能会对中下游企业形成明显的挤压，最终经济和通胀可能还是会放缓。

而九州证券全球首席经济学家邓海清似乎持不同立场，他认为“经济数据继续企稳回升，再度验证中国经济处于L型下半场，偏执看空中国经济必犯大错”。

“从数据看，经济延续三季度末四季度企稳的态势，需求端有一定改善，但力度有限，企稳基础并不很牢固，房地产投资销售新开工均出现回落，这是明年一季度最大隐忧。”中国国际经济交流中心信息部副部长王军表示。

至于对资产层面的影响，天风证券分析师高志刚、孙彬彬认为，债市压力仍存：

工业回升，企业稳定，消费反弹，经济基本面仍然保持稳中向好的趋势，房地产调控影响暂未显现，当前市场更多受制于通胀预期、资金紧张以及去杠杆压力，继续控制仓位，适度谨慎。

中金公司固收团队认为，债券市场近期受通胀预期上升饱受冲击，但未来经济基本面以及通胀可能会在明年一季度后重新走弱，调整也为明年的配置和交易机会奠定基础。

经济数据——让人欢喜让人忧

工业领域出现结构分化

11月中国规模以上工业增加值同比增速扩大至6.2%。整体来看，邓海清认为，工业增加值整体保持平稳。

对于数据改善的原因，申万宏源证券宏观分析师李慧勇、王健认为，主因电热水气大幅改善。

从结构上看，采矿业跌幅有所扩大，制造业持平。主要行业中，专用设备、电力热力、汽车、橡胶和医药改善明显；黑色冶炼、有色、运输设备和化工等恶化。主要工业品中的钢材、有色、轿车产量和发电量同比增速均有所下跌，汽车产量增速小幅企稳，乙烯产量增速继续回升。

至于采矿业表现不佳，邓海清表示，采矿业尽管价格持续飙升，但产量却受供给侧改革、市场出清等影响没有实质性回升。未来只有两种情况，要么采矿业生产量回升，带来工业增加值大幅回升，这样PPI上涨趋势才能回落；要么生产量保持低位，未来PPI压力会更大。

固定资产投资表现良好，但房地产及基建投资增速放缓

前11个月，城镇固定资产投资同比名义增长8.3%。民间投资增速为3.1%，连续三个月回升。11月固定资产投资增长8.8%，与10月持平。制造业当月投资大幅改善，至8.4%，创一年最高水平。

然而，前11个月，房地产投资同比增速放缓至6.5%，为4个月来首次放缓。当月房产投资同比增速“腰斩”至5.7%。受地产投资大幅回落拖累，11月民间投资同比增速回落至4.9%。

对于房地产投资减速的原因，申万宏源认为，主因新开工面积大幅下滑，显示开发商情绪比较谨慎；土地购置面积则有所回升，预计与土地供应增加有关。

对于固定资产投资增速和房地产投资增速表现的“背离”，中国银行国际金融研究所宏观经济与政策主管周景彤认为，房地产调控对固定资产投资的影响尚未体现，一般来说这种影响会有1-2个季度的时滞，预计要到明年一季度才会有所体现。

不过，周景彤还强调，目前房地产投资占全部固定资产投资的比重不到20%，其对投资的影响程度还需观察。

值得注意的是，11月基建投资增速较10月下滑1.6个百分点，至13.7%。房地产投资增速放缓受累于调控措施，为何基建投资也在放缓呢？天风证券分析师高志刚、孙彬彬称，主要是受累于财政支出缺口压力。

对于未来的房地产投资前景，天风证券认为：

限购政策继续影响房地产市场，但购地和新开工仍然正增长，投资增速预计仍能维持增长。

邓海清表示：

最关键的是下个月，如果房地产投资增速能够维持在5%左右，中国经济下行风险就不大，但如果房地产投资进入了明显的下行趋势，则需要考虑中国经济短期回落的问题。但考虑到：一是中国城镇化进程结束还有10-15年的时间；二是目前的房地产库存与2014年末相比有明显的下降，因此我们对2017年全年的房地产并不悲观。

社会消费品零售创今年新高

11月社会消费品零售总额同比增速扩大至10.8%，创今年以来新高。在主要商品中，通讯、家电、汽车和化妆品等改善，服装、家具、建材等显著回落。

邓海清表示，消费数据是11月最靓丽的数据。其中，值得关注的是汽车：

市场一直认为汽车销售随着减税效应的衰减而回落，但事实是11月汽车销售同比高达13.1%，为2014年4月以来最高增速。这表明，中国消费升级仍在继续，消费驱动将在未来中国经济中扮演越来越重要的角色。

而中国国际经济交流中心信息部副部长王军认为，随着汽车优惠政策明年取消，收入增长缓慢，消费投资很难保持当前增速，明年一二季度下行压力大。（来源：华尔街见闻 祁月）

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