不过，其猜测在出口和库存的支持以外，工业生产的稳定也与去产能导致的小企业更快的关停有关。政策主导的供给侧收缩，以及企业自发形成的供应收缩，影响可能集中作用在规模以下的小企业身上。小企业退出市场，其市场规模被大企业瓜分，由于小企业不在工业统计范围之中，使得统计局调查统计的规模以上工业大企业的工业增加值、盈利、产品产量都得到了支持。

报告用数据印证了上述猜测：例如，官方和财新 PMI 频繁出现背离。

中国8月官方制造业PMI创2014年11月以来最高，为50.4，其中生产、新订单、新出口订单等分项数据全面恢复。而同月财新制造业PMI为50.0，不及预期，险守荣枯分界线，两者再次出现背离。

15年下半年以及今年权威人士讲话以后，供给侧改革集中推进，官方 PMI 中大企业PMI 分项表现更强，小企业的 PMI 数据较弱一些。观察小企业信心指数，在这两段供给侧改革发力的时间内，数据也表现为明显走弱。而对比 2014 年上半年，规模以上工业增加值增速快速回落，但 GDP 下降的幅度要小一些，当时官方的回应是规模以下企业的生产恢复对经济有所支持。这在小企业信心指数之中也有所反应，而今年的情况与当时反向对应。

“如果上述的推断成立，那么供应收缩的力量推升了统计数据显示的规模以上工业企业增加值增速，我们观测到的生产数据受到夸大。这意味着当前较强的规模以上工业增加值增速或许也高估了整体经济的状况。换句话说，投资数据的下滑确实反映了实体经济的需求疲弱，而我们观测到的生产数据可能受到了一些夸大。这可能是当前经济生产和需求数据背离的部分原因。”安信称。

此外，上述分析中供应收缩可以相对一致的解释当前宏观生产和需求数据。安信认为，在实体经济需求走弱之前，理解当前经济的重点仍然要关注供应收缩的力量。

8 月房地产市场表现抢眼。百城住宅价格环比 2.17%，超过了今年 3 月份的高点。30 大中城市销售增速快速反弹，当月销售增长 22%，与 5 月份的水平接近。销售的强势意味着对未来需求的过度透支，期间消费贷等一些杠杆手段或许放大了这一透支，这与去年股票市场的情形有些类似。未来销售向长期可维持水平的回归，将体现为经济需求的巨大负面压力。报告建议继续密切关注销售和开发投资进一步走向。（来源：华尔街见闻文 / 王懿君）

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