上海一家券商固收交易员表示，当二级收益率上涨，一级市场必定水涨船高。“如果一级还没有二级高，投资者还不如做二级交易，比如城投债。现在承销商很难卖非公开债券，因为此前资产荒，非公开债比较受投资者追捧，以前发行利率6%就能拿下，但现在如果利率不到8%，我们作为投资者就不会考虑，否则还不如拿公募债，有的资质稍弱的公募债现在也可以到6%了。”

而资金成本的上升，让发行人的发债积极性显著下降。据wind对银行间与交易所两地市场新发行债券的统计，4月债券发行规模降至3.41万亿，此前的3月则为4.05万亿。

而4月以来共有148只债券出现取消或延迟发行；其中有81.76%案例集中发生在中下旬。

21世纪经济报道记者走访了解到，现阶段投行人士已对发行人做预期管理。

深圳一家中小券商资本市场部人士曹阳（化名）表示，从整体水平来看，公司债发行利率目前比以往高出20-30BP。“发行人要锁定成本，不管未来市场利率上升多少，总成本打包起来只能接受8%以内。”

一位上市券商债券承销人士林舞（化名）与广州一家债券融资人士均表示，若发行人现在发债，承销商将要求利率区间往上加50BP；否则就再等时机。

“发行人希望利率再压低点，但这太难了，尤其是中低信用等级的项目，愿意要这类评级的投资者就不多。现在我们给发行人做思想工作，目前能承受抬升100BP的幅度。”江浙一家券商固收人士何达（化名）表示。

脆弱的信用关系

除了价格外，受信用事件影响，买方如今更看重发行人的信用问题、行业前景、经营能力与偿付能力。

上海一家券商固收交易员表示，“信用事件频发，我们肯定选择安全性较高、资质较好的债券。”

上海一家券商资管人士也表示，目前债基产品中，配置债券要求AA+以上。

上海一家银行内部研报透露，对于大股东资金实力较弱，股权结构分散的民营企业发行的信用债；经营持续亏损，没有明确的担保条款，且债务违约造成的负面影响较小，实际控制人支持意愿可能较弱的国有企业发行的信用债，均建议提高风险溢价水平或直接规避。

此外该研报还建议尽量避开采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、机械设备、国防军工、商业贸易、综合等10个盈利恶化行业发行的信用债。

据wind统计，4月发行的债券当中，AA级以下（不包含AA）的债券占比14%。从行业分布来看，涉及上述10个行业的债券，4月一共有289只债券发行，占比15.59%。

机构投资者的标准抬高，使得一级市场不少债券项目“被迫”等待时机。

何达表示，“现在民企债项目和国企AA-级项目难发。有的民企项目愿意以高利率发行，但投资者就是不愿意碰民企项目。”林舞亦反映，手头有AA-级项目没发。

曹阳告诉记者，“我们有关于煤炭行业的债券项目，压着没发，再等等看；现在最好发的债券是城投债。”

除了对公司属性、评级、行业有要求外，投资者甚至希望发行人与承销商能出具承诺书，以巩固“脆弱”的信用关系。

“有投资人向我们建议，在给发行人承做的过程中，出示承诺性文件，增加违约条款。但这对发行人影响力太小了。”林舞表示。

而在多名业内人士看来，类似承诺书并无法律约束力。“如果让发行人出示承诺书保证不违约，事实上对发行人没有约束效用，法律上也没有意义。除非让第三方机构提供承诺书；或让股东提供担保，增加增信手段。”

在如此信用环境下发债，曹阳强调，一定要提前准备销售环节，至少落实一部分买方机构。“其他承销商发行时，只要机构报价就会开始准备发行工作。但我们公司规模不大，坦白说承担不起包销负担，所以对销售环节要求要有95%的把握，才会启动发行。”

“哪怕这部分收入不要，也要提前把工作做扎实，不能出现跑单或是延迟发行的风险。我们对逐家机构进行落实，要清楚他们内部流程是否走完、公司批下来的额度和价格情况，摸准这些信息后，才从买方报价中选取一个合理价格，再跟发行人沟通发行事宜，让发行人出承诺函，接受这个价格一定上下幅度的区间，最后才启动发行。”曹阳表示，“自从违约事件发生后，买方与发行人对价格的心态发生变化，所以一定要确保双方达成一致。”（来源：21世纪经济报道本报记者谭楚丹深圳报道）

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债市违约蔓延 发行利率高企 承销商锁定买方机构防“跑单”

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