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解读2016年CPI权重大调整：年度CPI平均水平料低0.2%-0.3%

2016-02-18 16:41

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解读2016年CPI权重大调整：年度CPI平均水平料低0.2%-0.3%

2016年1月起，国家统计局根据五年一次基期轮换的规则，对CPI构成分类及相应权重进行了调整，这一调整变化已经反映在本月的CPI数据之中。本次CPI统计口径变更主要体现在两方面，一是构成分类发生变化，二是各分类的权重有了变化。本文对此进行简要分析，并提出之后我们相应的预测方法调整，并阐述其意义和影响。

一、本次CPI权重调整特征：

（1）八大类中“食品”与“烟酒”合并。从构成分类看，本次变化最主要的是将八大类中的“食品”与“烟酒”合并，构成新的“食品烟酒”项，同时“其他用品和服务”一项（见下图）。另外，把八大类部分项目的名称也有所变化。

（2）“食品”与“非食品”两分法没有变化。虽然新口径将八大类中的“食品”与“烟酒”合并，但原先“食品”与“非食品”的两分法并没有改变，即“食品”项中并不包含“烟酒”与原先口径一致。本月数据中“食品”环比2.0%，“非食品”环比0.2%，各自权重有所变化但范围没有变化。

（3）“食品”权重明显降低。本月CPI环比0.5%，其中“食品”环比2.0%，“非食品”环比0.2%，如果单从这组数据推算，“食品”项占CPI比重只有16.7%。但考虑到四舍五入，“食品”环比最低取1.95%，“非食品”最低取0.15%，“食品”项占CPI比重最高可以到达21.5%。我们估计新口径下“食品”项占CPI比重在17%到21%之间（老口径约32%）。

另外，根据本月“食品”环比2.0%，“食品烟酒”环比1.4%，假设“烟酒”中烟占比40%酒占比60%，我们估计“烟酒”占CPI的新比重约在5.5%到6.5%之间（老口径约3.5%）。

二、对于后续CPI预测方法调整变化：

后续预测方法调整。根据上述分析，由于“食品”与“非食品”两分法没有变化，大框架下我们可以沿用以往通过预测食品和非食品环比进而预测CPI环比和同比的方法。主要的变化是我们需要对“食品”与“非食品”各自的权重进行调整，现阶段我们先暂时按照“食品”占CPI比重20%进行预测，并根据之后公布数据对这一权重进行调整更新。

此外，为了保证数据的可比性，我们在发布数据预测时会同时发布新老两个口径的CPI预测数据。根据本月CPI食品和非食品的环比数据，按原来权重计算本月CPI同比涨幅在2.1-2.2%左右。

三、权重调整对于2016年CPI的影响意义：

（1）将导致CPI年度平均水平降低0.2-0.3。

在同等条件下，食品项目权重被大幅度降低，则导致全年CPI水平降低0.2-0.3个点。例如，按照中性假设，按照老权重计算，2016年CPI增速平均水平在2.0%，则按照新权重计算，2016年CPI增速平均水平为1.7-1.8%。

（2）将改变CPI增速的运行方向：上半年的高位回落有可能变为低位回升。

按照中性假设，在老权重条件下，CPI变化趋势呈现上半年高位回落，按照新权重计算，则演变为从2月份后低位回升。其主要影响的月份是2-5月份CPI方向节奏。

（3）货币政策应该如何针对CPI的变化：重方向，轻幅度

CPI是货币政策的一个重要参考指标，面对这种调整，货币政策会如何应对？

不同的计算方法会导致不同的CPI运行，政策对于CPI的变化更应该是看重趋势方向，忽淡幅度大小。

在权重调整之初，预计新、老CPI都是政策关注的焦点。（来源：华尔街见闻 / 作者：国信宏观固收董德志、燕翔、李智能团队）

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