首先，人民币汇率调整之后，多余产能的价值将随着市场扩容而得以显现。去产能是一个供需重新匹配的过程，相对于更大的市场而言，多余产能的价值将重新被发现。就这一点而言，虽然短期汇率波动不会引起出口的快速反弹，但是从国际经验来看，汇率的贬值将在中长期内引导出口的“J”型反弹，这将有助于中国出口部门的复苏，对外竞争力的保持，加速过剩产能的消化，也是一种主动的出清方式。

其次，人民币国际化方式正在发生改变，从贸易项下的数量输出转向资本项下的价值吸引。2005年之后特别是09年以来，伴随人民币不断升值和国际贸易的规模扩充，贸易项下的人民币互换和市场化的数量输出规模逐步增大。人民币国际化的方式在渐进中演变，通过人民币汇率的系统性调整，逐步增强人民币货币价值的吸引力，推动长期资本项下的人民币投资化输出。央行不断在市场上收紧CNH和CNY的波动的同时，银行间外汇市场向境外央行类机构开放的步伐进一步加快，继2015年11月底首批境外央行类机构完成备案之后，2016年1月12日第二批境外央行类机构正式进入中国银行间外汇市场，表明人民币加快从贸易项下向资本项下开放的深度转移，特别是对主权类投资的放开。人民币的贬值恰恰有利于营造人民币的长期投资价值。

最后，在人民币汇率对冲去产能的大逻辑下，CNH与CNY市场的小对冲同样值得关注。（更多可见：央行步步紧逼离岸人民币市场流动性趋紧）在CNH市场上人民币数量不断紧缩，形成了利率高企的更大波动，但是在流动性充足的CNY市场上，利率仍在不断被压制；比汇率价格更可怕的是内外市场的利差，利差敞口远大于汇差的敞口，从某种意义上来说，营造两种市场的币值利差才是央行真正的政策意图——完成人民币定价权的回收，推动人民币定价从以美元储备为核心的外储式被动定价权向篮子货币为核心的国际收支的定价模式的转变，或者说是以人民币债务、资产为背书的自主式定价模式。

在CNH与CNY市场正在进行一场从“Price Taker”向“Price Maker”的转变，一方面可以缓解外汇储备减少的压力，同时CNH较高的利率可以提高人民币在外汇市场上的吸引力能够吸引更多的机构愿意持有人民币、释放调整压力，实现人民币汇率的有序调整。随着供给侧改革的推进，低端过剩产能出清，优质产能盈利能力得以恢复，以人民币计价的国内资产变硬，人民币将从外汇市场流向资产市场，保障供给侧改革的顺利推进。

此轮人民币汇率的调整不仅实现了国内产能的出清，更完成了对人民币定价权的收回和国际化方式的重塑，不得不说这是一次大胆的路径设计和完整的政策体系。此次汇率的贬值并不是受到了外部冲击，更多是央行的主动式引导人民币价值回归的政策选择，这一点从央行再三强调的篮子货币构成的人民币指数（CFETS）中可见一斑，只不过在此过程中，央行稳健的政策实施能力、控制能力以及防止市场一致性汇率恐慌的能力显得尤为重要。这次汇率调整所引发的市场波动更多是一次操作性的过程波动，而不是趋势性波动。

在中国实体经济库存压力高企和通缩预期的大背景下，通过汇率与利率市场的联动完成对通缩预期的扭转，加速对库存的消耗。从中周期来看，央行仍将继续引导利率价格的下行和汇率的价值回归（贬值），这将有助于通胀预期的再造和内外库存的消化。汇率的持续贬值将制造输入型的价格上升，特别是对应国内库存高企的工业品市场而言，通胀预期将有助于改善PPI和CPI连续向下的趋势，引导工业原材料价格和需求的回归。同时随着出口市场的复苏和有效产能的恢复，也将带动工业品库存的利用和制成品的库存消化。（来源：华尔街见闻文 / 均衡博弈公共研究作者：一遵王昭柯挺等，均衡博弈公共研究授权华尔街见闻转载）

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