跨境游异军突起。居民旅游消费中，机票费用往往占比较高。9月26日至10月2日期间，航空客运周转量同比增长10.0%，增速低于13年同期的18.5%，但高于14年同期的5.1%。其中，国内、国际线增速分别为4.9%和31.6%。国庆假期期间国际航线旅客周转量高增长绝非偶然，国内、国际航线客运周转增速分化始于今年4月。在此之前，国内、国际线增速相差无几，普遍位于20%左右。而4月以来，国内线增速逐渐由20%回落至10%左右。相比之下，国际线增速始终保持高增长，增速基本维持在30%以上。国内、国际线增速分化反映伴随居民收入水平提高，旅游消费的目的地正在不断外移，而跨境出游也逐步替代境内旅游。

电影票房增速激增。根据艺恩咨询的数据，2015年国庆黄金周期间，前6天票房总收入已达16.3亿元，7天票房总收入有望达到19.0亿元，较14年同期增长81.4%，较去年的70.2%再上台阶。09年以来，全国国庆黄金周电影票房收入便持续高增长，并持续走高。这意味着文化娱乐消费正在成为居民节假日消费中的新亮点。

在这种转变背后，有中国消费市场升级的影子，而这一现象之所以值得关注，在于消费对中国经济的重要性与日俱增。

经济低迷的当下，固定资产投资和进出口这两大马车后继乏力，消费是为数不多的亮点。从2010年起居民消费率开始小幅上升，2014年达到38.0%。随着消费的提升，消费模式也在发生改变，把握这股潮流对投资者来说至关重要。

按照华创宏观的描述，“模仿型排浪式消费阶段基本结束，个性化、多样化消费渐成主流”正在成为中国消费的新表征。当下，商品开始让步于服务，市场消费越来越多样化。

华创宏观：

特征1：商品让步服务

有钱+有闲=服务消费崛起。居民的消费结构随收入增长呈现“先商品后服务”的阶段性特征。中国的人均GDP已超过1 万国际元，商品的消费支出已走过快速增长的阶段，居民消费结构正从房子汽车的时代向服务消费转变。目前看，主要的耐用品消费已接近饱和，以住房为例，我国家庭自有住房率2013 年为89%，已远高世界平均水平（63%），同时也高出日本和美国；又如汽车，产销增长已走过年均20-30%的快速增长期，从2014 年开始步入个位数增长。未来将是医疗护理、娱乐、金融服务保险占比不断攀升的时代。我国消费者走过“以时间换取收入”的阶段，正在进入“以收入换取闲暇”的阶段，与闲暇相关的服务、娱乐、体验式消费刚刚起步。

医疗、金融、娱乐、房租及公共事业等消费的增加是服务消费占比提升的主要动力。1950s后，美国服务消费占比的提升主要源自医疗、金融、娱乐、房租及公共事业支出的增加，而交通运输消费基本保持稳定，餐饮住宿类消费占比甚至出现一定幅度下降。房租和公共事业消费，包括水、电费等，占比从11.3%增加至19.1%；医疗护理类消费占个人消费的比重，从2%增加到16.7%；金融服务类消费，包括银行、基金、保险等，占比从2%增加到8.3%；娱乐类消费，包括健身、影音娱乐、公园、博彩甚至宠物消费等，占比从2%增加到3.8%；交通运输消费，包括车辆维修保养、公共交通费用等，占比基本维持稳定，在2-3%区间内小幅波动；餐饮住宿类消费支出占比则从10.6%下降到6%左右，并基本保持稳定。

特征2：多样化追赶式消费

首先是流动人口的大众化消费普及与中产阶级服务消费的崛起并存。2.6 亿农民工的消费仍然需要在城镇化的浪潮中实现商品，特别是耐用品的消费普及，这些对应着标准化的消费品。其次，二三线城市在一定程度上复制着一线城市都市化的消费模式。例如，电影院线的扩张、运动风潮的兴起都表现出明显的生活方式的扩张与传递。再者，年龄的阶梯状分布也带来不同群体消费品的细分市场机会。除占比人口30%的“Y 一代”成消费主力，快速老龄化的人口也带来广阔的银发市场消费空间。第六次人口普查数据就显示，我国60 岁及以上人口占比达13.3%，较第五次普查上升2.9 个百分点，且每年以800 万的速度在增长，无疑带来医疗养老产业以及文化休闲、娱乐等精神消费。

那么，中国的消费潜力到底有多大？

Dalio在其国家生命周期循环中提出，一国有五个阶段：一国穷并自认为穷→迅速变富但仍认为自己穷→富有并自认为富有→变穷但仍认为自己富有→进入去杠杆和低增长。国际经验显示，人均GDP超过1万国际元正是“富有并自认为富有”的关键节点，居民消费将显著提升。

华创宏观提到，目前中国人均GDP约1.1万国际元，已经达到美国50年代、日本70年代水平。

此外，从实证的数据看，人口与消费呈现出“46岁”现象。美国劳工统计局一份调查显示，大部分家庭在父母46岁时达到支出高峰，人们在54岁时达到储蓄高峰，在64岁时拥有最多净资产。

华创在报告中称，如果以人口峰值在46岁作为判断一个国家消费支出的峰值点，中国有望在2015-2025年迎来“46岁”消费高峰。

其预测，中国居民消费率提升还有15%的空间。

我们估算，由于我国居民消费价格和统计方法的原因使得我国的消费率被低估10-15 个百分点左右，因此真实的居民消费率应该在45%左右。那么，往后看，中国的居民消费率空间还有多大？是像日韩等国最终在60%左右徘徊，还是如同美国最终稳定在75%附近？我们倾向于认为，随着我国的人均GDP 不断提高，我国的消费率提升边界更容易向日韩、新加坡等国家靠近，而很难达到美国的70%以上的消费率水平，60%是第一消费边界。

（来源：华尔街见闻文 / 刘晓翠）

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