工业增加值仅为7.2%，大幅低于市场预期，其中APEC期间高耗能产业停工和需求下行均是拉低工业增长原因。其中国有企业受到影响最大，单月增速仅为2.8%，从行业来看，高污染、高耗能和库存较高的钢铁、有色行业工业增速均处于低位，单月仅增长5.9%和11%。此外受到需求低迷影响，中游企业生产亦出现下滑，如汽车、通用设备和专用设备制造业增长仅分别为9%、6.1%和5.4%。

投资反弹依然有限，1—11月累计投资增速延续放缓至15.8%，但从单月数据回升明显，增速达到18.5%，主要受到去年低基数影响，此外政府基建投资也有一定支撑。其中累计增长仍达21.8%，水利、铁路运输等行业仍维持较高增速。从制造业来看，单月增长11.8%，尽管较上月10%有所反弹，但力度有限。从行业来看，中下游企业投资增长较为稳健，如农产品、食品饮料增速达到13.5%和23.4%，但除了产能过剩的钢铁、有色行业外，如化工原料、化学制品、电子和计算机等行业受到经济景气度回落影响，增速下滑也较为明显。

从房地产来看，尽管9月后信贷条件放松，但市场复苏并不明显，单月销售增长出现11.6%的负增长，而地产单月投资增速仅增长7.8%，继续放缓。由于新开工面积和土地购置等领先指标依然回落，我们对于2015年地产投资恢复看法谨慎，这增加经济下行风险。

结合中央经济会议的“积极财政政策、稳健货币政策”取向，我们预计2015年政府会放宽赤字率至2.8%左右，以此来增加基建投资，托底经济。此外由于地方债务的甄别和排查将影响地方融资平台的项目续建，我们认为11、12月的银行信贷扩张是可能的，以此避免明年初地方项目资金续展时的“财政悬崖”。考虑到货币政策的“松紧适度”，我们预计年内降准概率不大，央行通过SLO、MLF来平稳资金市场，但“经济下行和通缩风险”的组合下，2015年存在1次降息、2次以上降准的空间。

--兴业证券首席宏观分析师王涵

经济数据情况不好，统观今年，经济的增速慢于库存的增速，有去库存的压力。在金融方面，年底非标融资面临集中到期，而商业银行目前也不愿意做非标，因此再融资就出现问题。此外，政府希望推动直接融资扩张也是一个缓慢过程，所以经济阶段下行也是正常情况。

年底去库存和资金面的压力比较大，信用创造也比较慢，两者间会有一个青黄不接的过程。之前传说央行扩大合意贷款规模虽然是对经济的刺激，但银行负债成本高，因此央行如果不降准或者在公开市场大规模投放流动性，刺激作用还是有限，而且降准并不说明货币全面放松。

--招商证券宏观研究主管谢亚轩：

工业增速放缓可能跟APEC会议有关系，后面会慢慢改善。会议是一个短期的原因，但这也可以看出来经济本身下行的压力是客观存在的，开会只是加剧了这种波动。这也是现在政策的基本基调和对明年经济政策提法有所变化的原因。

短期来看，投资下行压力大，看来不是马上能用基建和制造业弥补的。基建投资保持一定的力度，同时结合一些对房地产的放松政策，这些做法现在应该都不会改变。

年内降准的可能性还是有的，年末资金面一般都比较敏感，降准的充分必要条件都具备了。既然利率工具都动用了，准备金工具没有什么不能动的。

--首创证券研究所副所长王剑辉：

从这几个数据来看，表现有一定的季节因素，工业增长因11月北方地区停产造成了一定影响，一部分也反映出目前经济增速在逐步放缓。

从投资看，主动性投资放缓和被动投资放缓兼而有之。由于各种环保要求，压缩过剩产能的领域还是在被继续抑制，大宗商品价格下跌也使得采矿业投资出现回落，这都是主动性调整的结果。被动的主要受到周期性的影响，比如制造业整体增速没有显着增长，运输等投资都在回落，这些领域的回落是被动性的回落，不同的行业承受的影响是不同的。

投资整体增速的放缓过程有缓和的趋势，投资增速正在接近未来几年的平均水平，约14-15%的水平。

消费，目前在没有新增的利好动力支撑下，消费维持阶段性的均衡状态，约12%左右，持续很长时间的水平，尽管不令人那么满意，但基本上是目前达到的正常水平，未来消费要增长的话，必须在财税制度和个人收入水平等方面有大的改革，否则没有太大的提升空间。目前水平并不算低，基本保持消费在经济增长中的地位。

政策在年内不会有明显的动作，未来一个季度之内，可能从货币政策方面会有灵活性的调整，这种调整的方式可能会应对节日期间流动性的保障，考虑到1-3月份，企业经济状况如果有恶化的状况，政府可能有差异化的降准的措施出台，通过精确调控来让流动性进入有需要的实体经济领域。

--宏源宏观孙海琳、朱晓明

1、工业增加值大降，受APEC扰动较大。11月工业增加值由前期的7.7%降至7.2%，主要受电力热力生产供应、黑色金属冶炼压延、专用设备及通用设备制造等行业拖累较大，部分反映了APEC会议的扰动。

2、消费呈现亮点。11月社会消费品零售总额增速由此前的11.5%回升至11.7%。

3、固定资产投资继续回落，主要受地产投资拖累。房地产投资累计增速由前期的12.4%加速下滑至11.9%，房地产开发企业到位资金累计增速由前期的3.1%大幅下滑至0.6%，11月地产开发景气指数94.3，比上月回落0.46点，反映地产投资增速仍未见底；基础设施投资累计增速由前期的21.4%下滑至20.9%，与11月财政支出放缓一致，近期发改委批复了近万亿的高铁、特高压、环保水利等投资项目，央行也指导商业银行加大了信贷配套投放，预计后期基建投资将有回升托底12月和明年一季度经济。

--安信证券高级宏观分析师尤宏业：

经济增长比较弱，多少在预期之内，只不过增速比想象中更低一些。预计明年上半年经济会有好转，因为房地产回暖传递到投资需要一定时间，财政支出力度也有望再大一些，而且宽松信贷对经济的支持也会慢慢显现出来。

预计政策面还是维持宽松基调。

--中国国家信息中心高级经济师祁京梅：

从11月份的投资，消费和工业增加值等综合看11月的经济形势确实欠佳，一方面与北京召开APEC期间周边六个省市限产停产有关，另一方面也确实表明中国经济仍在下行通道运行，旧的产能在压缩，新的增长点还没有形成，中国仍处在结构调整的阵痛期。

尽管如此，从昨天结束的中央经济工作会议上传递的内容看，高层对目前中国经济现状是有准确把握的，会议对中国明年的经济工作定调也很明确，对经济质量的关注更多于速度的关注，因此经济增速放缓已逐渐成为一种共识，今年GDP增长7.5%的目标估计是勉勉强强完成。

--民生证券宏观团队：

1、11月工业增加值同比增速回落至7.2%，低于一致预期7.5%。有APEC停工的瞬时影响，但主要还是经济内生下行压力较大，继续受房地产和制造业和私营部门投资拖累，经济高度依赖基建投资托举。

2、1-11月固定资产投资回落至15.8%。分项看，房地产投资同比增速继续回落至12.4%。虽然环比上销售数据转暖，但高企的存量在建和待售面积意味着房地产投资短期还难见底。终端总需求不足，产能过剩的制造业投资在13.5%低位徘徊。经济政策转向稳增长，但基建投资力度虽维持高位（尽管较上月回落），但尚不够抵消房地产、制造业投资回落的合力。

3、1-11月社会消费品零售总额名义同比继续回落至11.7%。“三公”消费和反腐的政策冲击仍在继续，但边际弱化，限额以上单位消费品零售额同比至2.4%。地产销售相关消费，建筑装潢外，家电、家具消费增速均随着房地产销售转好有所回暖。汽车消费大幅回落至2%，经济增速下降开始后周期影响居民消费。

4、过去是无基建、不复苏，现在是有基建也不一定复苏。房地产库存去化压力山大，投资短期未见底，制造业深陷产能过剩泥潭，外需稳而不强抑制了出口的空间。经济下行和通缩压力下企业的实际利率上升，出于存量金融风险防范的考虑，应加大货币宽松力度。经济短期判断应观察基建投资能否继续托举，中期判断应观察海外基建能否提升产能利用率。

--澳新银行中国经济师周浩：

总体还不理想，还是一个比较弱的感觉。政策上只能降准了，因为财政上已经开始放松了。

四季度GDP可能在7.4%，目前来看已经有上行的risk了，（数据）最后冲一下的概率也是很大的。

今年有必要降准，年底之前可能性还是很大的，应该尽快降。

--申银万国首席宏观分析师李慧勇：

7.2%的工业增速也算正常，经济下行压力很大，而且11月还有APEC会议限产的影响。即便剔除APEC的影响，稳增长的压力还是非常大的。

“有力度”的财政政策，意味着除了减税之外还需要增支，预计赤字率将提升到2.5%甚至更高；而货币政策未来肯定也是进一步宽松。他维持未来12个月最多可以有三次降息，六次降准的判断。

**相关背景**

--中共中央政治局会议表示，要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；主动适应经济发展新常态，保持经济运行在合理区间。

--受国内需求疲软、国际原油价格大跌等影响，中国11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.4%，创五年来最低；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.7%，创近一年半来最大跌幅。

--中国11月出口同比增长4.9%，进口同比下降6.5%，均逊于路透调查中值；当月贸易顺差544.7亿美元，创历史新高，同比扩大61.4%。

--受产出和新出口订单指数下滑影响，中国11月官方和汇丰制造业PMI分别创八个月和半年新低，尤其中小企业经营持续恶化。这表明制造业扩张动能进一步放缓，经济下行压力依然很大。

--中国物流信息中心副总经济师陈中涛表示，虽然中国四季度经济运行仍有下行压力，但目前经济运行中的积极力量正在蓄积，明年尤其是二季度以后经济运行有望转平稳，目前值得关注的问题是要防止出现“通缩”。（路透北京12月12日 -发稿路透中文部; 审校曾祥进/杨淑祯）

最新消息 财经大事 新闻解读 行业动态

中联钢市场研究、分析、预测

宏观政策 热点关注 走进市场 铁矿石钢材 行情快递 独家观点