首席经济学家月度调研：7月CPI同比增2.3% 新增信贷回落至7394亿

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7月CPI同比增2.3% 新增信贷回落至7394亿元

机构预计货币政策将继续宽松

2014年7月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外21家金融机构的首席经济学家预测，7月通胀水平与6月保持一致，预测均值为2.3%。市场关注的7月新增贷款预测均值为7394亿元，较央行公布的6月规模（10800亿元）大幅回落，7月社会融资总量预计将增至14457亿元，远低于央行公布的6月水平（19700亿元）。

2014年8月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.8，较上月信心指数水平（50.9）略有回落。

信心指数：预测均值

50.8 略有下降

调研结果显示，2014年8月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为50.8，较上月调研水平（50.9）略有下降。其中，中国银行(601988,股吧)给出了最大值52.5，国泰君安给出了最小值48。

国家统计局月初公布的7月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7%，创27个月新高。同日，汇丰公布的7月制造业PMI终值同为51.7%，创出18个月新高。

瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光认为，7月PMI回升至51.7%，创下2012年5月以来的最高，清晰地表明在早前微刺激与改革双向并举推进之下，中国经济出现企稳的信号，而小企业PMI（汇丰PMI）反弹至50%以上，反映了此前定向支持的效果。

在招商证券首席经济学家丁安华看来，7月已经公布的宏观数据显示，市场国内经济企稳已无异议，但许多微观高频数据依然较为疲弱，比如水泥、螺纹钢和动力煤价格尚未出现改善的迹象，挖掘机的销售数据继续下滑，旬度发电量增速也仅是在低位回升等等，宏观数据和微观数据的背离可能是由于本轮稳增长并未采取大水漫灌似的总量刺激政策有关。

兴业银行首席经济学家鲁政委则认为，下行担忧再起，市场将再次陷入“稳增长”效果的反思期，无论是单月固定资产投资同比减速、社会融资投放节奏回归常态，还是工业生产量价齐跌、工程项目在建端比开工端更疲弱，都将激起市场对地产拖累增长的悲观情绪，此前有所缓和的货币政策放松预期将再次抬头。

展望未来，申银万国证券首席宏观分析师李慧勇认为，在出口和房地产均不佳，国家并没有出台强刺激政策的情况下，上半年GDP增长7.4%，一定程度上证明了7%~8%的经济增长区间基本能够维持，在没有新的冲击（例如世界性的经济危机）或者有更多的证据表明中国没有必要保持7%的增长之前，中国经济平着走的格局将很难打破。

2014年二季度GDP同比增速（7.5%）

最佳预测：7.5%

Michael Spencer：德意志银行

曹远征：中国银行

丁安华：招商证券

连平：交通银行

鲁政委：兴业银行

宋宇：高盛高华

汪涛：瑞银证券

CPI：预测均值

2.3% 持平上月

调研结果显示，7月CPI同比增速预测均值为2.3%，持平国家统计局公布的6月水平。其中，摩根大通给出了最大值2.5%，银河证券给出了最小值2.1%。

沈建光认为，虽然7月基数效应有所提升，但根据商务部高频监测数据，7月蔬菜水果价格环比有所回落，预计整体通胀仍然可控在2.2%，与6月基本持平。

交通银行首席经济学家连平表示，进入2014年7月以来，食品价格运行总体平稳、非食品价格基本稳定，预计本月CPI同比涨幅可能在2.1%~2.4%左右，取中值为2.3%，同比涨幅与上月基本持平。

在PPI通胀方面，调研结果显示，7月PPI同比增速预测均值为-0.8%，通缩程度较国家统计局公布的6月水平（-1.1%）有所收窄。其中，德意志银行和花旗集团给出了最大值-0.6%，申银万国和国泰君安给出了最小值-1.1%。

沈建光预计，随着BDI指数跌落至800以下，煤炭、钢材价格下降，工业生产品仍将持续处于通缩状态，7月PPI同比将维持在-1%。

连平认为，虽然生产资料价格小幅走低，但基础设施建设、中西部铁路建设等投资带动工业产品价格回调，同时考虑到7月翘尾因素较高，PPI同比降幅可能进一步收窄至-0.7%。

中信证券首席经济学家诸建芳也指出，从7月的汇丰PMI预览值看，企业采购价格指数回升，预期生产资料价格环比保持收窄趋势，预计7月PPI环比为0，同比在-0.8%左右。

6月CPI同比增速（2.3%）

最佳预测：2.3%

Michael Spencer：德意志银行

6月最佳预测经济学家7月预测：

Michael Spencer：2.4%

6月PPI同比增速（-1.1%）

最佳预测：-1.1%

Michael Spencer：德意志银行

6月最佳预测经济学家7月预测：

Michael Spencer：-0.6%

社会消费品零售总额同比增速：预测均值

12.3% 略有放缓

调研结果显示，7月社会消费品零售总额同比增速预测均值为12.3%，较国家统计局公布的6月水平（12.4%）略有放缓。其中，德意志银行等3家机构给出了最大值12.6%，国泰君安给出了最小值10.8%。

诸建芳预计，7月住房相关消费继续保持相对低迷，食品类相对稳定，信息类消费保持较为旺盛的趋势，7月零售增速将稳定在12.3%。

连平认为，汽车消费增速的下行显示近期消费增长依然难以持续回升，不过消费刚性、居民财产性收入增加和限额以上餐饮收入企稳有助消费保持平稳。

高盛高华证券中国经济学家宋宇预计，7月份零售额同比增速将从6月份的12.4%微降至12.3%，增速小幅放缓反映了CPI通胀率可能下降的影响。

6月社会消费品零售总额同比增速（12.4%）

最佳预测：12.4%

丁爽：花旗集团

汪涛：瑞银证券

6月最佳预测经济学家7月预测：

丁爽：12.6%

汪涛：12.6%

工业增加值：预测均值

9.1% 略有放缓

调研结果显示，7月工业增加值同比增速预测均值为9.1%，较国家统计局公布的6月水平（9.2%）略有放缓。其中，澳新银行给出了最大值9.5%，海通证券(600837,股吧)给出了最小值8.6%。

诸建芳表示，7月PMI生产指数上升幅度显著，超历史同期变化幅度，显示经济内生增长动力增强，但考虑去年同期基数较高（去年7月环比增长0.89%，为年内最高），预计7月工业增速将稍有回落，约降至9.1%。

不过，连平预计，随着7月制造业PMI连续回升，外需改善带动企业生产回暖，工业增加值同比增速将小幅上升至9.3%。

6月工业增加值同比增速（9.2%）

最佳预测：9.1%

刘利刚：澳新银行

陆挺：美银美林

6月最佳预测经济学家7月预测：

刘利刚：9.5%

陆挺：9.1%

固定资产投资：预测均值

17.3% 持平上月

调研结果显示，2014年1~7月固定资产投资同比增速预测均值为17.3%，持平国家统计局公布的6月水平。其中，中国银行和澳新银行给出了最大值17.5%，海通证券给出了最小值16.8%。

沈建光预计，7月投资仍然能够保持17.3%左右的增速，这主要得益于前期政策对基建投资的拉动，而房地产投资仍将下滑，将成为困扰下半年经济走势的关键。

诸建芳认为，由于销售和新开工的放缓，地产投资延续下滑态势；基建投资继续加快，对冲地产投资下滑的影响；经济回暖，制造业投资底部趋稳，预计1~7月整体固定资产投资增长17.3%，保持稳定。

在连平看来，基建投资进一步提速，但仅靠财政支出难以完全对冲房地产和制造业投资增速放缓的影响，需要货币政策适度微调，预计1~7月固定资产累计同比增速有望达到17.4%。

1~6月固定资产投资同比增速（17.3%）

最佳预测：17.3%

丁安华：招商证券

刘利刚：澳新银行

鲁政委：兴业银行

宋宇：高盛高华

胡艳妮：中信建投

1~6月最佳预测经济学家1~7月预测：

丁安华：17.2%

刘利刚：17.5%

鲁政委：17.3%

宋宇：17.4%

胡艳妮：17.4%

外贸：贸易顺差

290.6亿美元

进口增速回落

调研结果显示，7月贸易顺差预测均值为290.6亿美元，较海关总署公布的6月规模（316亿美元）略有回落。其中，中信证券给出了最大值373.7亿美元，申银万国给出了最小值233亿美元。

在出口方面，调研结果显示，7月出口同比增速预测均值为7.5%，较海关总署公布的6月水平（7.2%）略有加快。其中，中信证券给出了最大值11%，申银万国给出了最小值2.9%。

连平指出，国际市场持续回暖，各地落实外贸增长政策取得实质性成果，但作为中国重要贸易伙伴的日本经济前景堪忧，中日政治关系紧张严重影响双边经贸往来，预计7月份出口有望保持平稳增长，同比增速在7.5%左右。

诸建芳则认为，6月海关公布的出口先导指标为42.2，为近两年来的次高点；6月和7月官方PMI新出口订单指数均处于50%以上（50.3%和50.8%），预示出口将延续改善趋势，预计7月出口增长11%。

在进口方面，调研结果显示，7月进口同比增速预测均值为2.2%，较海关总署公布的6月水平（5.5%）有所放缓。其中，国泰君安给出了最大值6.5%，高盛高华给出了最小值-1%。

诸建芳认为，中国经济已经显现回稳迹象，进口需求将随之趋稳；近期大宗商品价格出现回升，且中国内需企稳亦有助于大宗商品价格的稳定；进口项下虚假贸易水分被挤出后，该因素对进口增速的拖累不再加码，未来进口增速料将略有回升，预计7月进口同比增长0.5%。

连平指出，去年7月进口增速处于10.9%的高位，国际大宗商品价格存在下行空间，铁矿石、铜、橡胶等商品价格仍有下行趋势，大豆、石油等商品进口价格上涨压力不大，预计7月进口同比增速或将回调至2%。

不过，宋宇预计进口同比增速将从6月份的5.6%降至-1.0%，季调后环比增幅从4.4%降至-1.3%。他指出，7月进口同比增速的基数比出口同比增速还要高，而大宗商品融资贸易相关库存可能继续形成拖累，因此进口环比增速可能不会像一般政策推动型复苏期间那样强劲。

6月贸易顺差（316亿美元）

最佳预测：321亿美元&311亿美元

陆挺：美银美林

6月最佳预测经济学家7月预测：

陆挺：216亿美元

6月出口同比增速（7.2%）

最佳预测：7.4%&7.0%

陆挺：美银美林

汪涛：瑞银证券

6月最佳预测经济学家7月预测：

陆挺：7.5%

汪涛：8.5%

6月进口同比增速（5.5%）

最佳预测：5.6%

丁爽：花旗集团

6月最佳预测经济学家7月预测：

丁爽：6%

新增贷款：预测均值

7394亿元 大幅回落

调研结果显示，7月新增贷款预测均值为7394亿元，较央行公布的6月规模（10800亿元）大幅回落。其中，银河证券给出了最大值9000亿元，高盛高华给出了最小值6700亿元。

诸建芳预计，考虑到银行的放贷节奏，以及季节性的影响，7月新增信贷规模将较6月有较大幅度下降，在7000亿元左右。

宋宇表示，货币当局可能会认为6月份政策放松幅度有些过大，近期银行间利率上升和人民币小幅升值体现出了货币当局小幅收紧货币状况的意愿，但政策收紧是为了控制货币状况的程度而非政策立场根本的方向性改变，因此预计7月份人民币贷款规模低于去年同期7000亿元的水平。

鲁政委指出，5月和6月信贷投放明显加快，但随着M2 同比大幅跳升、货币市场利率上行，7 月将不会延续这种态势，转而回归常态增长，假定全年信贷新增10万亿，同时综合往年信贷投放的季节性规律，预计信贷可能新增7500 亿元左右。

6月新增贷款（10800亿元）

最佳预测：11000亿元

连平：交通银行

鲁政委：兴业银行

6月最佳预测经济学家7月预测：

连平：7800亿元

鲁政委：7500亿元

社会融资总量：预测均值

14457亿元 大幅回落

调研结果显示，7月社会融资总量预测均值为14457亿元，较央行公布的6月规模（19700亿元）大幅回落。其中，银河证券给出了最大值21000亿元，交银国际给出了最小值12000亿元。

鲁政委预计，7 月社会融资总量在1.25 万亿左右，大幅高于去年同期，但低于今年6月水平。

他指出，非信贷融资方面，利率上行可能抑制机构配置资产，其中，企业债券净发行量可能降至1500 亿以下；因市场利率有所走高，未承兑银行汇票可能较上月少增，规模可能在500亿~1000亿之间；表外融资中的委托贷款虽较季末少增，但仍可能保持2000 亿左右的高增长；在信用标题事件频发的影响下，信托贷款新增水平可能再次缩至地量；在人民币即期汇率走强的背景下，外币贷款可能较第二季度的低位多增。因此，其预计7月非人民币信贷类融资可能新增5000亿左右，加上7月7500亿元的新增贷款，7月社会融资总量规模将在1.25万亿元左右。

据央行数据，2014年上半年社会融资规模为10.57万亿元，比去年同期多增4146亿元，2013年社会融资总量新增17.3万亿元。

6月社会融资总量（1.97万亿元）

最佳预测：2万亿元

刘利刚：澳新银行

6月最佳预测经济学家7月预测：

刘利刚：15000亿元

M2：预测均值

14.4% 有所回落

调研结果显示，7月M2同比增速预测均值为14.4%，较央行公布的6月水平（14.7%）有所回落。其中，海通证券给出了最大值15%，国泰君安给出了最小值13.9%。

宋宇预计，7月份M2同比增速将从6月份的14.7%降至14.1%，隐含的季调后环比折年增幅从6月份的15.2%降至12.1%。

诸建芳指出，由于去年7月M2基数较高，以及今年7月存款有所减少，预计7月M2增速可能小幅回落，预期同比上升14.4%。

不过，连平认为，7月M2增速受到去年同期基数较高影响环比略有下降，但由于基础货币投放较多，货币乘数有所上升，7月末广义货币仍将保持较高增速。

6月M2同比增速（14.7%）

最佳预测：14.6%

宋宇：高盛高华

6月最佳预测经济学家7月预测：

宋宇：14.1%

基准利率&存款准备金率：

一家机构预计月内降准

调研结果显示，在给出2014年8月基准利率预测的14家机构中，国泰君安预计8月将会迎来贷款基准利率的单边下调，下调幅度为25个基点。

瑞穗证券预计8月份央行将会降准，其中大型金融机构存准率将降为19.5%，小型金融机构为17.5%。目前一年期存贷款基准利率分别为3.0%和6.0%，大型金融机构存款准备金率为20%。

连平指出，在短期经济下行压力加大的情况下，预计货币政策总体基调保持稳健，实际操作略偏宽松，但不会采取大规模的刺激政策，政策全面放松的可能性不大，在此情况下，主要是通过再贷款、再贴现、差别准备金动态调整机制等进行有针对性的灵活调节，基准利率保持稳定的可能性较大。

汇率：中间价年底看至

6.14 略有贬值

调研结果显示，2014年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.14，较上次调研水平（6.11）略有贬值。其中，海通证券预计年内贬值幅度最大，为6.24；申银万国等6家预计年内升幅最大，至6.10。

来自中国外汇交易中心的最新数据显示，8月5日人民币对美元汇率中间价报6.1655，较前一交易日上涨6个基点。

连平认为，8月影响人民币汇率的主要因素仍以内部为主，在一系列“微刺激”政策的影响下，下半年经济会逐步转好，并一定程度改变市场预期，影响居民和企业的外币持币意愿和跨境资本流动，预计人民币对美元汇率将继续双向波动，总体企稳或略有升值。

沈建光预计，下半年人民币对美元汇率出现升值趋势，人民币有望重拾6.05至6.10之间的年初高位。

政策：

下半年货币政策整体宽松

8月1日，央行发布的《2014年第二季度中国货币政策执行报告》显示，下一阶段，中国央行将保持政策的连续性和稳定性，勾勒出下半年货币政策的大体框架。

李慧勇认为，下半年货币政策将整体宽松，流动性呈现出从宽融资向宽信用过渡的特征，后者更具有可持续性。

丁安华表示，从二季度GDP贡献率变化情况看，仅靠服务业还不足以支撑整体经济在合理区间内运行，制造业对于稳定经济依然非常重要，因此，工业产品价格未见改善说明目前经济企稳是有隐忧的，需要政策进一步的支持，在融资成本偏高问题突出的情况下，信贷资金的支持尤为重要。

海通证券首席经济学家李迅雷判断，下半年货币政策或逐渐由数量转向价格，通过PSL传递稳定贷款利率的信号，但由于PSL仅是降低银行负债成本，能否降低贷款利率依然存疑，也难以打消对房市和经济继续下滑的担心。

国泰君安首席经济学家林采宜也认为，8月中旬公布7月数据后，央行将会确认经济回调，市场将看到政策的再度放松，货币政策可能会更倾向于价格手段，比如降息。

在鲁政委看来，虽然增长势头再次放缓，但考虑到已经宣布的财政“微刺激”和货币政策调控已基本出尽，8 月仍将是重在落实的“平台期”，在存贷款基准利率和存款准备金率不会全面下调的背景下，公开市场操作保持净投放，定向下调准备金率、定向贷存比调整、再贷款、再贴现、PSL 等差别化调整工具和监管政策预计会继续被采用。

除了货币政策之外，财政政策的配合也十分重要。沈建光认为，要想全年实现增长7.5%目标，下半年仍需坚持“微刺激”与改革的举措，特别是考虑到当前财政存款仍高达3.66万亿，财政作用空间仍然很大，与此同时，国企改革、金融改革、户籍改革、财税改革的顶层设计都已经出炉，切实落实方能释放改革红利。（来源：第一财经日报 丁晓琴）

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