国信证券分析师钟正生认为，12月份资金紧张的主要触发因素是财政存款的投放低于预期。“按往年经验，财政存款会在年底集中投放，完成当年的财政预算，也就是所谓的突击花钱。根据今年的财政预算和前十个月的财政盈余推算，11月和12月财政存款集中投放应该达到1.3万亿元。财政存款的集中投放，加之外汇占款的居高不下，应会极大地补充市场流动性，所以市场原本预期可以平稳度过年末。然而，11月金融机构口径财政存款仅流出435亿元，大幅低于往年动辄千亿级别的流出量级。”

在钟正生看来，这表明在抑制“三公”消费、盘活财政存款、改进预算管理背景下，政府年末突击花钱的冲动被极大地抑制了。12月财政存款投放可能也大幅低于预期，这是造成12月资金面紧张的主要触发因素。

钟正生认为，今年6月货币市场利率飙升的触发因素是外汇占款急剧下滑，12月引发资金紧张的超预期因素则是财政存款。10月和11月外汇占款高达8000多亿元，12月外汇流入趋势可能有所放缓，但从近期人民币汇率走势来看应该不会大幅缩减，不应成为触发流动性缩减的主要因素。但国际金融问题专家赵庆明[微博]接受记者采访时认为，财政存款的投放低于预期不是加剧资金紧张的主要因素，这只是其中一个因素。“本次银行间市场利率出现大幅上升主要原因是年末银行冲点所致，即银行为了排名或一些指标符合监管要求等。”

虽然近期市场利率创下年内次新高，且有不断攀升之势，但一些专家并不认为6月“钱荒”会再现。赵庆明就称，6月钱荒不会重演，12月出现的只是年底拉存款的保卫战，由于揽储压力大，资金利率或继续上升。

银河证券首席经济学家潘向东认为，根本原因在于利率市场化加快。他认为，利率市场化并不是所谓的存贷款利率管制放开，而是资金价格的形成机制市场化。他认为，要实现资金价格的形成机制市场化，需要做到两点：“其一，放开利率的管制，即存贷款利率放开管制；其二，任何有资质的企业可以自由进入金融业，没有牌照管制的门槛，是一个充分竞争的市场。2013年正是加快了后者的改革推进，才导致了‘钱荒’。由于监管部门对银行核心指标的考核是时点考核，特别是年中和年终，在获取储蓄难度加大的情况，一些银行只好在考核前不惜高价揽存，从而‘钱荒’开始显现。‘钱荒’的出现是利率市场化和监管当局对银行核心指标考核时点化的‘共振’结果。”潘向东说。

央行调控思路：数量＋价格工具

针对年末货币市场出现的新变化，央行称，已连续3天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，目前银行体系超额备付金已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。同时，央行提示主要商业银行合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。随后，12月24日，央行又在公开市场中开展290亿元7天期逆回购操作。

“央行此举旨缓解流动性紧张预期，但仍维持紧平衡，流动性仍略紧。”宏源证券(8.22, 0.00, 0.00%)固定收益总部首席分析师范为接受记者采访时表示，近期市场再现‘钱荒’与6月份不同，“这是因为美国QE提前退出与财政投放不及预期等多重因素引发的资金紧张”。

然而，也有不少受访人士认为，这次“钱荒”比6月份更严重。

记者了解到，此次长端资金利率已开始迅速上升是新特点，这相对此前6月份主要由短端的资金利率变动的“钱荒”不同。且从利率来看，目前资金价格已经相当接近6月份钱荒水平。有分析指出，期限较长、可以跨年的资金需求非常旺盛。

范为向记者介绍，6月份虽然利率更高，但都是短端的资金利率变动，即均为7天、14天和1月期等Shibor利率全线上升，但长端资金利率却未动，一年期Shibor利率基本上仍维持在4.4%左右的水平，但本次不同的是一年期Shibor利率开始迅速上升。

“这说明资金紧张短期内不会缓解，因而央行需要注入流动性来缓解市场流动性紧张，同时也可以减缓大家对流动性紧张的预期。”范为解释称。

需要注意的是，钟正生认为这次货币市场利率飙升背后反映了央行货币政策调控方式的悄然转变。

一直以来，央行货币政策操作以数量目标为主，但今年6月份以后，短期货币市场利率日益受到央行重视。

钟正生认为，央行逆回购的高频微量操作模式更像是在对货币市场利率加以有效引导。央行数次通过SLF(常备借贷便利)和SLO注入流动性，也是在货币市场利率大幅上升背景下推出的。这表明维护短期利率市场平稳已经纳入到央行的考量框架当中，也符合央行将货币政策调控更多地从数量工具转向价格工具的思路。“未来数量和价格目标同时存在可能成为常态。”

难改资金偏紧格局

央行投放加码举动似乎帮助平复了市场。

记者注意到，随着12月24日央行重启逆回购操作后，当日市场资金压力获得缓解，银行间市场资金面大幅走宽，质押式回购利率普降，同时Shibor各期限利率均回落到7%以内。12月25日，货币市场资金利率也进一步回落。

但多数受访人士认为，尽管央行已向市场适度注入流动性，但是资金紧张的格局难以根本扭转，市场流动性中期呈紧平衡格局仍是大概率事件。

范为对记者表示，资金紧张局面仍将持续，虽然央行注入流动性，可能暂时会缓解一点，但在中性偏紧货币政策下，短时很难改变资金紧张的局面，可能仍将持续很长一段时间。

社科院研究员刘煜辉[微博]接受记者采访时也认为，下半年资金紧张持续升温与经济长期旧模式相关，央行的投放难以在短期内改变经济内生压力，只能稍微缓解流动性紧张。

“这种流动性内生压力、宏观面债务问题以及国际收支拐点都来自于同一个线索，也即生产力的衰退。央行依靠宏观政策释放一定货币，只是把这种压力短暂的盖住，不能从根本上解决压力。如果真正要减杠杆，堵住这个漏洞的话，要靠加强审慎监管。”刘煜辉说。

在多位分析人士看来，2014年初资金面仍不乐观。民族证券分析师陈伟认为，资金利率即使回落，也会在高位停留一段时间，而这也意味着2014年初流动性也将继续偏紧。中金公司亦称，如果央行目前稳中偏紧的货币政策态度仍没有转变，整个2014年货币市场利率仍处于易上难下的局面。

这可能给经济造成一定负面影响。野村证券的经济学家张智威就称，对央行来说，金融系统的脆弱性仍是一个挑战，而且对经济构成了威胁。莫尼塔首席经济学家苏畅也表示，目前过高的资金价格可能会降低企业补库存的意愿，从而拖累经济增速。6月钱荒期间工业企业出现过一轮明显的去库存，目前高企的利率对库存的影响将是2013年四季度和2014年一季度经济增速的一个重要变量。（中国经营报谭志娟）

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