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钢材深度研究系列——价差

2011-12-29 13:50 来源：中联钢

摘要

价差顾名思义就是指两种价格的差值，是一个较为值，是一种表面现象。从传统的贸易来看，价差是贸易商获取利润的唯独来源，高买低卖成为现实中商品易物交易的不二法门。

在期货市场上，价差成为某一类别投资者疯狂迷恋的东西，这一类投资者我们称之为套利者，也属于投机交易领域之类，可以说价差的波动风险比较小，倘若控制得当，其收益也相对乐观；其实，笔者觉得这些套利交易者就是期货市场的搬运工，那么对于搬运工而言，他所关切的就是：1、这个东西可不可以搬；2、这个东西值不值得搬；3、这个东西我搬得动么？

这三个问题的发生也就造成了价差的波动，有时候极端行情时价差会出现相对迅猛的变化，譬如移仓换月，这里笔者所要讨论不是这个问题，而是价差对于判断行情上下点是否有帮助？

笔者觉得宜要是由于主力与次主力合约持仓投资者的构造不同：次主力合约尤其在交割期邻近前，往往是保值盘和套利盘，而主力合约则积聚了不同类型的投资者，那么不同的构造，就面临不同的交易成本：对于主力合约投资者而言，投机交易分子的加入一方面增加了流动性，一方面也增加了机会成本，从而助推了主力合约的价格敏感性；对于次主力合约来说，由于更多的偏近现货，而短期资讯较为相对对称，价格走势则更多的反应基本面，那么如此一来，主力合约与次主力合约的差值，可以一定程序上反应出市场投机交易成分，难怪乎此价差会出现上述的两种状况。

若能有效结合先行指标跨期价差来判断背离状况，再结合基差别动状况来判断关键时间窗口，这不得不说是一个比较有效地预警方式：在价格走高/下挫过程中，价差与期价形成较长时间的背离，同时，基差产生异动，这就提醒我们投资者是否需要小心攀升/下滑的风险；

一、什么是价差

在期货市场上，价差成为某一类别投资者疯狂迷恋的东西，这一类投资者我们称之为套利者，也属于投机交易领域之类，可以说价差的波动风险比较小，倘若控制得当，其收益也相对乐观；其实，笔者觉得这些套利者就是期货市场的搬运工，那么对于搬运工而言，他所关切的就是：1、这个东西可不可以搬；2、这个东西值不值得搬；3、这个东西我搬得动么？

二、价差的分类

一般而言，期货市场的价差分为：1、跨期价差；2、期现货价格差（这里以基差取代）；3、跨品种价差（暂不讨论）。这里将通过实证研究的方式挖掘出各类价差对于行情研判的参考价值。

三、价差实战应用

先行指标——跨期价差

跨期价差有很多，从当前上市的12 个合约来看，两两组合将会有66 种排列，工作量特别大，且有些合约交易流动性较差，并不具备研究价值。这里笔者去烦取简，取出在不同时期主力合约与次主力合约的价差进行分析。

由于螺纹上市以来换月规律性不强，刚上市时是一个月一换，到后期是3-5 个月一换。从而造成主力与次主力的价差波动呈现隔断，持续性不强，但是仅从上图的几次上下点与价差的接洽度来看，此价差具有两个重要参考价值：

A、价差与价格走势出现背离往往具有警示作用

我们发觉了四组价差走势与价格走势出现背离的状况（红色与黑色虚线），拿近期的情况来说，主力与次主力合约价格在2010 年3 月5 日一直上涨，直至4 月14 日形成阶段性高点，而价差自2010 年3 月2 日以来逐浪回调，直至4 月14 日形成价差低点。

B、价差之后态势能验证价格的阶段性特点

1、2009 年8 月7 日、2010 年1 月7 日，2010 年4 月14 日，价格形成阶段性顶部之后，价差仍继续下探；

2、2009 年10 月9 日、2010 年2 月5 日，价格形成阶段性底部之后，价差出现回升；也就是说，价格的阶段性顶底与价差的阶段性顶底具有一致性。

深究其缘由，笔者觉得宜要是由于主力与次主力合约持仓投资者的构造不同：次主力合约尤其在交割期邻近前，往往是保值盘和套利盘，而主力合约则积聚了不同类型的投资者，那么不同的构造，就面临不同的交易成本：对于主力合约投资者而言，投机交易分子的加入一方面增加了流动性，一方面也增加了机遇成本，从而助推了主力合约的价格敏感性；对于次主力合约来说，由于更多的偏近现货，而短期资讯较为相对对称，价格走势则更多的反应基本面，那么如此一来，主力合约与次主力合约的差值，可以一定程序上反应出市场投机交易成分，难怪乎此价差会出现上述的两种状况。

小结

综上，若能有效结合先行指标跨期价差来判断背离状况，再结合基差别动状况来判断关键时间窗口，这不得不说是一个比较有效地预警方式：

在价格走高/下挫过程中，价差与期价形成较长时间的背离，同时，基差产生异动，这就提醒我们投资者是否需要小心攀升/下滑的风险；