美联储内部分歧加剧，降息时点仍处迷雾

美国通胀难降之际，经济前景也存在较大的不确定性，依赖数据行动的美联储降息时点仍是个谜。

当地时间5月7日，联邦公开市场委员会（FOMC）中的“鹰派代表”、明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔•卡什卡利（Neel Kashkari）发表文章称，今年迄今为止的美国通胀数据持续高于预期，展现出了通胀的顽固。

“对于美国货币政策的限制性我持怀疑态度”，卡什卡利认为，因住房通胀推动，美国中性利率可能在短期内处于更高的位置，美联储可能需要在较长时间内维持利率不变来平息通胀。

在卡什卡利发表文章的前一天，纽约联储主席威廉姆斯和里士满联储主席巴尔金也发表了讲话，但表态偏于“鸽派”。威廉姆斯称，目前货币政策处于非常好的位置，美联储最终肯定会降息。巴尔金也表示，目前的利率水平已足以实现降低通胀的目标。

随着美联储货币政策预期与表态跟随经济数据反复摇摆，市场也在“紧缩交易”和“宽松交易”间来回切换，反复权衡美联储的降息几率和时点。

根据芝加哥商品交易所（CME）的 FedWatch 工具，多数投资者预计今年只会有一到两次降息。这一预期远远低于年初的六次。

美联储降息时间点疑虑重重

美联储在5月1日结束的利率会议上如期继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%，为20年来最高的利率水平，并已连续六次会议未加息。

在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔提到，尽管通胀数据显示出一些缓解迹象，但近几个月在实现2%的通胀目标上缺乏更多进展。他强调，美联储在实现通胀目标方面仍需保持警惕，并准备在必要时调整货币政策立场。

在5月初鲍威尔偏“鸽派”表态后，美国4月非农报告“遇冷”，美国4月季调后非农就业人口录得增长17.5万人，增幅为2023年10月来新低，不及预期的24.3万人和前值的30.3万人。美国4月失业率意外升至3.9%，市场预期维持在3.8%不变。

国君宏观汪浩团队总结称，美联储何时降息最大的决定性因素仍在于美国的通胀能否继续下行。预计2024年降息的开启可能在四季度，全年降息1次。进入四季度，一方面，通胀的趋势性方向可能体现得更为充分，短期波动性因素被逐渐平抑；另一方面，经济受到高利率的制约更加明显，包括资本市场财富效应下降带来的消费下行、美国房地产和库存周期持续“磨底”，降息的必要性开始凸显。

道富环球市场股票研究主管玛丽亚•维特曼（Marija Veitmane）近日警告称，尽管目前美国经济数据看似强劲，但已有不少迹象表明，高利率已经给美国经济带来巨大压力。高利率正进一步推高美国企业债务融资成本，穆迪的数据显示，4月份AAA级长期企业债券收益率升至5.28%。同时，更高的借贷成本也给消费者带来压力。美联储的数据显示，2月份美国商业银行信用卡利率升至21.6%，为至少30年来的最高水平。

花旗集团首席美国经济学家 Andrew Hollenhorst 也警告，美国经济正走向“硬着陆”，通胀和劳动力市场的疲软程度将足以让美联储今年四次下调基准利率，但届时美联储降息也不足以拯救美国经济。

全球最大对冲基金城堡投资（Citadel）创始人兼首席执行官肯·格里芬则强调，美联储在更长时间内保持利率较高水平是“正确的选择”，那时通胀是否会真正减速可能仍然是一个问题，工资增长和去全球化消除了持续的通货紧缩趋势。格里芬也同时强调，就算是推迟到年底，美联储年内也一定会降息。

而与此同时，盖洛普的一项最新民调显示，由于美国通货膨胀持续处于高位，高物价引发美国消费者不满，美国人对鲍威尔的信心接近历史低位，鲍威尔支持率达到近25年以来最低水平。

“宽松交易”能否延续？

美联储偏“鸽派”的发言叠加就业市场降温，交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月，也让宽松交易重燃：5月7日，美股三大指数中仅纳指收跌，标普 500 指数连涨四日；道指连涨五日，创 2023 年 12 月 19 日以来最长连涨。10年期美债收益率跌幅扩大，盘中曾一度跌至4.42%，为4月10日以来最低；美元指数连续四个交易日下跌。

分析师普遍指出，“紧缩交易”和“宽松交易”的轮流出现，反映美国经济数据和市场情绪存在波动和不确定性。未来市场是否会继续趋向“宽松交易”，还需要根据经济数据、通胀压力、全球经济金融环境等因素综合判断，而通胀压力则是关键。

摩根士丹利策略分析师Matthew Hornbach、James Lord和Andrew Watrous在最近发布的一份报告中表示，即使经济不衰退，美债收益率仍可能大幅下跌，未来通胀数据会让那些相信通胀将永远居高不下的人失望。

策略师们认为，美国通胀下降的速度会比市场目前定价的速度更快。他们预计，3个月和6个月的核心PCE年化通胀率都将迅速回落。

方德证券首席分析师张弛表示，观测美国通胀一定程度上可以看油价水平，而近期油价已经出现了不小的回落，所以5~6月的“宽松交易”可能还会进一步持续。