IMF警告：这个最拥挤的交易明年接近拐点

华尔街见闻

全球主要央行开始收紧非常规的货币政策，除了导致明年发达经济体的平均基准利率提升至十年最高，也可能加剧新兴经济体的“明斯基时刻”风险。

国际货币基金组织（IMF）经济学家Robin Koepke的最新博文警告称，协同趋紧的货币政策会减少流入新兴市场债券的资金池。而超过一半（或1.2万亿美元）的新兴市场外债存量大多在2022年到期，代表今年全球最拥挤的交易之一可能接近拐点。

文章指出，作为全球最有势力的“央妈”，美联储货币政策正常化既是全球投资者最关心的话题，也是对新兴市场投资组合资本流动的最大影响因素。

按照IMF模型预计，美国加息和缩表会在未来两年减少流入新兴市场的资金700亿美元，约等于2010年起平均年度流入量2400亿美元的1/4。在总量数据中，约有2600亿美元的资本流入来自于危机后美联储非常规货币政策的“推动”，而非新兴市场内部需求的“拉力”。

美银美林的12月基金经理问卷调查显示，做多新兴市场的投资组合是华尔街最拥挤的第六大交易。英国《金融时报》援引Dealogic数据称，今年新兴市场发债总量有望超过去年1.67万亿美元的记录，特别是10年期以上的长债受热捧，发行量在11月创新高，并首次突破了5000亿美元。

彭博社援引法兴策略师Jason Daw的研报称，今年新兴市场债券基金经历了金融危机以来的最大年度资金净流入，经济学家普遍预期明年起的借贷成本显著提升，或令此类债券基金面临拐点。

但高盛资管基金经理Angus Bell和道明证券高级策略师Sacha Tihanyi都认为，新兴市场经济体的基本面非常利好，主要受到全球协同增长的支持。就算必须用更高的利率再融资，当地企业也不太可能出现大规模违约，即外来资本也不会大量加速“叛逃”。

IMF建议，鉴于对全球资本市场的影响深远，美联储的货币政策沟通一定要及时和明晰，对政策的收紧一定要有序且平缓。如果在短时间内突然收紧预期，可能重演2013年“缩减恐慌”（taper tantrum）时的情景。当时市场参与者认为美联储减少购债的步伐比预期要早，导致七周内有400亿美元从新兴经济体加速流出，引发汇率剧烈贬值、当地的资产价格深跌。