这是“老债王”格罗斯的警告：明年警惕美国的“明斯基时刻”

华尔街见闻

“老债王”比尔•格罗斯时隔五个月后，终于发布了投资展望报告，也是今年的最后一份，并警告投资者在2018年注意六大风险。

新报告名为《投资干花罐》（Investment Potpourri），寓意所提六大要素应该结合起来考量，其中的核心主题只有一个：美国可能处于“明斯基时刻”的拐点前夕。

华尔街见闻主编精选《大特写 | 当繁荣终结繁荣，全球市场的“明斯基时刻”就将到来》提到，持续的稳定本身会破坏稳定，正是“明斯基时刻”的精髓，格罗斯也认同这一观点。

他重申了美联储应谨慎加息、最好比预期更加宽松的观点，因为现在的经济与市场环境不允许发生政策错误。

在1987、2000和2007年的市场顶部时，投资者可以通过购入国债来为风险资产提供“保险”，因为周期顶部过后的经济增速放缓，通常需要央行降息，会提升国债价格。

但当前的利率已经很低，债市能为股市等风险资产提供的“担保”有限，也令左尾风险更大（即发生几率非常小，但一旦发生将造成极其严重的损失），从而推高风险资产的风险溢价。

当因政策失误、地缘政治冲突爆发，或其他不可知风险引发经济危机时，债市保本能力相对历史均值更显孱弱，因此需要美联储不能快速加息。

接下来，格罗斯重点探讨了美国经济在金融危机之后杠杆率过高的危害，当债务水平、可得性、杠杆成本和外汇稳定性等关键变量突然发生转向时，可能会导致高企的资产价格崩盘。

这也与美联储主席耶伦的观点不谋而合。华尔街见闻曾提到，耶伦在国会听证中表达了对减税刺激美国公债增长、财政赤字扩大的担忧。目前美国债务与GDP之比约为75%，属于“让人夜不能寐”的水平，非常担忧债务路径的可持续性。

格罗斯认为，20世纪以来的资本主义模型成败取决于资产价格的高低，资产价格高才能带动资金流入实体经济，购买设备和厂房等商业投资。

但过高的杠杆率会令AAA级别的优质资产价格过高，并外溢给金融市场的边缘资产。

一旦信贷违约性崭露头角，或信贷的实际回报和流动性减弱，债权人会倾向于持有更多现金及等价物（例如黄金和比特币等）。随着信贷需求的收缩，金融机构赖以生存的系统会产生流动性问题，离金融危机（即“明斯基时刻”）也就不远了。

因此，格罗斯提醒投资者“2018年务必小心”，最重要的是确保所投标的的利差（carry）为正，不要一窝蜂涌入最火热的资产而不计成本。相对于杠杆率/风险，现有的利差水平已经不容乐观，整个系统正在走向转折点。

除了谨慎投资，还需要考虑挑选离场时点。

另据彭博，格罗斯在周三警告称，联邦基金利率若按美联储的构想，在2018年底会涨破2%，将有损于经济发展，也令美债收益率曲线的扁平化变得不可持续。不过这也不能全怪美联储，在德国和日本等主要发达经济体10年期基债收益率超低的情况下，资本也只能涌入美债市场。

此外，格罗斯周四也特别提到了比特币。除了被他视为“现金等价物”一样的流动性资产，其供需关系也表明比特币被低估，但不会在“熔岩冷却”之前买入比特币。