“雪崩”会重演吗？巴菲特指标高企 警惕全球股市

来源: 第一财经日报

（原标题：巴菲特指标高企，警惕全球股市）

近期，一则新闻抢占了各大财经媒体的头版—全球股市价值首次超越了全球经济总量!

根据彭博社公布的全球交易市场资本化指标(World Exchange Market Capitalization index)显示，7月14日全球股市价值总和达到76.3万亿美元，创历史新高。另一方面，国际货币基金组织所核算的全球经济总量为75.3万亿美元。尽管国际货币基金组织所给出的上述数据统计来源为截至2016年年底的数据，但仍旧可以看出，股市的总量出了问题。

所谓股市的总量问题就是股市总市值的增长超越了经济总量的承载能力。从总体上看，股票总市值占GNP比例越高的国家，经济发达程度越高。但如果股票总市值的增长超越了经济增长水平，股票市场就会出现剧烈的调整。

这一股票总市值占国民经济总量的比率被称为“巴菲特指标”，它源于“股神”巴菲特2001年在《财富》杂志发表的文章《巴菲特论股市》，是巴菲特的大盘估值利器。巴菲特认为，股市总市值与GNP的比率，很可能在任何时候都是衡量股市估值水平的最佳单一指标。长期而言，上市公司股票总市值的增长速度与国民经济增长速度基本一致。换句话说，长期股市是一台称重机，称出的是国民经济增长。

而今这一指标高企让包括全球第四大私募股本集团的KKR&Co.在内的一些投资机构感到不安。从不同机构发布的数据来看，全球股市曾在1999年、2008年和2015年超越了全球经济总量。之后的故事大家都知道了，股市崩盘和经济下滑。这一次，“雪崩”的故事还会重演吗?

从本质上来讲，巴菲特指标是衡量一个国家市场证券化程度的一个参考值。如果每个上市企业的价值都能在股市里得到充分合理估值，那该公司市值反映的就是公司价值。理解了巴菲特指数后，结合对历史数据的分析，可以为投资者提供重要参考依据。

总结过去80年来美国所有上市公司总市值占GNP的比率，可以看出，如果上市公司总市值占GNP的比率在70%至80%，长期而言买入股票可能会让投资者获得相当不错的报酬。

可惜的是，近20年来，美国股市巴菲特指标低于90%的情况已不多见，且在指数触及130%至140%后会出现一波向下调整的趋势。

以美国股市来说，这项指标在1999年达到前所未有的高峰，1999年全年以及2000年中的一段时间，这一比率接近200%。这是一个强烈的警示信号，暗示此时买股已是火中取栗。果然，随之而来的便是美国股市互联网泡沫破灭。

从2000年年初至今的美国股市看，当这一指标超过100%时，大多数时候会出现不同程度的下跌。2001年网络股泡沫破灭，道琼斯指标从高点大幅回挫2000点时，很多人以为看到了重返股市的时机。但当时股市总市值仍相当于美国GNP的133%，美国股市随后从2000年3月24日最高的1552.87点，到2002年10月10日最低跌到768.63点，32个月下跌幅度超过50%。而在经过2008年美国股市大跌之后，这一指标在2009年下降到73%左右，正如市场所看到的，美股至此迎来长牛。

不过，上市企业的总市值不能代表国家经济总和，70%至80%的区间是结合美国市场的结构和历史数据得出的。而当比率上升至接近200%的水平时，市场价格已经远远超越了上市企业所创造的价值，这时的股票价格充斥着泡沫，一旦投资者意识到问题存在、大幅撤离资金，股市面对的只有崩盘这一个结局。

从目前来看，由于作为购买主力的千禧一代放慢消费增幅将导致市场的去杠杆化，一些投资机构表示资本市场价格处于公允价值和昂贵价值之间，未来两年或出现全球经济回撤。

有分析师认为，美元汇率正处在最后一次上涨之前的平静期，是2019年美国经济出现衰退或美元走强的催化剂。就价值前景而言，基于实际有效汇率而言市场高估了美元汇率，而与此同时其他大多数货币的汇率则被低估或接近公允价值，这一趋势从长远来看有利于美元汇率走低。

再来看看中国，A股市场是否也遵循这一规律呢?据国家统计局的历史数据，中国过去20年里巴菲特指标的均值接近50%。随着IPO数量的增加，中国巴菲特指标应呈稳定上涨的趋势，前一个10年的均值在30%左右，后一个10年在60%左右，且后10年的指标波动性大大增加，2016年亦有一波向下调整的趋势。截至2016年年底，中国的巴菲特指标为68.23%，略高于10年及20年均值。

那么中国的股市是被高估了，还是被低估了?其实与其他国家相比，中国的指标处于一个较为合理的范围。但需要意识到的是，由于中国的证券市场成立时间较晚，中国的上市企业占中国企业的比例是不及发达国家的。

最后需要说明，运用巴菲特的股市指标，长期投资成功的概率更大，但短期未必。短期内股市波动无法预判，没有人也没有什么指标可以预测得准。