高善文：被掩盖的增长

【中国联合钢铁网贵阳讯】2017年11月1-3日，“2017（第十一届）中国钢铁原燃料市场高峰论坛”在贵州省贵阳市中天凯悦酒店召开。本次大会由中国钢铁工业协会指导，中国联合钢铁网和首钢水城钢铁(集团)有限责任公司联合主办，联合金属网和点钢网协办。本届会议得到了大连商品交易所、上海清算所、国信期货、恒业国际货运、日照大宗商品交易中心等公司的大力支持。

安信证券首席经济学家  高善文

11月2日上午，安信证券首席经济学家高善文在大会上做了“被掩盖的增长”主题演讲，主要观点如下：

1. 从2016年6月到8月份以来，在全球范围之内，出现了广泛的同步的且越来越强的经济周期性的恢复。

2. 中国整个经济活动在2016年初以来反弹的最关键因素是整个出口大幅度回升。

3. 历次经济反弹中PPI相对工业增加值的弹性，在历史上这一弹性平均在1到2之间，但是对于去年年初这一弹性上升到了3.3，比历史的水平高出了一倍。（弹性是指工业增速每反弹一个点，PPI平均反弹的倍数。）

4. 将工业公司分为受供给侧影响和不受影响的两种行业，发现受供给侧改革影响的行业，在今年二三季度之间的时候基本上已经回到历史的最高点，现在是受供给侧改革影响的毛利率已经回到2007年的水平。不受供给侧改革影响的行业，销售利润率实际上是在轻微的下降。销售利润率清晰的显示了供给侧改革在行业之间产生了很大的分化，受到供给侧改革影响的行业利润率在上升挤占了没有受影响的行业。

5. 把上市工业公司分为受供给侧影响和不受影响的两种行业，对上市工业公司的销售利润率而言都出现了大量的上升，无论是否受供给侧影响。

6. 中国水泥产量的波动跟固定资产投资波动非常紧密。基本上从2016年初以来水泥的的产量都是在波动下行的。

7. MSCI为基础，发达国家和新型经济体的指数。MSCI的合并市场的指数，在2016年触底到现在波动上升，到现在这些股票的指数上升超过60%。而作为对比，整个中国的涨幅是落后于绝大多数的新兴经济体的涨幅。

8. 中国房地产经过三年时间去存货后，到今年二季度的时候，房地产的库存已经明显低于长期合理水平，实际上现在的存货水平比2009年最低的时候还要低一些。

9. 2011年以来由于房地产库存的积累使得经济出现大的问题，表现为严重的房地产库存积累，使得很多经济活动没法展开，经过几年时间的努力，房地产库存去化过程也许已经结束。未来1-2个季度全面结束，对于中小城市也应该很快会结束，不会拖过明年6月份。之后地产会再次进入补库存阶段，经济再次好转。

10. 从短周期的角度来看问题，三到四年的周期有明显短周期的波动，2017年的增速在下行，没有意外2018年的增速会下行。明年房地产销售将有个位数的负增长。

11. 中国经济的高速增长至少有两个引擎，一个是房地产，第二个是出口，当这两个引擎表现都非常好的，整个经济都非常好，当这两个引擎不好的时候经济也都不好。在历史上这两个引擎都是同涨同跌的，但今年开始有所不同。

12. 2018年的经济情况会比历史上其他经济下降的情况要好得多，因为明年我们会继续看到引擎之一出口发力。