外汇占款20个月连降 货币改革迎来新契机

中国产经新闻报 本报记者 杨泥娃

外汇占款连续20个月出现下降。在许多业内人士看来，下半年外汇占款还将呈现小额流出的状态。这在某种层面上倒逼央行进行货币发行机制的改革，逐渐脱离外汇占款的影响，化“被动”为“主动”。

年中无疑是传统意义上的购汇高峰，一边是外汇需求的不断攀升，另一边却是外汇占款的连连下降。

根据央行近日更新的“货币当局资产负债表”显示，6月央行口径外汇占款余额减少343.15亿元，为21.5万亿元。而这也是外汇占款连续20个月出现下降。

外汇占款是指央行因收购美元等外汇资产而相应投放的本国货币。由于人民币还不是自由兑换货币，外贸企业和居民等获得外汇后，需兑换成人民币才能流通使用。过去受强制结汇制度和热钱流入影响，中国外汇占款不断增加。随着美元走强和外汇管理局实施意愿结汇后，外汇占款开始逐渐下降。

在许多业内人士看来，下半年外汇占款还将呈现小额流出的状态，这无疑将对银行造成资金流动性的压力。但是，这也在某种层面上倒逼央行进行货币发行机制的改革，逐渐脱离外汇占款的影响，化“被动”为“主动”。

外汇占款“20个连降”

最新数据显示，今年6月央行口径外汇占款环比下降343.15亿元，至215496.18亿元人民币。

而这一降幅较5月293.34亿元的降幅有所扩大，更重要的是，央行口径外汇占款已经连续20个月下降。

但是，外汇储备却是节节攀升。数据显示，中国6月末外汇储备为30567.9亿美元，比5月30535.7亿美元小幅上升32亿美元，升幅为0.11%，为连续第5个月上升。

对此，民生证券宏观研究员张瑜在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，汇率在不断增长，而外汇占款却持续下跌，是因为私人端和个人端在结售汇方面并没有发生逆转。

“6月外汇占款继续保持低位震荡，主要受人民币汇率和季节性因素影响。”交通银行(6.380, 0.02, 0.31%)金融研究中心高级研究员刘健认为，6月人民币对美元汇率先升后贬，但整体上贬值预期明显减弱，美元/人民币一年期NDF报价大多数交易日在7.0以下。

“贸易顺差连续4个月稳步回升，一定程度上有助于外汇占款的改善。但贬值预期依然存在，结售汇保持弱平衡但仍呈净售汇状态，加之夏季出境旅游购汇增加及境外上市的中国公司年中集中派发股息等季节性因素，对外汇占款有一定负面影响，因此，外汇占款降幅小幅增加。”刘健说。

与此同时，刘健强调，短期内外汇占款有望稳中向好。随着季节性因素减弱，中国短期经济数据超预期，美元指数低位震荡，人民币对美元汇率有望保持稳定，预计短期内外汇占款有望继续改善，未来1-2个月不排除转正的可能性。

“央行外汇占款自从今年2月以来进入低速波动，这是央行再次尝试减少对外汇市场干预的结果。”招商证券(17.590, -0.09, -0.51%)首席宏观分析师谢亚轩认为，这意味着央行外汇占款与其他跨境资金流动指标，如结售汇、涉外收付款、央行官方外汇储备之间的差额和变动方向出现分化。

而对于外汇占款已经连续20个月下降，著名经济学家宋清辉对《中国产经新闻》记者说道，“外汇占款统计口径的变化，可能是外汇占款连续20个月下降的原因之一。”

下半年仍将下降

在张瑜看来，下半年外汇占款依然保持小额微流出的状态。

与此同时，宋清辉也表示，随着美元走强以及外汇管理局实施意愿结汇之后，预计下半年外汇占款会逐渐下降。

平安证券首席经济学家张明预计，2017年下半年，资本外流的压力可能重新加大：第一，随着美国经济增速加快与美联储加息缩表并举，2017年下半年美元指数可能重新走强，使得人民币兑美元汇率可能重新面临贬值压力；第二，2017年下半年中国GDP同比增速可能温和回落；第三，金融强监管格局在2017年下半年可能有所放缓，这会使得货币市场与债券市场的利率明显回落。

尽管下半年的外汇储备继续下行仍将是大概率事件，但在张瑜看来，这并不会对当前的经济状况带来很大的影响。

“实际上，外汇储备每个月涨跌一两百亿美金，对于三万亿这么大甚至更大的经济体量来看，所造成的边际动荡其实是比较小的。”张瑜说。

与此同时，张瑜坦言：“根据以前热钱涌入和资本外流等的规模来看，都是要达到上千亿级别的，因此对于外汇占款的这个小体量下降的数据其实没必要过度解读。”

完善货币发行机制

尽管外汇占款的小幅下降还并不足以造成大的经济影响，但对于当前本就处于资产荒的银行方面来说，外汇占款的连降会否带来更大的流动性压力？

来自招商证券宏观研究的文章指出，如果是外汇的流入增加，企业进行结汇，企业的外汇存款变成人民币存款，商业银行的外汇头寸增加，人民币头寸减少，但企业的存款增加，可贷资金增加，派生能力增加。理论上，超储资金下降，法定存款准备金上升，但基础货币总规模仍是不变的。

因此，如果仅是商业银行外汇占款增加，而非央行外汇占款的增加，商业银行负债荒的局面会略有缓解，流动性有所改善。不过，如果央行不参与的话，流动性难以得到根本性的改善。

张瑜认为，当前外汇占款流出的确对货币有一定冲击，但目前我们的货币发行结构有了很大变化，MLF等公开市场操作来发行货币，以公开市场的方式来填补，这对货币发行机制是一个很好的改变。

此前江山金控市场发展部总经理李建军在接受《中国产经新闻》记者采访时就指出，实际上外汇占款的缩水也会带来积极影响，一方面，目前央行正在不断通过货币政策以及货币工具来调整人民币的市场化进程，因此，外汇占款的下降将更好地促进货币发行的独立性；另一方面，我们目前已经打破了强制换外汇的机制，外汇占款的下降也体现了在不强制结算汇之后，使我国外汇市场更为市场化的积极表现。

“因此，对于当前外汇占款下降的解读需有长远的眼光，总体看来，热钱流出的风险总体可控。”李建军说。

同时，李建军表示：“央行应把精力更多地用于稳步推进汇率形成机制改革，利用当前外汇市场供求趋于平衡的机会，增大人民币弹性，不断提升人民币的自主性和市场化。”