违约风险频出 债市谨慎情绪升温

银行间现券市场近期维持弱势震荡格局，收益率涨跌互现，下行动力不足。尤其就信用市场来看，伴随债务违约风险的逐步抬头，当前投资者的谨慎情绪明显升温。

值得注意的是，4月份开始，债市将迎来评级调整的高峰期，叠加年报的陆续披露，彼时债市中的暂停交易、兑付风险警示、评级下调可能集中多发。

首先，由于央行货币政策中性偏紧的态度十分明朗，加上整体社会信用处于收缩的阶段，金融去杠杆会导致实体企业融资难度加大，尤其是对那些边际上的融资需求，也就是民企的影响较大。其次，很多地方民企间互保问题严重，由此牵扯出的“多米诺”效应不容小觑。

据券商统计，截至3月中旬，涉及违约债券的存量占现有信用债存量比重为0.6%，而2016年12月初为0.4%，显示违约风险呈上升态势。

来自民生证券的数据显示，中国非金融企业债发行人共有2879家，存量债券9231只，评级以AA、AA+为主。而截至2017年3月26日，合计有2092家主体进行了评级。其中，共16家发行主体产生了评级变动，评级调高的有5家，评级调低的有11家。就行业分布来看，正面调整行业较为分散，负面调整多集中于化工、机械设备、煤炭开采行业。

“有鉴于此，我们提请投资者在择券时切勿掉以轻心。”一位券商交易员在接受记者采访时指出，“当前，对于产能过剩领域（化工子板块、造船、纺织等行业）中的小型民企仍需予以谨慎规避。该类企业的产品竞争能力弱，前期产能扩张造成企业杠杆较高，在外部融资环境恶化、行业内部分化的背景下，容易受到负面事件的冲击，如担保代偿风险、公司治理风险等，违约率中枢抬升大概率难以避免。”

2017年产能过剩板块仍会有部分高杠杆的中小民企面临评级下调和债务违约的压力。

“我们认为，这一方面是因为本轮盈利回升主要源于供给侧改革，国企占比较高的中上游行业受益更明显，民营企业多位于中下游，受制于外需回落和成本上升，盈利改善十分有限。另一方面，前期债券利率大幅上升，与贷款利率倒挂，也致使对直接融资依赖程度较高的民企，陷入了借新还旧难以为继的困境。”海通证券首席宏观债券分析师姜超提示，“综上，未来各机构仍需高度警惕民企信用风险。”

整体而言，短期信用风险的抬升或是大概率事件。展望后续，对于有投资需求的机构来说，还是建议将择券标的向短久期高评级产品靠拢。当前，大型国企受益于行业集中度的提高，加上其外部融资环境显著优于民企，具有金融机构信贷及债转股等业务支持，因此信用资质相对更高，可予以关注。（来源： 经济参考报 记者 杨溢仁/上海报道）

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