美联储加息 央行须对国际资本“开源节流”

时代周报  盘和林

美联储在12月声明中如期加息25个基点，同时发布了“鹰派加息”计划，即预计2017年加息三次，比9月会议时预计的两次要多。

美联储加息的靴子正式落地，如果再加上明年三次“鹰派加息”，这均超出市场预期，意味着美元及其利率进入更强的上升通道，此举必然对中国外汇政策、货币政策构成不小的挑战。

美联储加息对中国人民币汇率、股市、债市等影响，短期是通过“预期收益或风险”实现的，比如我国债市和股市都出现了较大幅度的下跌；长期看是通过国际资本流动（主要是外流）实现的。该如何应对美联储加息所带来的压力？央行等宏观经济管理部门对国际资本须“开源节流”， 适度放宽对国际资本流入的管制、优化外商投资环境等；对不合理甚至非法的资本外逃适度收紧，同时加强“预期管理”，以对冲或缓解美联储加息所带来的资本外流。

金融是现代经济的核心，而央行是核心中的核心，是一国金融体系最核心的关键，货币政策供给量直接影响到实体经济和人民的物质福利。著名经济学家威尔• 罗杰斯由此认为：“火、轮子、中央银行，是人类有史以来的三大发明。”央行貌似与普通老百姓(603883,股吧)很远，其实像“火”和“轮子”一样广泛影响人民的生活。这也是市场对美联储加息一直绷紧神经的根本原因。

美联储加息，本质上是美国央行对国内的宏观经济调控的举措，但会对全球经济造成不小的扰动。一来，美国是全球第一大经济体，一举一动都会对全球经济造成强烈的“心理冲击”；二来，美元是全球最主要的储备货币和交易货币，贸易支付、货币金融投资、大宗商品等都使用美元结算；最后，加息会引发国际资本向美国流动，导致资本流出国的货币金融混乱，如出现被动加息、货币紧缩等，干扰其正常经济运行及经济增长，一些外汇储备不足的国家还会发生债务危机。

加息之后，国际资本流动是受影响最大、最长的。

国际资本流动的根本动因不外乎两个：追求利润、规避风险。若一国资本的预期收益率高于他国，或者风险低于他国，在其他因素相同的情况下，他国资本便会流入该国，反之，不仅国外资本会从该国抽走，且本国资本也会存在外逃的风险。此次美联储加息给中国央行带来了“三元悖论”，即资本自由流动、固定汇率和货币政策独立三者不能同时实现。换言之，如果不尽可能地实现国际资本的流入和流出的相对平衡，人民币汇率及货币政策就有可能成为美国的“附庸”。

但是，影响国际资本流动的因素并不只有“利率”一个。从本质来看，美联储加息是否对人民币甚至中国经济造成冲击，最终取决于我国实体经济竞争力和贸易价值链的提升，以及金融市场的优化。同时，一国的国际资本流动还与该国的宏观经济政策有很大关系，世界上没有一个国家是对国际资本流动“放任自流”的，所谓的“自由化政策”都是相对的。

对美联储的这次加息不必太杞人忧天。之前，因为人民币升值压力，我国实行了一些限制外资流入的政策，如今适度、有步骤地放宽部分限制，可以为我国应对和延缓国际资本外流带来较大的腾挪空间。此外，在不少投资领域，放宽外商投资政策对我国经济增长、优化生产效率也大有裨益。同时，加大对地下钱庄的打击力度、非理性对外投资审查等流出方面适度收紧政策，还将有效促进我国国际资本的供需基本平衡。