大摩的困惑：为何衰退阴影仍然笼罩全球经济

华尔街见闻

摩根士丹利亚洲首席经济学家Chetan Ahya在近日的一份报告中解释了“全球宏观经济下一步走向何方”。他表示，按传统的经济周期来说，我们目前的话题应该聚焦在全球经济是否过热，但是现在全球经济衰退和进一步刺激的可能性仍然是我们讨论的热点。这背后有什么样的原因？

Chetan Ahya认为，当前所处的周期与众不同。

这轮经济周期是独特的。如果是一个典型的周期，我们当前谈论就应该集中在全球经济是否过热。然而现在，全球衰退及进一步刺激经济的可能性仍是我们讨论全球经济的主题。

Chetan Ahya称，私人部门的行为和思维是当前经济周期独特的根本原因。在前10个发达市场和前10个新兴市场的经济体中，有12个经济体私人部门的债务超过GDP的200%。金融危机的冲击已经导致私人部门和金融中介寻求重建其资产负债表的健康发展。这一举动非常重要，甚至有可能取代通常所说的企业利润最大化的行为。

他还表示，对于货币政策的刺激，私人部门的反应没有预期那么有活力。而且，在过去五年里货币政策和财政政策还没有真正地一同运用。由于担心政府支出实际上往往效率较低，并且会挤出私人消费，加上高水平的公共债务将会抑制长期的经济增长前景，这些意味着公共需求还不能真正地抵消疲软的私人消费。最终的结果是需求不足的问题以及低通胀的风险仍影响着全球经济。

Chetan Ahya指出，世界主要地区的私人部门仍处于去杠杆的模式当中，对全球经济造成压力。欧元(1.1354, -0.0002, -0.02%)区、日本和英国私人部门的债务增速一直在放缓，而美国的私人部门的债务则维持较快的增速。从支出的角度也能反映出私人部门债务增速的势头较弱，资本支出增速一直疲软而消费维持强劲，成为了经济增长最后的支柱。发达市场私人需求增速放缓加上新兴市场持续调整，意味着全球经济增速在过去两个季度已经接近2.5%的衰退线。

Chetan Ahya称，当前经济前景仍存在下行风险。

尽管我们预计从2016年二季度开始经济将复苏，但经济前景仍存在下行风险。私人部门债务增长势头以及政策反应将是决定经济增长前景的关键。日本私人部门债务增速跌幅为G4国家之最。日本决策者近期已宣布推迟上调消费税的计划（原本计划2017年上调消费税），我们预计日本将很快会宣布财政宽松计划。欧洲已采取适度扩张的财政政策，而难民危机的支出可能会提供一个强劲的财政刺激。我们预计，英国财政赤字仅会轻微增加，但如果近期私人支出仍维持疲软，那么积极的财政政策将是必需的。美国私人部门的发展势头一直相对健康，以及近期的迹象正指向消费支出上扬。因此，我们认为，美国不会有大规模财政刺激计划，但我们预计由于受外部环境拖累，2016年美国经济可能维持低速增长。

在中国，决策者已经提高了公共支出，已抵消私人部门需求的疲软。然而，他们已经开始减少政策支持，导致经济放缓，令当前小周期经济复苏提早结束的风险上升。

综上所述，全球经济增长很可能在相当长的时间内维持低于趋势水平，相比经济过热的风险，衰退风险更有可能成为热门话题。