理解日元波动的核心逻辑：合则生 分则死

华尔街见闻

对于日元2016年的强势表现，市场看法莫衷一是。尤其是日本方面不断放“嘴炮”试图打压日元却无实际行动令投资者大感困惑，毕竟干预外汇市场对于日本而言早已是家常便饭。野村证券首席经济学家辜朝明认为，日本坐视日元升值的唯一理由就是没有得到美国的“同意”。

Via野村：

在2008年金融危机之后，美国和日本之间的汇率关系虽然表面上存在分歧，但是实际上两者是“你帮我一个忙，我就帮你一个忙”（If you scratch my back， I’ll scratch yours）的关系。

2008年当时美国经济处于崩溃边缘之际，英美两国是通过大规模QE和货币贬值才获得了喘息之机。其中英镑和美元对日元的贬值均在40%左右，英镑对日元、美元对日元双双刷新历史新低。

时任日本首相的麻生太郎深谙唇亡齿寒的道理，明白日本必须放弃跟随英美货币贬值的步伐。否则竞争性贬值之下，类似1930年的全球经济崩溃将会重演，日本也一定会深受其害。当时的财政大臣藤井裕久也持有类似的观点。在他们两个的共同“努力”下，日元成为了当时最强货币。

日本决策层的“明智”，某种程度上拯救了全球经济，也挽救了包括通用和克莱斯勒在内的美国大型企业，虽然日本企业自然在强势日元下成为了牺牲品。

金融危机之后，过去的首相麻生太郎经成为了安倍政府的财政大臣，欧美“投桃报李”的时间也到了。无论于情于理，美国和欧洲都没有理由拒绝日本版的货币宽松。在几轮日式QE之后，美元对日元也扶摇直上，很快的就从80回升到了100。

而随后美元对日元进一步的飙升主要的因素则源于美元本身的强势，和日元主动性贬值关系并不大，因此美国政府也容忍了美元对日元升至125水平。但是随着美元进一步走强的政治和经济因素都开始转弱，美元对日元再也无法维持高位。

G20会议之后，对于日本表达日元过于强势的单边走势，美国财政Lew的表态是“虽然日元出现了升值，但是外汇市场依然运行有序。”这基本上就扼杀了日本单边干预打压日元的想法。

在没有美国允许的情况下，干预一个“有序”的外汇市场，意味着日本对于美国的“背叛”。即便日本理论上有这样的选择权，但是显然也不会是最佳路径，并且历史来看，也不会有好的结果。

上一次日本做出“忤逆之举”可以追溯到1999年6月，当时日本的副财长神原英资可能因为即将卸任——舍得一身剐，敢把皇帝拉下马的态度令其决定斥资数亿日元干预汇市，试图将美元兑日元从117水平推升至122水平。

这一行径不仅违背了美国的意愿，而且日美两国之间贸易刚好也存在冲突，因此美国财政萨默斯迅速撇清了美国在这次干预中的立场，间接表达了对干预行动的不支持态度。

外汇市场第一时间理解到了这一表态的含义。在日本贸易帐盈余显著的基本面支撑下，投资者大肆做多日元，美元对日元不仅没涨向122水平，最终跌到了102。

这场不明智的干预不但导致了日本巨大的外汇损失，而且打压日元适得其反的结果也令日本经济遭遇损失。有着这样一个先例在前面，日本除了口头干预，可能也别无选择！