离岸人民币拆借负利率之谜

新浪综合 本文作者为国信宏观固收董德志、魏玉敏，来源于微信公众号国信固收研究，授权华尔街见闻发表，未经授权不得转载。

离岸人民币隔夜拆借利率（CNH Hibor）3月31日首次出现负值（-3.725%），创历史新低。本周离岸市场热点问题聚焦，我们从离岸人民币清算行机制和境外人民币存款准备金缴纳新规的角度来解答为何会出现负的拆借利率。

离岸人民币清算行机制

要理解CNH 拆借利率我们先从离岸人民存款清算行机制说起。

目前，中银香港是香港人民币业务的单一清算行。香港市场上其他人民币业务参加行将多余的头寸存放于中银香港，中银香港再将其存入中国人民银行深圳中心支行。中银香港可获得0.72%的利息，在扣除一定费用后，中银香港再向其他参加行支付0.629%的利息。

境外人民币存款准备金缴纳新规

2014年12月，中国人民银行发布《中国人民银行关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》（银发【2014】287号），规定将境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，存款准备金率暂定为零。

经过一年多的准备工作，相关技术条件已经具备，中国人民银行2016年1月17日发布《中国人民银行关于境外人民币业务参加行在境内代理行存放执行正常存款准备金率的通知》，自2016年1月25日起，境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率，即境内代理行现行法定存款准备金率，以防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营。

港澳人民币业务清算行（具体指中国银行(3.400, -0.01, -0.29%)（香港）和中国银行澳门分行）存放中国人民银行深圳市和珠海市中心支行清算账户人民币存款、其他人民币业务清算行存放境内母行清算账户人民币存款参照执行。

境外人民币存款准备金考核与调整

按照《中国人民银行关于境外人民币业务参加行在境内代理行存放执行正常存款准备金率的通知》规定，境内代理行、境外清算行的准备金应在每季初25日前（遇节假日顺延）将交存或代交存的存款准备金划至中国人民银行。

当季初25日至下季初24日每日营业终了时，存款准备金余额与所代理的全部境外人民币业务参加行在境内代理行的人民币存款余额（由中国人民银行按季确定）之比，不得低于人民币法定存款准备金率。

综上所述，自2016年1月25日境外人民币存款执行正常准备金率之后，中国人银行每个季度末确定需要缴准的人民币存款，缴纳的准备金需要在未来一个季度之内满足准备金率，即通常所说的会冻结三个月。

上周四为3月31日，到了需要确定季末缴纳准备金存款基数的时点，而许多银行为了避免长达三个月的冻结，宁愿贴钱也要将人民币存款头寸甩出。

此外，前期央行干预和市场情绪改善也可能较大地挤压了离岸人民币空头，在人民币汇率企稳的背景下，做空拆借人民币需求降低，使得CNH拆借利率维持低位。