美国进入加息周期 全球经济走向何方

第一财经日报 周艾琳

时隔近10年，美国终于进入加息周期。比起意料之中的加息本身，市场更需要关注的是2016年的诸多不确定性。

当地时间16日，美联储发布最新联邦公开市场委员会（FOMC）利率决议，宣布将联邦基金利率上调25个基点到0.25％~0.5％的区间。

由于消息已经充分消化，美国股市平稳，上扬收市。而美联储后续会如何把握进一步加息的节奏，成为市场关注的焦点。与此同时，全球主要金融市场也密切关注着美联储加息对外部的影响。

接受《第一财经日报》采访的多位经济学家和投资人士表示，对中国以及全球市场而言，2016年比加息本身更为重要的是美国利率上行的节奏、美联储加息对其他经济体的潜在影响，以及大宗商品等金融市场的长期走势。

美国明年加息几次？

美联储主席耶伦16日在新闻发布会上表示，加息条件已经满足，“劳动力市场的复苏（失业率跌至4.9%）可能会逐步推动通胀抬头，如果过晚加息或将致使美联储未来采取更激进的方式加息来避免经济过热，这也可能导致经济重陷萧条。”

对于进入加息周期后的节奏，耶伦表示，后续步伐将视经济数据而定，货币政策正常化的步伐将是谨慎和渐进的，但并不一定以机械、均匀的速度推进。如果经济发展令人失望，美联储将实施更加宽松的货币政策。

美联储在声明中称，将“渐进”提高利率水平。FOMC平均预期2016年底利率水平将达1.4％，如果按每次加息25个基点计算，这意味着明年会有4次加息。

但不少经济学家认为，美联储在首次加息后不会很快二度加息。

美联储前首席经济学家斯托克顿（DavidStockton）表示，通胀不太可能在未来几个月里有明显起色，美联储下一次加息可能要等到2016年4月或者6月。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊告诉《第一财经日报》，第二次加息不会来得那么快，因为美联储也要观察加息的影响，加息的直接后果是推动美元继续升值，而升值的结果是对美国的出口和通胀产生负面影响。

“虽然美联储的利率点阵图预计到明年底的联邦基金利率会到1.375%的水平，隐含4次加息的空间（很可能是每个季度一次）。但美联储也反复强调未来加息的路径是‘gradual’和‘data-dependent’（渐进和依赖于经济数据的）。我们认为美联储的第二次加息不会早于明年6月，之后的三、四季度各有一次，全年加息3次，到年底会达到1.125%。而2017年将加100个基点到2.125%。”章俊对记者称。

西方资产管理公司分析师贝乐斯（JohnL.Bellows）也对《第一财经日报》分析称：“我们预计美联储今后加息速度将更慢，2016年一季度或不会加息。它不希望政策过于透明，因此最好的方式就是避免机械的加息路径（即每季度加息25个基点）。”

在格林斯潘时代，美联储以“模棱两可”著称，格林斯潘说过“如果你认为自己听懂了我说的话，那么你一定听错了。”业内有观点认为，尽管当前美联储表达出与市场加强沟通的强烈意愿，但过度透明或将适得其反。正如斯托克顿所说，美联储不希望让外界认为加息路径有定式可寻。

对于未来加息节奏的依据，章俊告诉记者，美联储要观察美国的失业率是否会继续下降，通胀是否会继续温和上升。

斯托克顿则说，虽然就业市场表现满足加息条件，但是通胀一直未达到美联储的目标，因此未来加息节奏将更多取决于通胀的变化。过快加息对经济造成的风险将大于过慢加息。

如何影响全球经济？

美联储在16日的声明中称，今年以来美国就业市场明显改善，有理由相信通胀将向2％的中期目标迈进。考虑到经济前景以及现有政策需要一段时间来影响未来经济状况，美联储决定现在启动加息。

耶伦在发布会上说，全球经济风险犹存，但美国经济表现强劲。加息决策体现出美联储对美国经济的信心。

在华尔街看来，由于加息预期充分，市场倾向把加息解读为美国经济向好的证明。美国卡通恩公司高级副总裁基思·布利斯（KeithBliss）还称，如果美联储未能在本次会议上启动加息进程，股票市场会面临下行压力。

至于美联储加息将对其他经济体产生的潜在影响，不少分析师预计发达市场受到的冲击可能不会太大，需要关注的还是新兴经济体。

日本丸红综合商社市场业务部中国组负责人成玉麟认为，日本金融机构和市场长期关注和研判美联储加息影响，已经有了心理准备。美日两国市场深度融合，日本在美国投资企业数量和金额较多，美国适当加息也利好日本带动经济需求增长。

欧洲分析人士也认为，当地市场已充分消化美联储加息预期，不应将加息视作对全球股市的利空，因为这是美国和全球经济信心提升的信号。

但对众多新兴经济体和发展中经济体来说，美联储开启加息进程可能会造成货币政策的两难困境，导致美元国际资本外流，从而产生冲击。

印度智库观察家基金会研究员莫汉·古鲁斯瓦米说，印度已经对美元加息做了充足的准备，不过，仍然可能受到影响，印度卢比对美元的汇价可能继续下跌，印度将使用一些储备来抗压。

巴西圣保罗因斯珀商学院经济学教授达马斯则认为，虽然市场已充分消化了美联储加息的预期，但当加息真的到来的时候，市场还是会有一定的悲观情绪。对于当前面临政治丑闻、高通胀和大宗商品价格下跌的巴西经济来说，美联储加息是一个坏消息。

至于中国，专家普遍认为美联储加息的影响应该有限。美国国际集团董事总经理和代理首席经济学家莫恒勇说，美联储加息表明美国经济复苏稳健，这会利好新兴经济体出口，美国是中国第一大出口市场，占中国出口总额的18％。

对于人民币汇率走势，专家普遍认为，中国健康的贸易顺差、充裕的外汇储备，以及国际货币基金组织（IMF）最近宣布将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，均保障美联储加息后人民币汇率保持稳定。

“未来的人民币汇率可能会进入一个灰色区域，它可能是一个区间波动的状态。但这个区间波动的中枢在哪里？这更多会参考一篮子货币，但又并非只决定于这一篮子货币。上下边界可能掌握在央行手里，央行会根据市场供求而定。”招商证券宏观研究主管谢亚轩表示。

金融市场走向何方？

如果美联储在首次加息后仍维持宽松立场，那么未来改变现行的到期资产再投资策略，则是在实质层面真正紧缩的开始，对美国和全球的流动性都会有重大影响。

耶伦表示，未来美联储会逐步收缩资产负债表至正常水平，从而有效管理货币政策框架。但她也称：“美联储仍在探索长期框架，当前尚不能确定未来资产负债表的规模。”

章俊称，美联储的资产负债表在第一轮量化宽松（QE1）推出前还不到1万亿美元，但在去年10月QE3结束后，已经飙升至4.4万亿美元。鉴于目前美联储还维持把到期资产再投资于更长期资产（主要是国债和抵押贷款支持证券）的策略，因此美联储的资产负债表并没有缩减。

瑞银财富首席中国经济学家胡一帆告诉《第一财经日报》：“在加息的过程中，美联储可能会用逆回购的方式慢慢缩表，并将会以观望态度为主，如果缩表对于市场影响不大，则会持续进行。”

在市场人士关注美联储收缩资产负债表的速度时，外汇市场和商品市场的走势已经越发明朗。

本报记者从部分外汇交易员处获悉，在美联储开启加息进程后，预计美元指数有望攀升至110的水平。目前，美元指数在100上下徘徊。不过，敦和资产首席经济学家徐小庆认为，美元持续走强并非板上钉钉，欧央行宽松政策的逆转可能打压美元。

“美元两次快速上涨都是在欧央行加大宽松力度时发生的……今年12月欧央行宽松力度不及预期，当天美元指数又大幅下跌2%以上。这些波动特征显示美元上涨的主要驱动力来自欧央行宽松的力度，尤其是负利率政策。”徐小庆称。

此外，由于过去一年美元强势走高，全球经济放缓导致需求萎缩，大宗商品市场屡创新低。而主流观点预计，这一趋势在2016年仍难逆转。