主宰当前全球宏观市场的核心逻辑：成也QE败也QE

美银美林认为，今年全球市场的震荡是美联储加息预期引起的负面连锁反应所致；失去美联储的QE，仅靠欧洲和日本央行[微博]的QE无法像过去那样有力支持风险资产；今后几个月若美国经济数据好转，美联储可能启动加息，风险资产又会遭抛售，而如果美国数据恶化，市场避险情绪会增加，因为美联储重启QE的门槛高，且QE效力也不比从前。

美银美林的欧洲G10外汇策略主管Athanasios Vamvakidis在报告中指出：

"今年以来全球市场的变化可能是负面连锁反应所致，这些反应导致了不利的市场均衡。首先，市场预计美联储要收紧货币，于是风险资产遭到抛售，然后，抛售过激，开始影响包括美国在的各国实体经济。所以，现在美联储也没有任何收紧货币的实质行动。可美联储推迟加息未必提振风险资产的需求。

在今天这种新形势下，美联储的QE再也不会成为救世主。短期内，美联储维持超低利率不变可以支持风险资产，但不会像过去QE的支持力度那么大。当前的市场波动很大，失去美联储的QE加持，所谓央行对策也失去了过去的威力。欧洲央行和日本央行的QE显然没有那种能耐。对市场来说，坏消息就是坏消息，不会带来什么央行政策的利好。按理说，市场应该比从前更健康，可这种恢复正常市场功能的调整存在困难，不会是坦途。"

"不过，风险偏好倾向于冒险的建议只是一种战术。如果未来几个月美国宏观数据好转，美联储可能会收紧货币，风险资产又可能遭到抛售。如果美国数据仍然疲软，或者甚至进一步疲软，风险偏好就会转向避险，因为美联储重启QE的门槛看来很高，增加QE可能不会像过去那么有效。"

具体到外汇方面，美银美林建议做空G10货币中的四大货币——美元、英镑、欧元和日元，认为美元和英镑可能因为市场预计此后美联储和英国央行加息而面临贬值风险，如果欧洲央行今年推出QE2、最早可能本月就行动，欧元也可能有贬值风险。另外，如果日本央行增加宽松措施，日元也可能进一步贬值。只要美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行将当前宽松维持更久，或者增加宽松力度，短期内就会支持这种相关货币贬值的风险。

总之，美银美林看好挪威克朗(8.0777, 0.0000, 0.00%)、瑞典克朗(8.19095, 0.0000, 0.00%)、加元、新西兰元(0.66936, 0.0000, 0.00%)和澳元，看空瑞士法郎、英镑、美元、日元和欧元，认为前一组货币的发行地区经济数据相对更好、通胀更高、市场低估幅度更大、空仓更多。

美银美林上图按顺时针顺序依次可见美银美林的全球周期指数、5年期通胀互换利率、新兴市场外汇指数、美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行和中国央行的合计资产负债表规模与GDP之比。