美国若加息：新兴市场很受伤 中国承受力最强

[外汇储备量大、对外债务量低、海外持有的公共债务数量少，都有助于中国缓解来自外部的冲击]

年初至今，资本外流导致的金融市场震荡就一直困扰着新兴市场，并促使其正在开展一系列自救行动。不过，随着美联储加息日程的临近，新兴市场或将终结不确定性，并重新赢得市场关注。

新兴市场忙自救

美联储将于本周五揭开加息谜底，在此背景下，投资者正加速撤离新兴市场以寻求避险，这也迫使部分国家正在行动以减少加息冲击，例如巴西和马来西亚。

本周一，巴西财长若阿金·莱维宣布，政府将在明年通过推迟公务员加薪和暂停公共项目等措施削减260亿雷亚尔(约68亿美元)的财政预算；另外，巴西将征收包括金融交易(CPMF)税在内的税费，以实现280亿雷亚尔(约73亿美元)的收入。这一系列举措被认为主要针对巴西的财政赤字问题。

此前，标普正式将巴西主权债降至垃圾级，其中一个重要原因就是2016年财政赤字，这也使得巴西经济在美联储加息来临之际变得更加脆弱。

与此同时，在内忧外患下，马来西亚政府14日宣布将采取多项措施帮助提振股市和经济，包括通过国企投入40多亿美元扶持股市，以及为制造商减税。而今年以来，马来西亚的货币林吉特(4.2498, 0.0378, 0.90%)对美元已经贬值了20%，创近18年新低；与此同时，马来西亚股市更是下跌了9%。

招商证券(17.40, 1.11, 6.81%)研究发展中心宏观研究主管谢亚轩分析称，虽然每次危机的触发背景都纷繁复杂，但究其根本，基于美国金融市场和美元的特殊地位。“美联储加息影响了大宗商品价格、新兴市场国家与美国的利差和汇率，这些影响继而传导向贸易和跨境资本流动，从而使新兴市场的国际收支状况恶化和偿还外债的压力激增，并一定程度上挟持了货币政策，从而引致经济危机。”

实际上，资金也正在加速流出新兴市场。美银美林调查显示，出于对新兴市场的担忧，投资者风险资产偏好在9月急剧恶化，基金经理们对全球股票资产的配置降至三年最低水平，并创下四年来最大降幅。对新兴市场股票资产的配置仍处在创纪录低位，而对债券和现金资产的配置则因避险情绪的上升而受益。

NNInvestment数据也显示，截至今年7月底的13个月里，19个最大新兴市场经济体的资本净流出总量达到9402亿美元，几乎两倍于2008~2009年金融危机时三个季度的4800亿美元净流出总量。

不过，对于此次议息会议，目前市场正存在严重分歧。桥信资本许利祥则表示，美联储本周加息的概率不大，主要原因是美联储担心美元近期过于强势会影响美国出口和制造业就业，同时全球市场正处于大动荡之中。

中国承受能力最强

作为新兴市场的龙头，中国将有能力应对美联储加息的冲击。

彭博行业研究近日分析，尽管中国目前同样遭到美联储加息影响，但3.56万亿美元的外汇储备却令其他所有国家相形见绌，中国也将成为承受能力最强的国家之一。

彭博驻香港经济学家陈世渊表示，外汇储备量大、对外债务量低、海外持有的公共债务数量少，都有助于中国缓解来自外部的冲击。

值得注意的是，中国方面则已经做好了应对美联储加息的准备。近期加息对人民币(6.3666, -0.0028, -0.04%)造成的负面影响已经纳入到了中国央行[微博]的展望当中。央行8月12日表示，加息不会导致人民币大幅贬值；就在之前一天，中国央行令人民币大幅贬值。据彭博对经济学家的调查预估中值，年底美元/人民币料达6.5，周二在岸汇率收盘报6.37。

而在债务方面，央行自去年11月以来降息五次，并且出台规定放松在岸人民币债券的发行，意味着中国企业对美元融资的依赖性下降。有助于缓解美联储加息对中国企业造成的影响。

“美联储加息本身对中国经济影响不大。对中国而言，国内经济是关键。”瑞穗证券亚洲驻香港的首席亚洲经济学家沈建光也表示。

而其他新兴市场方面，世界银行[微博]经济学家周二发表的一篇研究论文中警告称，随着美联储开始货币政策的正常化，市场对美国加息预期的升温可能导致新兴市场的资本流入减少至多45%。

具体测算而言，如果美国、欧元区、英国和日本的债券收益率上升1个百分点，可能导致新兴和前沿经济体的资本流入在一年内减少45%，相当于他们经济产出总量的2.2%。

悲观中仍存机会

从目前市场动向来看，现在普遍看衰新兴市场。不过，从历次新兴市场危机来看，大幅震荡之后迎来的却总是强势反弹。

首先，对于新兴市场的投资者而言，其投资策略一般偏向高风险高收益产品，因此在市场对比中，新兴市场获得高收益的概率基本要大于发达市场。一旦美联储加息进程结束，新兴市场从动荡中走出，该部分投资者依旧会回归新兴市场。

其次，从此次危机中来看，仅有部分新兴市场遭受的冲击较大，大部分国家仍然能够抵御加息影响。招商宏观团队就在其报告中指出，通过经济形势、汇率制度、出口结构及外贸依存度、外债情况四个方面对11个新兴市场经济体进行“体检”发现，巴西、南非、土耳其、印度尼西亚受美联储收紧政策的冲击可能最大，而其他新兴市场国家，根据其实际情况的不同，受到的影响可能要远远小于上述国家。

此外，新兴市场教父、美国邓普顿新兴市场集团主席麦朴思本周三表示，即使美联储开始加息，新兴市场国家仍然会继续闪耀。他继续看好新兴市场的表现。

“美联储不会突然收紧货币政策。美联储加息的步伐将会是循序渐进且可控的。美联储的加息举措不会立刻带来通胀上升的压力。”麦朴思在其最新的报告中表示，无论美联储怎么谨慎地收紧货币政策，市场的波动将是无法避免的。但是美联储加息将会给投资者带来在市场中发掘低估值股票的机会。

数据显示，新兴市场经过非常大的调整后，它们的估值比成熟市场更具有吸引力，美国、欧洲市盈率、市净率要比亚洲、新兴市场高。美国现在市净率、市盈率水平已经是过去10年的最高点，欧洲也是高于平均，亚洲新兴市场在市盈率来说是跟过去10年平均的。

摩根大通的首席新兴市场和亚洲股票策略师AdrianMowat近日也表示，他认为加息将对亚洲股市产生一些积极影响。（第一财经日报 戴金鸿 吕行）