汇率趋稳资本流出压力仍大 货币政策需宽松

美元对人民币即期汇率

事件：

中国8月外汇储备为3.56万亿美元，前值3.65万亿美元，下降了939亿美元，预期713亿美元。

点评：

1)核心观点：外汇储备下降与央行[微博]干预汇率、“藏富于民”相关。短期人民币(6.3668, 0.0119, 0.19%)趋稳，无需过虑外储不足，长期能维持多久待观察。降息和衰退周期下要锚定汇率，货政仍需宽松。

2)外储下降原因：第一，央行干预人民币汇率。在人民币急剧贬值、美联储加息、资本市场震荡、PMI数据创新低等原因下，8月热钱流出加剧，加大了人民币贬值预期，央行通过向市场投放美元，回笼人民币来维持人民币汇率的稳定。第二，居民换汇、企业不结汇现象增多。在人民币贬值压力下，出口企业结汇意愿下降，居民换汇意愿加强。

3)短期人民币趋稳，无需过虑外储不足。9月以来，人民币汇率呈现双边波动，而不是单边贬值，银行间外汇市场日成交量呈下降趋势，由原来的500多亿美元下降到300亿美元左右。需注意的央行每天动用的外汇储备量和银行间外汇市场每日额外增加的交易量是两个概念，有联系但绝非相等。939亿美元远小于15X200=3000亿美元。

4)预计8月外汇占款下降7000亿元，未来货币仍需宽松对冲。外汇占款下降整体与外储下降保持一致。美国经济基本面稳健，年内大概率加息，在国内处于经济衰退和降息周期下如果央行继续锚定汇率，热钱仍会继续流出，预计9月份外汇占款下降5000亿元。为维持国内利率稳定，央行仍会采取公开市场操作工具或降准对冲。

5)当前市场缺的不是资金，是信心，救经济、救汇率、救股市均取决于改革。

维持股震债牛，房市分化，美元强势，大宗底部盘整判断。（国泰君安宏观任泽平、张庆昌）