中国开启了人民币贬值之门

昨天（8月11日）上午，中国央行意外大幅下调人民币/美元汇率中间价1.9%。这是有记录以来的最大下调幅度。在今天以前，2015年人民币的最大调整幅度也不过才0.16%。

中国央行此举震动了市场。在外汇市场上，人民币对美元汇率下跌了0.93%，至6.2679元人民币，这是今年3月4日以来人民币兑美元汇率的最低值，创下人民币汇率最大单日跌幅纪录。人民币暴跌也拖累澳元下跌，澳元/美元8月11日亚盘大幅下挫，刷新两个交易日低位0.7343。在商品市场，多种大宗商品出现暴跌，现货黄金失守1100美元关口，刷新1096.75美元/盎司的日低价位；白银、铜也出现大跌。

对于如此剧烈的政策调整，中国央行的解释值得关注。央行在答记者问中表示，人民币汇率中间价下调的原因是，人民币实际有效汇率相对于全球多种货币表现较强，与市场预期出现一定偏离。因此，根据市场发展的需要，应进一步完善人民币汇率中间价报价。央行承认，近一段时间，人民币汇率中间价偏离市场汇率幅度较大，持续时间较长，影响了中间价的市场基准地位和权威性。现在，完善人民币汇率中间价报价的条件趋于成熟。优化做市商报价，有利于提高中间价形成的市场化程度，扩大市场汇率的实际运行空间。

对于过去一直被“逼”推动人民币汇率形成机制改革的中国央行来说，如此郑重而高调地向市场化改革看齐，是一次重大的决策导向转变。今天还有信息显示，人民币汇率波动幅度区间有望在9月份扩大到3%。这种市场化改革的口子一旦打开，短期内将很难收回去，因此这些改革应该是经过了慎重决策的。

对于央行下调人民币汇率中间价的影响，据我们的观察，一些机构和专家基本都给予了肯定的评价。兴业银行首席经济学家鲁政委表示，如果此次市场化贬值成趋势，将有助于改善中国总需求，企业盈利改善，促使中国经济尽快复苏和去杠杆，更灵活的市场化汇率也将为最终入SDR加分。如果贬值幅度足够，中国经济通缩状态也将改观。还有学者表示，人民币汇率新政是汇率形成机制市场化的重要一步，能够一次性消除中间价的政策性扭曲，提升国内市场对人民币汇率的定价权；为在SDR谈判中争取主动；此外，还能提高汇率弹性，释放经济活力。

外资瑞银证券认为，如果人民币近期贬值，则A股市场可能承压。海外经验表明，新兴市场上每一轮的本币贬值都伴随着资本流出和股市回调，人民币贬值可能导致暂时性的资本流出。海外投资者对中国宏观经济的担忧情绪可能会有所增强，从而带来暂时性的资本流出。此外，人民币贬值将对上市公司的资产负债表和损益表造成影响。

民生证券认为，央行下调人民币兑美元中间价1000点，这是央行为了稳增长而对汇率忍痛割爱。从目前形势看，人民币在客观上有贬值压力，在主观上有贬值诉求，更重要的是，这代表了宏观政策上稳增长思路的明显转变，从货币到财政，从金融到实体，从降利率到降汇率，从全面到定向。虽然会短期冲击资产价格，但对经济增长有利。

在安邦咨询（ANBOUND）高级研究员贺军看来，此次汇率下调会带来多方面的影响。首先，在经济下行压力下，中国开启了人民币贬值之门。有市场分析预期，至今年底，人民币兑美元可能贬值约3%-4%，至6.40-6.45的区间。随着人民币汇率波动区间进一步放大，在当前经济形势下，实际上为人民币进一步贬值打开了方便之门。如果说货币贬值是一场货币战，那么中国从现在开始已经正式加入了这场战争。

其次，人民币大幅贬值有经济方面的重要考虑。必须承认，当前中国经济下行压力加大，出口增长疲软，是人民币汇率贬值的一个重要原因。今年前7个月，我国进出口总值13.63万亿元人民币，同比下降7.3%，但贸易顺差却扩大1倍至1.87万亿元。其中的原因在于进口比出口下滑更大——出口7.75万亿元，微降0.9%；进口5.88万亿元，下降14.6%。此次人民币贬值将有助于外贸改善，并对下半年经济回升有利好作用。

第三，人民币大幅贬值反映出中国在宏观政策上开始全面调整思路。过去几年转型调结构，外需与内需结构调整是很重要的方面。由于外部需求萎缩、中国外储政策调整、出口退税政策退出，中国的对外贸易一直处于收缩状态，在决策中也没有受到重视。但此次汇率贬值显示，只要有利于维持经济稳定增长，宏观政策就会“该做什么，就做什么”。说得更直白一些，经济转型与结构调整将会让位于稳定增长的需要。

第四，人民币国际化的步伐将会放缓。过去几年，强势人民币政策与人民币国际化进程是相伴随的，无论是贸易结算、货币互换、投资人民币产品、成为他国储备货币、人民币期货等等，都需要有人民币维持稳定走强的趋势作为背景。中国为此付出了一些代价，也在国内引发了不小的争议。现在中国央行开启汇率贬值之门，可能意味着人民币国际化步伐需要缓缓了。

第五，人民币贬值会使美国的指责增多，两国会有更多的汇率战。人民币贬值意味着与美元进一步脱钩。虽然美元处在加息预期下的升值通道中，但仍然可能会引起美国对人民币汇率政策的指责。不过，这在目前不是大问题，汇率强弱要与经济基本面挂钩，而中国经济现状的确不无法匹配持续走强的人民币。

在经济下行压力之下，中国开启了人民币贬值的大门，直率地加入到了全球货币贬值的大潮之中。这不仅意味着国内宏观经济的转向，还会对全球金融市场、贸易、投资、商品等领域产生深刻的影响。（中国安邦集团研究总部）