对于国有经济已涉足的行业和领域，张春晓将其改革方向分为四种：对于关系国家安全的行业和领域，要保证百分之百的国有独资；对于关系国民经济命脉的重要行业和关键领域，由于关系到民生问题且投资周期较长，因此可以适度放开，但要保证国有绝对控股；对于新兴产业、高新技术产业和一些支柱性产业，由于投资周期相对比较短，也是民营经济比较热衷的行业，可以国有相对控股；对于完全竞争的行业和领域，只要民营经济发展成熟到能够承接产业链的全部节点，国有资本可以参股或者全部退出。

而寻找资本市场上央企整合的投资思路也可以就此展开。本次绿靴资本记者梳理上述四类央企改制路径，为投资者拼接A股市场中央企混合所有制改革蓝图，一起探索改制中的机会与挑战。

军工：整体上市间接实现混合所有制

由于关系到国家国防安全，军工企业的混合所有制改革样本无疑在央企全领域改革中具有重要意义。

其中，位列十大军工集团的中国兵器工业集团，因旗下资产众多、与上市平台联系紧密，近期备受市场关注。

中国兵器集团公司现有子集团和直管单位46家，旗下A股上市公司共有11家，截至2013年底，中国兵器工业集团公司资产总额2984亿元，人员总量27.66万人。

对于如此庞大规模的军工集团来说，盲目引入民营资本显然难以实现，由此改革的重点为以资产整体上市方式间接完成混合所有制形式。

8月5日，兵工集团官方网站披露了改革具体举措。其中，北方华锦化学工业集团有限公司(以下简称“华锦集团”)将推进整体上市，晋西工业集团要推进混合所有制改造试点工作，至此，兵工集团子集团混合所有制改革路线图逐渐清晰。

其中，华锦集团整体上市运作已先行一步，华锦集团作为兵器集团发展军民融合石油化工和精细化工产业的平台，现有华锦股份(7.14, -0.04, -0.56%)(000059.SZ)、盘锦北方沥青股份公司(以下简称北沥公司)等子公司，形成了石油化工、化学肥料和道路沥青三大主营业务板块。

事实上，早在2007年，因可能与北沥公司产生关联交易，在华锦股份非公开发行股票时，华锦集团做出承诺：待完成75.27%的股权收购及内部整合工作后，将北沥公司纳入华锦股份。而此举也被视为华锦集团以资产注入方式，完成整体上市的标志。

公开资料显示，北沥公司总股本3.2亿元，总资产33亿元，年销售收入超100亿元，年利税超过7亿元。华锦集团持有14610万股，占其股本总额的45.03%；华锦集团关联方中国北方化学工业总公司持有7861万股，占股本总额的24.23%。

而资产注入承诺正在逐步履行中，在资产管理层面，今年2月25日，华锦股份与华锦集团签订《股权托管协议》。华锦股份受托管理华锦集团所持有的北沥公司股份，托管费用的收取标准为固定50万元/年。

紧接着的今年5月，华锦股份召开董事会，选举了新任董事长李春建，而此前李春建已被任命为华锦集团董事长和北化股份董事长，市场人士认为，此番人事变动显然为后续整体规划埋下伏笔。

6月9日，华锦股份公告称，华锦集团将所持北沥公司的股份转让给公司的相关工作正在进一步推进。

7月30日，华锦集团拟向中兵投资管理有限责任公司转让其所持有的5.91%华锦股份股权。而此番兵工集团内部的股权梳理行动获得市场的一致认可，其后短短四天，华锦股份股价累计上涨了40%。

垄断：两桶油“出让”销售板块

作为垄断企业代表，中国石油、中国石化的改革路线无疑在本轮央企改革中最为瞩目，尽管在此轮改革中，资产最为优质的油品销售板块成为两家企业改制首选平台，但在实际操作过程中，两家路径亦有不同。

其中，中石化的改革力度相对较大，直接引入社会资本持股油品销售公司。7月1日，中石化发布公告称，其全资子公司中国石化[微博]销售有限公司经重组后，拟通过增资扩股的方式引入社会和民营资本。

8月25日在香港举行的中期业绩推介会上，中石化表示目前已结束首轮报价并进入第二轮约束性出价，将如期完成旗下销售公司增资扩股的计划。

8月29日，中国人寿公告称，拟参与中国石化销售有限公司的引资。此外有消息指出，嘉实基金也参与到本轮中国石化混合改革中来。

另一边，中国石油则较为保守，8月28日中国石油中期业绩报告会上，中石油总裁汪东进指出，销售板块混改的改革思路是先选定个别省、市进行试点，再全面推广，目前已经选定新疆作为试点区域，由于引入投资者需要与新疆建设兵团等机构协调，所以暂时无计划向民营资本开放。

尽管中石油并未透露首轮入选的投资者名单。但据光大集团透露，该公司已经入围中石油新疆混合所有制改革，与中石油塔里木油田分公司塔西南石油勘探开发公司签订石油勘探开发战略合作协议。

而在销售平台延展方面，中国石油还将通过销售业务的合资合作，与各方成立新的合资公司，其不仅仅销售成品油，还可能与从事网络、从事高端服务的企业共同开展综合服务，做大平台。

竞争行业：子公司引入民营持股

与垄断性央企不同的是，竞争行业的央企混合所有制模式此前已有存在。对其来说，未来在下属子公司的股权构成方面，或将引入更多民营资本参与，充分发挥民营企业的生产活力。

“公司此前的一些基层子公司已经有混合所有制形式存在，未来将进一步加大三、四级子公司的混合所有制改革。” 中国中冶证券部人士向记者透露称。

在不久前的公司中期业绩会议上，中国中冶表示将从四个方面加快混合所有制改革，一、在有条件的一些子公司积极发展混合所有制，主要是鼓励子公司在有条件的三级公司甚至四级公司做混合所有制改革；二、在房地产的项目上和一些工程的大项目中积极实行混合所有制；三、在推进施工类的企业，管理层与作业层分离当中实行混合所有制；四、鼓励子公司特别是科技服务型子公司推广骨干员工持股。

“股份总公司层面的混合所有制改革并不现实，我们主要以子公司为改革试点，引入民营资本持股等元素，对一些海外的地产、工程项目，我们已经开始引入民营资本加入；对于公司旗下一些高科技企业，我们鼓励科研骨干人员持股，进一步添增企业核心竞争力。”该人士向记者进一步指出。

“我们的混合所有制经营在很久之前就有尝试，长沙有色冶金设计研究院主要以土地、技术出资，而民营资本则以资金出资，双方共同合作，此外山东华铝在很早前就有跟民营资本合作。”中国铝业有关人士在接受记者采访时指出。

不过由于竞争行业央企所处市场本身较为开放，本轮央企混合所有制改革带来的利好空间或不及市场预期。“像我们这种企业，常年处于竞争性市场环境中，与民营企业的合作也早有推行，所以本轮改革过程中不像中石油、中石化那种垄断类央企存在较大的改革空间，这可能跟市场预期存在差异。”有接受记者采访的竞争行业央企人士表示称。

科技：鼓励核心员工持股

9月2日，国资委改革局处长郭子丽在“2014中国上市公司员工持股与股权激励高峰论坛”上透露，目前国资委正按照中央的要求和工作安排，联合证监会[微博]、财政部共同推进国企员工持股政策制定工作，预计将于明年正式出台混合所有制企业员工持股的指导意见。

而在科技类型央企中，核心人员的持股样本已经在A股出现。今年6月，乐普医疗宣布，公司控股股东七二五所以及第二大股东股东中船重工科技计划转让上市公司股份1.18亿股(占比14.58%)。

股权转让后，两大国有股东将合计持有公司28.68%的股份。与此同时，公司副董事长兼总经理蒲忠杰拟通过资管计划受让七二五所持有的乐普医疗股票4530万股。此次增持后，蒲忠杰及其一致行动人合计持有上市公司29.30%的股份，从而成为公司的控股股东。

随着两大国有股东“退居二线”，蒲忠杰接收股权成为实际控制人，乐普医疗此次股权变动无异于一场国资改革。

据乐普医疗招股书显示，蒲忠杰为乐普医疗发起人股东之一，并且是上市公司的核心技术人员。蒲忠杰参与研制了包括药物释放支架、刚度可变型支架输送装置等多项专利，参与申请专利50项。

“从行业上来看，我们认为从事一般性竞争业务的国有企业才可以实施员工持股，对于从事自然垄断、行政垄断业务、具有国家特许经营资质、政策性企业，以及其他非竞争性企业，不太适合引入员工持股。”郭子丽说。

郭子丽指出，从持股比例看，全员持股并不是值得推广和鼓励的方式。总体来看，应该向关键岗位、科技骨干人员倾斜，适当拉开差距。员工比例应该设置上限，以保证国有的控制力。（21世纪经济报道徐亦姗马春迪）

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