齐鲁证券研究所笃慧：2014年钢铁投资策略—胶着前行

中国联合钢铁网宁波讯：由中国联合钢铁网主办，宁波钢铁有限公司、宁波市恒厚实业有限公司和联合金属网协办的“2014（第八届）中国钢铁原燃料市场高峰论坛”于9月3日上午在宁波阳光豪生大酒店隆重开幕。本届会议主题为：“因势而谋，应势而动，顺势而为”。

本届会议得到了大连商品交易所、上海清算所、SGX、时瑞金融、Oldendorff、等单位的大力支持。世界金属导报、中国冶金报、经济日报、证券时报、新华通讯社、第一财经等众多媒体也密切关注并参与本次会议。

9月4日上午，2014（第八届）中国钢铁原燃料市场高峰论坛主会议正式召开。齐鲁证券研究所笃慧对黑色冶炼业的运行实质等内容进行了细致的讲解，主要观点如下：

冶炼行业边际加工费与铁矿石边际成本是行业运行的核心要素。而钢价、原材料价格以及行业利润变化只是前两要素的配对组合结果。

钢铁企业盈利=（行业边际加工费-本企业加工费）*产量+（铁矿行业边际采选成本-本企业矿石购进成本）*数量

产能过剩并不是决定行业利润多寡的唯一要素。钢铁行业作为同质性极强的行业，在产品高度趋同的情况下，单体企业盈利取决于本企业成本与行业边际成本之差。

不仅产能产能利用率决定企业盈利，而且足够的成本差同样可以保证企业高利润运转。我们主要关注产能利用率变化及行业成本结构的变迁

通过增减对冲加，今年钢铁产能净增量已远远低于前几年的5000万吨级别水平，如果进一步考虑新增产能在供给结构中的位置，很多在西北地区，由于运输成品昂贵，实际东部市场供给新增压力已基本可以忽略，其中产能周期的影响在板材领域影响更加明显。

对于产能已经低速增长的钢铁行业而言，只要经济增速不发生断崖式下滑，就足以让其获得舒缓空间

总体来看下半年钢厂订单增量主要来自出口及存货周期，结合我们对钢铁内外需、存货变动的估算，预计下半年钢产量在4.24亿吨，日均产量230.5万吨。以产能9.93亿吨计算，产能利用率84.8%；

虽然钢铁行业市场化程度较高，但政策对行业的影响依然巨大，由于国营钢厂与政府之间的血缘关系，加上国企对当地就业、税收举足轻重，政策取向偏向国企自然是理性选择。近期信贷收紧、环保治理、差别电价等政策造成民营钢厂成本上升，竞争力天平正在转向；

差异化政策已经对国营、民营钢厂成本造成实质影响，部分民营企业跃迁至边际成本区域，这意味着国营钢厂的市场及利润份额将扩张，民营中小产能将遭到压制。上半年国营钢厂产量屡创新高、而民企开工率则异常偏低，正是供给格局变迁的印证。

产能周期、存货周期和出口三大积极因素有望抵消国内需求的下滑，预计下半年钢厂开工率将优于上半年。

由于中国经济增速长期下滑趋势难以逆转，包括钢铁产业链在内的诸多传统行业的需求总量不可能获得如互联网经济般的爆发式增长。但总量衰落并不代表个体的没落，传统企业若能颠覆传统经营模式，依然可以通过市场份额的扩张达成自我快速成长。

在钢贸领域，电子商务的介入有望带来传统钢贸模式的革