其实市场只有两种力量，一是趋势性力量，另一种是价差的力量。在金融去杠杆化时，价差的力量占主导。在金融重新释放资金时，价差的力量趋弱。但问题是，套利参与者太多了，市场也会被纠偏过正。当我们做交易时，总在寻找市场的错误，要么是价格背离的错误，要么是趋势背离的错误。但如果过分以一个焦点来判断市场价值时，可能很多人都会输得很惨。

除此之外，无论是地方投资、国企运营、私企生意，大多都在亏本。南方某制造业龙头企业，全球最大的某门类冠军公司，利润只有1%。数十亿营业额，只有2000万盈利，连利息都没赚回，只是依赖套利赚了些钱。

中国庞大的固定资产投资的背后，是银行贷款和影子银行，每年债务上扬带来的利滚利，正迅速吃掉所有企业的资产和本金。不需要去整理太多数据，只看逻辑，已经明白所有道理，批发市场里的批发店小工都可以告诉你，如果年年不赚钱，只有靠借钱，是支撑不了多久的。这是常识。

看金不是金，看铜不是铜，看铁不是铁，只要可以用于质押贷款的商品，都成为套利工具，套入低息美元进行套汇交易，或者在国内质押套取平价贷款进入高息市场。我们有时会自问，如今的贸易公司究竟是贸易公司，还是金融掮客？

银行：因为太困惑，所以不作为

正常的转口贸易和转口贸易融资中，本来就带套利的基因，适度套利无可厚非。然而，“物极必反”，让监管部门放心不下的是，套利会驱动转口贸易和转口贸易融资，引入热钱。

落实到银行操作的层面，银行要回答的问题就是：什么是真的转口贸易？什么是假的转口贸易？

通常，银行审核要确保两点：一是货权，即考察相关货权凭证。如果货物处于运输途中，就要考察运输单据，尤其是提单；如果货物存放在仓库，就要考察仓单。二是货权转移，即考察真实存在的货权转移凭证，主要看购销合同和发票。

实务中，为了套利而构造的转口贸易，通常发生于合伙人或关联企业之间，所以，货权转移凭证可以轻易获得，几乎都是真实的。但是，那些运输公司或货物存放的仓储公司往往是独立的第三方，其出具的提单或仓单不容易获得。因此，对银行来说，如果相关货权凭证是真实的，基本可以据此认定贸易背景真实有效。

但银行的困惑在于，对客户及交易的了解到底需要把握到什么程度？事实上，即便是银行业广为流传的对转口贸易审核的参照标准，也难免挂一漏万。

一方面，真实的转口贸易并没有完全涵盖其中。比如，货物通过空运或陆运，只有空运或陆运单据而没有相关货权凭证，或提单或仓单作成了空白指示抬头，或境外仓单标示的仓储公司没有提供网上核实渠道，这算是确认了转口贸易背景的真实性吗？

另一方面，虚假的转口贸易对应的单据真实存在。比如，相同号码相同内容的提单或仓单经核实的确存在，但客户提交给银行的那一份是复制件，是假的。又如，提单或仓单真实有效，但合同和发票金额是否是虚构的呢？

审核意味着成本。如果审核成本太高，银行就会被迫放弃，包括转口贸易结算和融资，实际结果可能伤害一部分真实存在的转口贸易。而如果审核过于宽松，实际结果可能放过一部分虚假的并不存在的转口贸易。前者伤害了实体经济，后者纵容了贸易欺诈。这也是自青岛港调查事件曝光以来，不少银行提高很多大宗商品品种信用证融资门槛的直接原因。

套利为何遍地开花？

当一个国家的实体经济总量只有美国的一半，货币供应量却超过美国的三分之一还多时，毫无疑问，这意味着货币滥发了，钱贱、物贵。更糟的是，这些滥发的钱，居然对美元还是持续升值的。

于是人们争夺这些名贵实贱的钱，用来买资产做投资，于是利率上扬了。利率的上扬，导致货币驱动经济的成本上升，经济开始迟滞。如果那些从扭曲的货币金融市场赚到钱的人开始溜走，资产被抛售，那么汇率就会下跌。如果这个国家还强行维持汇率，就给了更多的投机者逃离的时间，拱手给投机者们赠送了更多的套利机会。

人民币对内持续泛滥，对外币值坚挺，利率低、汇率却难降，财富的转移早已上演：

一方面，能廉价借贷的人获得了抽取社会财富的优势；另一方面，大量财富通过大宗商品的进口、成品的国际贸易廉价出口、借给欧美的债券资金、海外购置资产等等转移到了海外。

此时，人民币资产的升值叫做浮赢，已经转移到了国外的财富叫做变现。

警惕“信用瘟疫”蔓延

服务于大宗商品界的融资业务已经在国际市场上开展了100年以上的时间，但像中国这种通过大宗商品融资进行套利的模式倒是十分少见。

欧美等发达国家，贷款利率比较低，通过信用证模式来融资并没有太大的意义，因此他们主要是用于纯粹的贸易。

但中国内地和境外市场之间存在较大的利差空间，因此贸易商企业可以将融来的资金用于别的用途，从中获取较大的收益。

钢贸虚假仓单骗贷造成连环地雷阵大爆炸，青岛港让大家明白了铜与铝的虚假信用证、虚假仓单泛滥，诚实经营的企业以及眼开眼闭的金融机构折戟其中。

由此导致的结果是，中国成为信用瘟疫区，部分海外现货铜转变了目的地，不再流向中国，中国铜市场升水较一个月前下降了一半。不仅如此，此事还引发了涟漪效应，除了金属，国内外银行正在重新审视其他大宗商品贷款质押物，比如铁矿石、大豆和橡胶。

这助长了市场的忧虑。信贷如果枯竭，可能会引发一系列的贸易贷款违约，或迫使其他资金短缺的公司取消今年下半年的国际订单。虽然境内外的利差仍然存在，人民币也还有一定的升值空间，贸易融资的路不可能就此被彻底封堵，但中国公司大宗商品经营成本大幅上升，小型贸易公司可能遭遇灭顶之灾。（来源：易贸研究中心/本文刊于《商品·经济》2014年第12期）

汤珂：大宗商品融资盛行的背后原因及其“合理性”

[作者汤珂系中国人民大学教授、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员。融资改变了人们对大宗商品市场的传统认知，特别是对库存和价格的关系、以及利息和价格的关系的认知。近期爆出的一些大宗商品融资欺诈案，也凸显出为了规避信贷限制，原材料普遍用于抵押贷款所产生的风险。本文刊于2014年7月10日金融时报。]

最近几年，在中国政府抑制信贷增长过快的大环境下，大宗商品被越来越普遍地用于融资。尽管中国对工业金属的实际需求有所下降，但2014年一季度，中国对这类金属，特别是铜的进口热情依然高涨。主要是由于铜被大量地用作抵押品来获取融资。相比其他大宗商品，金属有着容易保存、单位体积价值高的特点，因而是融资的首选。

融资因素已成为供需因素、金融市场因素之外的又一个影响大宗商品价格的因素。大宗商品融资主要与中国和美国的利差有关，利差越大，融资效益越高。

融资改变了人们对大宗商品市场的传统认知，特别是对库存和价格的关系、以及利息和价格的关系的认知。

传统上，市场库存的减少意味着商品供不应求，因而商品的价格也会走高；反之，库存越多，商品价格越低。然而，当融资因素起作用时，由于大量的库存被用来作为抵押品，导致库存量增大，同时，由于对抵押品的大量需求，商品的价格也升高。于是商品库存越多，价格也越高。

另外，传统宏观经济学理论告诉我们，提高利息会抑制投资，进而降低大宗商品的需求，是一个有效降低大宗商品价格的方法。然而，在融资因素起作用时，升高中国利息会增加铜融资的需求，反而会提高铜价。

融资因素扭曲了原本由实体经济供需决定的大宗商品价格。举例来讲，当经济相对低迷时，尽管实体需求降低，但倘若商品融资的需求高企，那么工业大宗商品的价格可能不降反升。这不仅会带来大宗商品的过度生产，高企的工业原材料价格还可能使得部分制造企业无法存活，不利于经济的回暖和复苏。大宗商品融资于是破坏了供需关系这只“看不见的手”调节经济的能力。

这恰恰是目前中国经济的情况，即经济放缓伴随着较高的中美利差，导致商品融资量居高不下。如中美利差收窄，商品融资将不再有价值，大量库存商品会被释放，将导致价格大幅下跌，加剧价格波动幅度。

此外，近期爆出的一些大宗商品融资欺诈案，也凸显出为了规避信贷限制，原材料普遍用于抵押贷款所产生的风险。据高盛估计，目前中国大宗商品融资规模高达1600亿美元。自青岛港曝出金属融资欺诈案以来，大宗商品融资开始受到中国当局的严格审查。据媒体报道，中国警方还在调查一起天津港的石化产品涉嫌欺诈案。

上述这些都显示出大宗商品融资的弊端。不过，每个硬币都有两面，超千亿美元的大宗商品融资规模也有其“合理性”。

现阶段中国金融体系（特别是资本市场）并不发达，金融资源分配过度依赖银行业，而从银行获得贷款的先决条件是提供抵押品。很多中小企业由于没有抵押品，而无法贷到款。

中小企业占到中国企业总数的99%以上，占GDP的60%以上。对中小企业而言，贷款利率有多高并不重要，重要的是能否得到贷款，这直接导致中国无抵押贷款的利率奇高，比抵押贷款的利率至少高10个百分点。因此，中国经济急需抵押品。大宗商品作为天然的抵押品被中国企业和投资者使用，几乎是必然的。高涨的融资需求反映了经济对抵押品的渴求。通过商品融资，银行资本注入到急需资金的行业，缓解了企业对资金的需求，也部分帮助银行实现了资源配置的功能。另外，对于以大宗商品为原材料的大型制造企业和跨国贸易企业来说，使用大宗商品作为抵押品融资可以缓解融资压力，降低企业的资金成本。这无疑体现出商品融资对经济有利的一面。

总之，大宗商品融资对社会和经济有利有弊，很难一概而论。不过，大宗商品融资的风险值得警惕，它们主要包括商品的重复抵押，以及由于商品价值下跌而要求追加抵押品。因此，贷款银行对商品融资应谨慎，应查实商品是否进行过重复抵押，同时还应要求企业使用期货对抵押品套期保值。（来源: 金融时报）

【中国联合钢铁网声明：以上文章仅代表作者个人观点，并不意味赞同或证实消息中援引分析人士的个人观点及报道描述；其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。投资者据此操作，风险自担】

中国金属融资调查引发新加坡银行界担忧中国金属融资调查冲击波：一张图揭秘

最新消息 财经大事 新闻解读 行业动态

2014年“两会” 中央经济工作会议 十八大 十八届三中全会 城镇化

大数据海鑫迷局贸易商看市 钢市煤市雾霾热钱 上海自贸区 利率放开

钢铁电商 融资矿 进口铁矿石资质 铁矿石期货矿市

中国钢铁产能之辩环保压产及转型升级

钢贸投资政策 房地产 地方债 中联钢分析 独家观点