以中国的高杠杆率为例，许多人认为，这将成为引发危机的重大因素。他们指出，毕竟曾经经历过大规模信用繁荣的发展中国家，最终都出现了信用危机和经济硬着陆。但在评估中国是否会蹈此覆辙时，必须考虑一些具体因素。中国的债务与GDP之比固然很高，但其他许多成功的东亚经济体也是如此，比如中国台湾、新加坡、韩国、泰国和马来西亚。并且中国的储蓄率要高得多。给定其他条件不变，储蓄率越高，较高债务与GDP之比触发金融危机的可能性就越小。事实上，中国较高的债务与GDP比在很大程度上是储蓄率和投资率同时高企的结果。此外，尽管无法偿还贷款让债务负担加重，但中国主要银行的不良贷款率仍低于1%。

基于这些考虑，如果你认为中国的债务与GDP比确实构成了金融稳定的巨大威胁，那么还有一个问题——危机是否可能发生。只有所有高债务负担和金融危机爆发之间的具体联系都存在，才可以做出假设性的论断。

中国的房地产泡沫经常被认为是危机的一大可能催化因素，但危机会如何展开谁也说不清楚。不妨假设中国房地产泡沫已经破裂，但中国不存在次级贷款，购房人要获得按揭，其首付比例可能超过50%。假如给定房地产价格难以出现如此大幅的下跌，则泡沫破裂不会拖垮中资银行。即使房地产价格下跌超过50%，商业银行也可以存活下来，因为次级贷款仅占银行总资产的20%左右。

与此同时，房地产价格剧降会吸引大城市的新买家，这也有利于房地产市场企稳。中国最近宣布的新型城镇化战略能确保城市人口结构，从而支持房地产内在需求。如果这还不足以防止灾难，那么政府还可以收购未出售住房用于社会保障房。

此外，如有必要，银行可以拍卖抵押品回收资金。最后，政府也可以介入，如20世纪90年代末、21世纪初那样，政府通过一系列政策安排将不良贷款从银行账上剥离。事实上，中国拥有数额庞大的外汇储备，向商业银行注入资本根本不需要犹豫。

事实上，上述情景发生的可能性很低。中国银行系统确实面临存贷款期限不匹配问题所产生的风险，但这一不匹配的程度比一些观察者认为的要轻得多。事实上，中资银行平均存款期限是九个月左右，中长期贷款只是刚刚超出总体未偿还信用的一半。

当然，如果政府资本账户自由化步伐迈得太大太快，就会产生比现在大得多的风险。如果中国放松跨境资本流限制，那么意外冲击就可能引发大规模资本外逃，拖垮整个金融体系。因此，在可预见的未来，中国应保持对短期跨净资本流管制。

类似地，中国政府必须纠正一个基本矛盾。由于监管套利肆虐(银行借此寻找漏洞规避不利规则)和信用市场分裂，货币利率稳步上升，与此同时产能过剩却让资本回报快速下降。

如果中国政府不能扭转这一趋势，不管以何种形式到来的金融危机就将难以避免。但是，考虑到当局有很大的政策干预余地，即使不能完全排除经济大幅下行的可能，短期经济崩溃也不太可能发生。（来源：中国证券报作者：中国社会科学院学部委员、中国人民银行前货币政策委员会委员余永定）

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