上周五，国债期货TF1312合约完成最后一个交易日交易，正式退市并进入最后交割阶段。中国金融期货交易所（下称“中金所”）数据显示，TF1312实际交割数量达到451手，交割金额为4.3亿元。在TF1312退出市场之后，本周一TF1409上市交易，但TF1409上市首日则遇冷，当日出现零成交和零持仓。本周二，TF1409成交量也仅仅上升至17手，持仓量仅仅为16手。

年末市场情绪谨慎，现券收益率上涨也压制期债涨幅。本周二，央行继续暂停逆回购操作，银行间市场回购定盘利率全线上扬，FR001报3.64%，涨18个基点；FR007报4.48%，涨16个基点；FR014报4.6%，涨17个基点。

此外，本周二上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）也全线上扬，隔夜品种升2.3个基点至3.47%，1周品种升10.1个基点至4.459%，2周品种升16.3个基点至4.5520%，1个月品种涨幅最大，升67.8个基点至6.235%。

今年以来，国内期货市场新品种上市较为频繁，也直接推动了期货市场成交量和成交额的大幅攀升，年初至今已经上市的期货品种包括焦煤、动力煤、国债期货、沥青、铁矿石、鸡蛋、粳稻、胶合板、纤维板，但是国债期货的交易量远低于市场期待。

银行、保险等机构的缺席也导致国债期货难以活跃。据中金所数据，11月国债期货成交量为75584手，成交金额为695亿元，成交额占整个期货市场11月成交额的比例仅为0.36%，远远落后于股指期货和大多数商品期货。即使在国债期货上市首月的9月份，国债期货的成交额也只占整个期货市场成交额的0.69%。

货币政策已紧缩？

巴克莱首席中国经济学家常健近日发布报告指出，为期四天的中央经济工作会议为2014年宏观政策定下基调。政府将继续推行“稳健的货币政策立场”和“积极的财政政策立场”，“我们认为货币政策紧缩已经开始，实际的财政政策将逐步稳健。”

民生银行金融市场部研究认为，资金面方面，进入12月下半月后，资金紧张的态势可能会延续一段时间。随着时间渐近年末，为提前应对年末的流动性需求，大行有可能主动提高备付水平，导致融出资金意愿降低，从而加剧资金面的季节性紧张。

“与远月合约相比，国债期货近月合约的流动性相对较大，而远月产品流动性较差，年末资金相对不宽松也导致国债期货远月成交低迷，同时，由于TF1409距离交割尚有9个月，市场对中长期国债走向预期尚不明晰。”一位国债期货研究员告诉记者。

申银万国证券则预计，流动性紧张趋势才刚刚开始，央行流动性中性收紧短期不会改变，节后一旦稍微宽松，央行完全可能马上过渡到正回购，因此目前至明年一二季度流动性将持续性紧张，“我们认为对未来半年流动性都不能抱太乐观的期待。”

此外，基本面情况相对良好，汇丰12月中国制造业采购经理人预览指数为50.5，11月终值为50.8，虽然12月指数创三个月低点，但连续5个月处于荣枯线之上；12月汇丰中国制造业产出指数51.8，为两个月内低位。

与9月初上市时价格相比，国债期货价格已经下跌很多。上述研究员还表示，近日国债现券收益率略为上升，央行没有进行逆回购操作，均打压了市场预期。由于年末流动性考核压力，机构融出意愿明显不足，国债期货价格最近仍将保持震荡格局，难以改变震荡下行趋势。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌同样认为，上周举行的中央经济工作会议表明，2014年的宏观政策基调仍将延续积极的财政政策（适度宽松）和稳健的货币政策。预计政策利率和存款准备金率不会发生变化，“贷款规模缩减”趋势则将继续。（作者：杨柳晗来源：第一财经日报）

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